王慶/文 Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何解讀央行降息及未來(lái)貨幣政策走向？

A：6月13日，央行將公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)政策利率由2.00%降至1.90%，15日1年期MLF政策利率也同步下調(diào)10bp至2.65%。此次降息是央行自去年8月以來(lái)首次下調(diào)基準(zhǔn)利率。在我們看來(lái)，此次降息在意料之內(nèi)，但降息時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，顯示了政策穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。

二季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的勢(shì)頭放緩，降息的必要性逐漸上升。首先，近期國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)低于預(yù)期，二季度以來(lái)CPI同比漲幅進(jìn)一步降至0.5%以下，PPI更是降至-4%以下。通脹回落意味著企業(yè)和居民面對(duì)的實(shí)際利率是上升的，進(jìn)一步壓制了信貸需求，4-5月社融數(shù)據(jù)總體弱于預(yù)期，降低名義利率的必要性上升。其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)在積壓需求釋放后再次走弱，居民提前還貸需求仍然處于高位，下調(diào)基準(zhǔn)利率不但可以刺激新房銷售，還可以降低存量房貸負(fù)擔(dān)，釋放居民消費(fèi)潛力。第三，當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱，社會(huì)信心不足，降息有利于向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，提振市場(chǎng)信心。

降息時(shí)點(diǎn)提前彰顯穩(wěn)增長(zhǎng)的政策決心。央行行長(zhǎng)易綱上周在上海調(diào)研時(shí)，重提“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)的降息預(yù)期。盡管如此，周二逆回購(gòu)利率的下調(diào)在時(shí)點(diǎn)上仍然是超出市場(chǎng)預(yù)期的。這是2015年“811匯改”以來(lái)，央行首次在人民幣匯率高于7的情況下下調(diào)基準(zhǔn)利率；也是2020年4月以來(lái)，央行首次在沒(méi)有MLF操作的情況下，單獨(dú)下調(diào)逆回購(gòu)利率。這些都表明了政策穩(wěn)增長(zhǎng)的魄力和決心。盡管降息后人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣走弱，但我們認(rèn)為，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看穩(wěn)增長(zhǎng)才是穩(wěn)匯率的前提。只有在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提下，人民幣匯率才能真正企穩(wěn)。

前瞻地看，下周發(fā)布的6月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率LPR也將跟隨下調(diào)，值得關(guān)注的是1年和5年期LPR利率的下調(diào)幅度。如果5年LPR下調(diào)幅度更大，將對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)乃至釋放居民消費(fèi)潛力起到更大的推動(dòng)作用。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾仍在需求側(cè)，特別是居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表和收入有待修復(fù)，降息之外仍然需要財(cái)政、消費(fèi)等一攬子政策協(xié)調(diào)發(fā)力，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。