鐘偉/文  近期，不少人問及歷史上的經(jīng)濟衰退期，或社會經(jīng)濟動蕩之后，降臨的是通脹還是通縮？我以為此問的真切意思是，如果遭遇衰退動蕩，那么有沒有一個防御范式，能系統(tǒng)性地保全自己，包括財富和地位？人們總是會恍惚于所愛所得，似乎真切恒久，卻又夢幻泡影，如阿蘭胡埃斯之戀，在挽入懷中之前卻已失之交臂。

社會興衰經(jīng)濟榮枯都是有周期律的，但對周期本身的定義卻極其模糊，缺乏清晰的力度和交替時間的測度。也就是說經(jīng)濟多好，好多久？多糟，糟幾何？都說不清。這給抵御周期的防御策略帶來了大麻煩。多數(shù)情況下，人們束手無策。

第一，經(jīng)濟動蕩后，究竟是通脹還是通縮，看反危機的手段是財政的還是貨幣的。

粗俗地說，財政走通縮，貨幣走通脹。以美國1929年大蕭條和日本1991大衰退為例，接踵而來的都是持續(xù)通縮。對美國大蕭條的教科書式描繪，就是牛奶倒入溝河中，日本則是在“失去的三十年”之中，物價幾乎不變。通縮意味著現(xiàn)金為王，存貨、生產(chǎn)和銷售都面對不斷萎縮的需求。政府不斷舉債，財政持續(xù)赤字，以公共支出來彌補私人投資的不足。故而今天的日本政府，是財政負擔最嚴重的發(fā)達國家。

當政府舉債難以為繼時，發(fā)達國家會轉(zhuǎn)向貨幣刺激，百姓通俗地用“錢變毛了”來形容。絕大多數(shù)窮國則在面臨經(jīng)濟動蕩時，直接放任發(fā)鈔泛濫，原因在于窮國通常沒有可靠的稅收制度。從拉美到非洲，熱衷于發(fā)鈔的國家比比皆是。如果說通縮對持有大量現(xiàn)金的富裕群體傷害較小，那么持續(xù)惡性通脹則是政府對全體國民的持續(xù)掠奪。只要經(jīng)濟動蕩延續(xù)得足夠漫長，幾乎絕大多數(shù)經(jīng)濟體，包括歷史上的中國，最終都會走上發(fā)鈔+通脹之路，最終窮得只剩下錢。

次貸危機至今，發(fā)達國家的窘境就在于原先的財政困境無力擺脫，還走上了以量化寬松為特征的快速發(fā)鈔之路，結(jié)局如何還未知，目前有催生金融資產(chǎn)價格持續(xù)攀升的效果。考慮到日本是財政持續(xù)刺激和量化寬松的始作俑者，人們正對日本如何應(yīng)對拭目以待。

總結(jié)起來，就是遭遇大衰退，窮國直接發(fā)鈔，直接惡性通脹；富國在財政無以為繼時會轉(zhuǎn)向發(fā)鈔，先通縮后通脹。那么，走不出衰退就幾乎意味著社會財富大洗牌。

第二，在經(jīng)濟衰退和惡性通脹交織時，直接承壓的并非防御策略，而是法制穩(wěn)健否？

如果政府財政貨幣政策最終非常松懈，通脹或遲或早總是要來，無非在通脹降低之前有沒有一段時間的通縮罷了。那人們又如何應(yīng)對？通常可能轉(zhuǎn)向持有成本很低的資源性資產(chǎn)，例如土地森林或礦產(chǎn)。不少香港人是在香港經(jīng)濟低迷和內(nèi)地樓市早期時通過囤地而發(fā)跡。前蘇東巨變時，也涌現(xiàn)了不少通過攫取資源性資產(chǎn)而暴發(fā)的寡頭。持續(xù)惡性通脹時期，試圖積累資源性資產(chǎn)其實很危險。因為其成敗取決于該國能否維持穩(wěn)定的法制框架。如果財稅金融失靈后迎來通脹，通脹后迎來寡頭們攫取資源，接下來很可能是法制廢弛和叢林規(guī)則了。政府面對衰退和通脹時，法制的損毀可能是漸進的，即罰沒收入在財政收入中占比持續(xù)上升，最優(yōu)達到系統(tǒng)拐點。歷史教訓(xùn)是，窮國比發(fā)達國家更容易偏離和放棄法制，這應(yīng)是不言自明的。即便發(fā)達國家也往往會遭遇一段保守甚至極右翼的氛圍。換言之，你想構(gòu)建系統(tǒng)防御策略保全身家性命，不單純看通脹，還要看法制。

