王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)？

A：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度中國GDP按不變價格計算同比增長6.3%，上半年GDP累計同比增長5.5%。

在我們看來，可以從出口、消費、價格這三個維度理解二季度中國經(jīng)濟的變化。

二季度出口經(jīng)歷了由強轉(zhuǎn)弱的過程。外需的變化是理解上半年中國經(jīng)濟波動的一個重要線索。盡管海關(guān)總署近期對去年以來的月度貿(mào)易數(shù)據(jù)進行了修正，但3月中國出口同比增速仍然高達11.4%。事后來看，一季度出口的強勢可能主要來自去年末疫情期間積壓訂單的逐漸交付。進入二季度，積壓訂單效應(yīng)消退后，出口增速逐月回落，6月已經(jīng)降至-12.4%。外需疲弱的背景下，二季度制造業(yè)PMI持續(xù)處于50以下的收縮區(qū)間，工業(yè)增加值增速也總體弱于預(yù)期。

與外需相反，國內(nèi)消費在二季度觸底回升。國內(nèi)消費在經(jīng)歷了年初前兩個月的積壓需求釋放后也出現(xiàn)了增速放緩的現(xiàn)象，4月社會消費品零售總額兩年復(fù)合增速由1-2月的5.1%降至了2.6%。但可喜的是，6月這一增速已經(jīng)回升至3.1%。

國內(nèi)消費企穩(wěn)回升很大程度上得益于商品價格的下調(diào)。疫情后居民部門資產(chǎn)負債表修復(fù)仍需時間，在消費不振的情況下，商家的打折促銷力度明顯加大，最典型的是汽車行業(yè)。由于購置稅減免政策到期，今年年初國內(nèi)汽車銷售低迷，庫存上升較快。部分汽車廠商在3月開始大幅降價，二季度推出的新車型在軟硬件迭代升級的同時，價格上的驚喜力度越來越大。車廠的讓利行為有力刺激了汽車消費，二季度國內(nèi)汽車銷量逐月上升，且升幅均好于季節(jié)性。當(dāng)然，普遍性的價格下調(diào)加劇了宏觀層面的通縮壓力。二季度盡管實際GDP增速由4.6%升至的6.3%，但名義GDP增速卻由5.0%降至4.8%。

展望下半年，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟已經(jīng)觸及了短周期的底部，剔除基數(shù)效應(yīng)擾動后的真實經(jīng)濟景氣度有望企穩(wěn)回升。盡管二季度GDP增速弱于市場預(yù)期，但6月工業(yè)生產(chǎn)、投資、零售等主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期，這表明經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為，下半年支持經(jīng)濟進一步企穩(wěn)的因素主要來自兩個方面：

外需方面，6月中國出口12.4%的降幅與韓國、中國臺灣、越南等主要亞洲出口經(jīng)濟體合計出口降幅基本一致。這三個經(jīng)濟出口降幅在10-15%的區(qū)間內(nèi)已經(jīng)維持了8個月左右的時間，大概率代表了當(dāng)前全球貿(mào)易需求的底部。如果下半年美國經(jīng)濟好于預(yù)期，中國出口增速有望回升。

內(nèi)需方面，除了經(jīng)濟內(nèi)生企穩(wěn)動力外，上半年發(fā)行進度偏慢的政府債券將在下半年提速發(fā)行，提振基建投資。同時，消費和投資領(lǐng)域多項政策也在積極醞釀，有望提振市場信心，激發(fā)經(jīng)濟活力。