經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  3月18日，原中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席、中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席尚福林在亞太金融論壇上表示，全面實(shí)行注冊(cè)制，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展步入新的階段，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)能，同時(shí)也對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展提出了新的要求。

中國(guó)注冊(cè)制改革于2018年11月啟動(dòng)，采取了試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開(kāi)的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北京證券交易所試點(diǎn)。2023年2月1日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)》，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

尚福林說(shuō)，注冊(cè)制改革遵循了市場(chǎng)規(guī)律，符合市場(chǎng)的發(fā)展階段，經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)。截止到2022年末，注冊(cè)制試點(diǎn)上市公司數(shù)量、首發(fā)融資金額占到試點(diǎn)以來(lái)全市場(chǎng)一半以上，創(chuàng)業(yè)板近九成新上市公司是高新技術(shù)企業(yè)，一批處于卡脖子技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的硬科技企業(yè)登陸科創(chuàng)板，在醫(yī)藥、高端裝備等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚；全面注冊(cè)制為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。

尚福林表示，“全面實(shí)行注冊(cè)制對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展提出了新的要求。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)制度。總體看，注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，各方面的反映積極正面，市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng)，改革符合市場(chǎng)各方面的預(yù)期。同時(shí)，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)涉及市場(chǎng)體系、制度建設(shè)、市場(chǎng)主體、監(jiān)管能力等諸多方面，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，注冊(cè)制實(shí)施不是資本市場(chǎng)改革的終點(diǎn)，全面深化資本市場(chǎng)改革始終在路上。”

對(duì)此，尚福林提出幾方面建議：一是需要不斷地健全市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，資本市場(chǎng)讓企業(yè)擁有了市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本籌集、兼并重組等目的。中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，賣(mài)方市場(chǎng)的特征明顯，長(zhǎng)期投資者發(fā)育不足，中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力比較薄弱，所謂的打新炒作，其實(shí)背后反映的是上市公司發(fā)行價(jià)格與公司價(jià)值的背離，全面注冊(cè)制度下改革新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，這樣，不合理的定價(jià)就可能會(huì)導(dǎo)致破發(fā)，甚至于發(fā)行失敗，這是正常的。定價(jià)環(huán)節(jié)沒(méi)有被充分體現(xiàn)的價(jià)值差異，將會(huì)在上市之后得到市場(chǎng)的檢驗(yàn)與糾正。市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年注冊(cè)制試點(diǎn)下271家公司上市，其中78家首日破發(fā)，破發(fā)率是28.8%。為此就要不斷完善適應(yīng)不同類(lèi)型和企業(yè)的估值定價(jià)邏輯，和具有中國(guó)特色的估值體系。讓市盈率回歸理性，形成真正優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠脫穎而出，更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

尚福林進(jìn)一步解釋稱(chēng)，上市公司上市以后破發(fā)，其實(shí)它檢驗(yàn)的是一個(gè)公司自身的價(jià)值，還有就是中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力。那么通過(guò)市場(chǎng)去檢驗(yàn)上市公司的價(jià)值到底怎么樣，還檢驗(yàn)了中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力怎么樣，然后形成一種正向的淘汰機(jī)制，會(huì)使這個(gè)市場(chǎng)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)上更理性、更科學(xué)。這樣促使我們資本市場(chǎng)能夠更健康的發(fā)展，也使更好的這些企業(yè)能夠發(fā)行上市，促進(jìn)健康發(fā)展。

二是需要更好的支持科技創(chuàng)新，發(fā)揮資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新體系的樞紐作用，是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，也是資本市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。資本市場(chǎng)由于其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方式、風(fēng)險(xiǎn)承受能力與銀行的信貸融資不同，在高新技術(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域創(chuàng)新活動(dòng)中具有優(yōu)勢(shì)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，有利于高成長(zhǎng)高新技術(shù)，以及具備足夠研發(fā)創(chuàng)新能力的優(yōu)秀企業(yè)獲得上市融資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)壯大創(chuàng)新資本總量，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資本活力，打通金融資源與科技成果轉(zhuǎn)化渠道。進(jìn)一步暢通科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)。

三是需要進(jìn)一步壓實(shí)各方面的責(zé)任。注冊(cè)制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是要壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，把核準(zhǔn)制下的監(jiān)管部門(mén)把關(guān)作用內(nèi)化為中介機(jī)構(gòu)的主動(dòng)行為。一方面，中介機(jī)構(gòu)核查驗(yàn)證和專(zhuān)業(yè)把關(guān)的責(zé)任更大，發(fā)行人的市場(chǎng)表現(xiàn)也將反映出機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力，各類(lèi)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)要各司其職，構(gòu)建以信息披露和市場(chǎng)化定價(jià)為基礎(chǔ)的中介機(jī)構(gòu)體系，增強(qiáng)自身的研究能力，提高定價(jià)的科學(xué)性、合理性、精準(zhǔn)性。另一方面，保證發(fā)行人信息披露的真實(shí)性，是注冊(cè)制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在發(fā)行人方面，全面注冊(cè)制放寬了財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)要求，而信息披露要求則更為嚴(yán)格，只有真實(shí)披露信息，投資者才有可能做出價(jià)值判斷和投資選擇。為此要增加發(fā)行人和上市公司的透明度，主動(dòng)接受公眾監(jiān)督。

四是需要培育合格機(jī)構(gòu)投資者。注冊(cè)制取消了新股發(fā)行價(jià)格的限制，將增加投資者打新的風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)投資者的投研能力。我國(guó)資本市場(chǎng)整體上還是一個(gè)散戶市場(chǎng)，中小投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立識(shí)別能力和專(zhuān)業(yè)判斷能力比較弱，這也是造成市場(chǎng)波動(dòng)比較大，換手率高的一個(gè)重要因素。為此，要進(jìn)一步完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢(xún)價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，培育理性投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，為資本市場(chǎng)引入更多機(jī)構(gòu)合格投資者和中長(zhǎng)期資金。

五是需要加強(qiáng)信用體系建設(shè)，信用是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要根基。資本市場(chǎng)本身就是建立在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上的。馬克思說(shuō)過(guò)，正是由于商業(yè)信用的發(fā)展才催生了股票、債券等虛擬資本的發(fā)展，所以當(dāng)前資本市場(chǎng)正在推進(jìn)的很多基礎(chǔ)性制度都離不開(kāi)信用體系的支持。前期，由于商業(yè)信用培育的缺位，很多問(wèn)題無(wú)法得到根治。特別是上市公司失信行為，不但造成了投資者利益受損，更動(dòng)搖了市場(chǎng)的誠(chéng)信基礎(chǔ)，損害了市場(chǎng)信心，最終提高了整個(gè)社會(huì)的運(yùn)行成本。為此，要依法依規(guī)對(duì)資本市場(chǎng)造假，以及對(duì)交易環(huán)節(jié)中的內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為始終保持零容忍，加大處罰力度，嚴(yán)加懲處，不斷夯實(shí)信用基礎(chǔ)，以保證信息披露的真實(shí)性，真正做到不做假賬。