王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待4月中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

A：4月通脹、工業(yè)生產(chǎn)、投資、零售、房地產(chǎn)等中國宏觀數(shù)據(jù)總體弱于市場預(yù)期，市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期進(jìn)一步加重。在我們看來，2-3月的好與4月的差可能都不是經(jīng)濟(jì)的正常狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不可能一蹴而就，也不會戛然而止，我們需要以更長的視角耐心看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

總量層面有效需求不足矛盾待解。在大的層面上，中國經(jīng)濟(jì)從三年疫情沖擊后重啟，居民的就業(yè)和收入增長需要時(shí)間，財(cái)政同樣需要休養(yǎng)生息，外需則在三年的超強(qiáng)增長后面臨下行壓力。反映到結(jié)構(gòu)上，居民在疫情后更多轉(zhuǎn)向線下服務(wù)和體驗(yàn)消費(fèi)，進(jìn)一步加重了可選消費(fèi)品行業(yè)的競爭壓力。這在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率處于低位，消費(fèi)品價(jià)格弱于服務(wù)價(jià)格，并拖累整體CPI走弱。正如一季度政治局會議指出的，“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”。

理性看待復(fù)蘇過程中的節(jié)奏波動(dòng)。4月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度轉(zhuǎn)弱，市場此前已有一定預(yù)期，但個(gè)別數(shù)據(jù)的下行幅度超出了正常的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因素。例如，工業(yè)生產(chǎn)在季調(diào)后出現(xiàn)了幅度僅次于2020年1-2月疫情期間的環(huán)比負(fù)增長，盡管與4月制造業(yè)PMI跌至49.2方向一致，但很可能夸大了經(jīng)濟(jì)的下行壓力。這是因?yàn)椋?-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的好很大程度上來自疫情后補(bǔ)償性和春節(jié)后季節(jié)性需求的雙重推動(dòng)，很大程度上是不可持續(xù)的。同理，4月經(jīng)濟(jì)在脈沖后回歸常態(tài)，盡管這一環(huán)比變化也比較劇烈，但不能線性外推。

圖注：

事實(shí)上，如果沒有超強(qiáng)力度的政策刺激，歷史上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都經(jīng)歷了一波三折的過程。在大部分人的記憶中，2019年可能是疫情前正常的、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的年份，是我們希望回到的疫情前的“完美狀態(tài)”。但從數(shù)據(jù)上看，2019年全年經(jīng)濟(jì)增速逐季下行、商品房銷量全年基本持平、M1增速處于低位、汽車手機(jī)等耐用消費(fèi)品銷量負(fù)增長；經(jīng)濟(jì)在3月脈沖后“青黃不接”：制造業(yè)PMI大部分時(shí)間低于50、出口大部分月份負(fù)增長。從各個(gè)方面看，2019年實(shí)際上都處于市場認(rèn)為的弱復(fù)蘇狀態(tài)。但經(jīng)過近一年的修復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)在2019年最后兩個(gè)月復(fù)蘇逐漸加速，即使沒有疫情繞動(dòng)和由此帶來的政策刺激，2020年也會是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度增強(qiáng)的一年。

就當(dāng)前而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未停滯。4月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率再次下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，這表明經(jīng)濟(jì)盡管復(fù)蘇的速度放緩了，但受益于服務(wù)業(yè)的逐步回復(fù)，復(fù)蘇的大盤仍然是穩(wěn)定的。只要還有就業(yè)量的增長，失業(yè)率穩(wěn)中有降，收入的增長就可以期待。我們需要保持耐心和信心，以更長的視角看待和把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的機(jī)遇。