至此，不少人會將眼光投注到黃金之上。我確實見過屢經(jīng)抄家的成分不好的家庭，在最艱難的時候，仍能魔幻地拿出金戒指之類，向走街串巷的金匠討價還價換得一些錢，以熬過最艱難的歲月。但今昔大不同。往日現(xiàn)鈔或黃金是匿名擁有的。如今購買金飾品或?qū)嵨稂S金是強實名驗證的，同時攜帶黃金跨境旅行也幾乎不可能。因此，以黃金為財富的避風港實際上雖有必要，但策略容量變得相當困難。

第三，可行的系統(tǒng)性防御策略只是個框架，知易行難，挑戰(zhàn)人性。

《西藏生死書》上說，死亡并非突然降臨，對于不愿意接受生死必然性的人來說，死亡就是失去，一點一滴地失去時間和地位。那有什么萬全之策可以恒久保持自己的財富呢？要構(gòu)建系統(tǒng)性的防御策略，無非是跨境、跨周期和時間中性。

面對周期律，自然有人會聯(lián)想到資產(chǎn)的跨境配置，即本外幣資產(chǎn)、海內(nèi)外資產(chǎn)的均衡配置。這些是可行且必要的。但需要注意細節(jié)。一是跨境的中性策略是本幣資產(chǎn)和非本幣資產(chǎn)最好各50%。這樣匯率對你來說是中性的。二是可選防御資產(chǎn)也許僅僅局限在法制可靠的經(jīng)濟體，而不是一時風光的發(fā)展中國家。三是過多的資產(chǎn)在海外，人的主要生活工作半徑在境內(nèi)的話，資產(chǎn)和人居的持續(xù)分離能維持多久？也是令人擔心的。

面對周期律，也有人聯(lián)想到跨期資產(chǎn)配置，最典型的長久期資產(chǎn)，自然是世界級城市的不動產(chǎn)。理性告訴我們，由于不知道衰退持續(xù)多深多久，因此你能做的本質(zhì)上是“穿越周期”，也就是進行久期長達30年甚至50年的資產(chǎn)配置，類似紐約、倫敦、巴黎之類的不動產(chǎn)，其實世界城市的核心區(qū)及其核心區(qū)的功能，變遷往往非常緩慢，這是追逐核心地產(chǎn)的邏輯。這種邏輯是否成立，還要看當?shù)氐牟粍赢a(chǎn)持有政策，尤其是稅收政策。中國京滬一線城市近年來核心區(qū)域住宅供應(yīng)不足10萬套，相對于近800萬戶人口而言，以30年-50年看也許具有可投資性，但仍需考慮稅收和土地政策，以及建筑壽命。此外，儲蓄型壽險也往往會在經(jīng)濟衰退時大受歡迎。

面對周期律，一個急功近利者幾乎不可能進行30年以上的投資，因為這已越過了他形成投資能力后，幾乎全部投資生涯的長度。也就是說，他很可能看不到自己此生投資的成敗，而需由子孫后代來領(lǐng)受。我對財富成功人士愿否進行這樣的超長久期投資十分懷疑，原因在于難以克服的自負和短視。很少有企業(yè)家會感謝法制和市場給他帶來了成功，而會幻覺自己的才華、努力和運氣才是真諦。如果有寥寥者愿意嘗試穿越周期，那么類似道瓊斯這樣折射全球經(jīng)濟未來的寬基指數(shù)也許是最好選擇，如果沒有法制和市場的啟蒙與認同，那么人們幾乎不可能理解，當代文明并不是理所當然地唾手可得，而很可能是一種隨時可能失落的偶然。

經(jīng)濟動蕩之后是通脹還是通縮？對此問題難有真良方。一個人活下去的秘訣或是足夠“愚蠢”，并能理解這種“愚蠢”。有人來這世間，不是為了繁衍生息，而是看花怎么開，看水怎么流，看日升日落。活在世間無非是要明白些道理，遇見些有趣的人和事。生命無非偶然，也無謂因果。這世間不因我曾活過而變得更糟，來這世間便可無愧。

（作者系民生加銀基金首席經(jīng)濟學家，文章僅代表個人觀點）