王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待美國債務(wù)上限問題的討論再度升溫？

A：今年1月19日美國債務(wù)總額觸及法定債務(wù)上限31.4萬億美元，財政部只能動用財政儲備賬戶（TGA）等非常規(guī)措施維持財政支出。此前市場預(yù)期財政資金耗盡的最后期限（X-Date）在今年7-9月份，但最近公布的稅收最大月份4月前20日美國財政部稅收收入5417億美元，同比下滑21%，嚴(yán)重不及預(yù)期，美國財政資金提前耗盡的時點(diǎn)迅速提前，再度引發(fā)了市場對美國債務(wù)上限問題的討論。

美國債務(wù)上限的沖突本質(zhì)上是一個政治問題。債務(wù)上限是通過立法的方式限制了美國財政部可以承擔(dān)的債務(wù)總量，若觸及債務(wù)上限，則財政部無法新發(fā)國債，只能通過新增稅收和儲備賬戶等非常規(guī)措施開源節(jié)流。如果債務(wù)上限始終無法提高，現(xiàn)存美國國債將面臨實(shí)質(zhì)性違約。但隨著美元成為基礎(chǔ)貨幣，美國經(jīng)濟(jì)總量不斷增加，債務(wù)上限必然會被持續(xù)觸及。由于債務(wù)上限的提升需要國會參眾兩院一致通過，近二十年來債務(wù)上限問題變成了兩黨表達(dá)政治訴求的戰(zhàn)場。但由于兩黨均無法承擔(dān)美國實(shí)質(zhì)性違約的代價，債務(wù)上限問題最終都會以某一方妥協(xié)的方式得到解決。4月19日，美國眾議院議長麥卡錫提出暫時凍結(jié)債務(wù)上限約束或提高債務(wù)上限1.5萬億美元，代價是大幅削減政府開支，拜登和民主黨公開表示反對。新一輪債務(wù)上限的政治博弈已經(jīng)開始。

歷史上看，美國債務(wù)上限問題往往通過短期流動性沖擊的形式影響資本市場，其最終結(jié)果仍然取決于當(dāng)時的宏觀環(huán)境。債務(wù)上限問題解決后，美國政府發(fā)債需求集中釋放，抽離市場流動性，并抬升美債短端利率。但博弈的結(jié)果也可能造成資本市場的劇烈沖擊。比如2011年，由于美國兩黨在債務(wù)上限問題上的立場寸步不讓，直到臨近債務(wù)違約的最后幾個小時才達(dá)成妥協(xié)，標(biāo)普公司對美國主權(quán)信用評級降級。疊加歐洲危機(jī)和美國流動性收緊，流動性沖擊最終演變成市場風(fēng)險偏好的劇烈沖擊， 2011年7月23日開始13個交易日內(nèi)標(biāo)普500暴跌16%，10年美債大幅下行86BP，黃金上漲10%。

本輪債務(wù)上限問題最終仍然會有驚無險地解決，但在通脹高企、流動性緊縮的宏觀背景下其影響仍然需要重點(diǎn)觀察。比如債務(wù)上限問題的博弈是否會重演2011年的極限時刻，國債市場本身低流動性情況下國債發(fā)行再度抽水是否會造成風(fēng)險蔓延，美聯(lián)儲是否會通過短期擴(kuò)表的形式保證美債市場流動性充裕從而影響通脹。盡管我們認(rèn)為債務(wù)上限問題演化為系統(tǒng)性風(fēng)險的概率不高，但對于全球市場風(fēng)險偏好的沖擊仍然是一個值得關(guān)注的問題。