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    鐘偉:如何構(gòu)建系統(tǒng)性防御策略?

    鐘偉2023-08-12 20:47

    鐘偉/文  近期,不少人問及歷史上的經(jīng)濟衰退期,或社會經(jīng)濟動蕩之后,降臨的是通脹還是通縮?我以為此問的真切意思是,如果遭遇衰退動蕩,那么有沒有一個防御范式,能系統(tǒng)性地保全自己,包括財富和地位?人們總是會恍惚于所愛所得,似乎真切恒久,卻又夢幻泡影,如阿蘭胡埃斯之戀,在挽入懷中之前卻已失之交臂。

    社會興衰經(jīng)濟榮枯都是有周期律的,但對周期本身的定義卻極其模糊,缺乏清晰的力度和交替時間的測度。也就是說經(jīng)濟多好,好多久?多糟,糟幾何?都說不清。這給抵御周期的防御策略帶來了大麻煩。多數(shù)情況下,人們束手無策。

    第一,經(jīng)濟動蕩后,究竟是通脹還是通縮,看反危機的手段是財政的還是貨幣的。

    粗俗地說,財政走通縮,貨幣走通脹。以美國1929年大蕭條和日本1991大衰退為例,接踵而來的都是持續(xù)通縮。對美國大蕭條的教科書式描繪,就是牛奶倒入溝河中,日本則是在“失去的三十年”之中,物價幾乎不變。通縮意味著現(xiàn)金為王,存貨、生產(chǎn)和銷售都面對不斷萎縮的需求。政府不斷舉債,財政持續(xù)赤字,以公共支出來彌補私人投資的不足。故而今天的日本政府,是財政負擔最嚴重的發(fā)達國家。

    當政府舉債難以為繼時,發(fā)達國家會轉(zhuǎn)向貨幣刺激,百姓通俗地用“錢變毛了”來形容。絕大多數(shù)窮國則在面臨經(jīng)濟動蕩時,直接放任發(fā)鈔泛濫,原因在于窮國通常沒有可靠的稅收制度。從拉美到非洲,熱衷于發(fā)鈔的國家比比皆是。如果說通縮對持有大量現(xiàn)金的富裕群體傷害較小,那么持續(xù)惡性通脹則是政府對全體國民的持續(xù)掠奪。只要經(jīng)濟動蕩延續(xù)得足夠漫長,幾乎絕大多數(shù)經(jīng)濟體,包括歷史上的中國,最終都會走上發(fā)鈔+通脹之路,最終窮得只剩下錢。

    次貸危機至今,發(fā)達國家的窘境就在于原先的財政困境無力擺脫,還走上了以量化寬松為特征的快速發(fā)鈔之路,結(jié)局如何還未知,目前有催生金融資產(chǎn)價格持續(xù)攀升的效果。考慮到日本是財政持續(xù)刺激和量化寬松的始作俑者,人們正對日本如何應(yīng)對拭目以待。

    總結(jié)起來,就是遭遇大衰退,窮國直接發(fā)鈔,直接惡性通脹;富國在財政無以為繼時會轉(zhuǎn)向發(fā)鈔,先通縮后通脹。那么,走不出衰退就幾乎意味著社會財富大洗牌。

    第二,在經(jīng)濟衰退和惡性通脹交織時,直接承壓的并非防御策略,而是法制穩(wěn)健否?

    如果政府財政貨幣政策最終非常松懈,通脹或遲或早總是要來,無非在通脹降低之前有沒有一段時間的通縮罷了。那人們又如何應(yīng)對?通常可能轉(zhuǎn)向持有成本很低的資源性資產(chǎn),例如土地森林或礦產(chǎn)。不少香港人是在香港經(jīng)濟低迷和內(nèi)地樓市早期時通過囤地而發(fā)跡。前蘇東巨變時,也涌現(xiàn)了不少通過攫取資源性資產(chǎn)而暴發(fā)的寡頭。持續(xù)惡性通脹時期,試圖積累資源性資產(chǎn)其實很危險。因為其成敗取決于該國能否維持穩(wěn)定的法制框架。如果財稅金融失靈后迎來通脹,通脹后迎來寡頭們攫取資源,接下來很可能是法制廢弛和叢林規(guī)則了。政府面對衰退和通脹時,法制的損毀可能是漸進的,即罰沒收入在財政收入中占比持續(xù)上升,最優(yōu)達到系統(tǒng)拐點。歷史教訓(xùn)是,窮國比發(fā)達國家更容易偏離和放棄法制,這應(yīng)是不言自明的。即便發(fā)達國家也往往會遭遇一段保守甚至極右翼的氛圍。換言之,你想構(gòu)建系統(tǒng)防御策略保全身家性命,不單純看通脹,還要看法制。

    至此,不少人會將眼光投注到黃金之上。我確實見過屢經(jīng)抄家的成分不好的家庭,在最艱難的時候,仍能魔幻地拿出金戒指之類,向走街串巷的金匠討價還價換得一些錢,以熬過最艱難的歲月。但今昔大不同。往日現(xiàn)鈔或黃金是匿名擁有的。如今購買金飾品或?qū)嵨稂S金是強實名驗證的,同時攜帶黃金跨境旅行也幾乎不可能。因此,以黃金為財富的避風港實際上雖有必要,但策略容量變得相當困難。

    第三,可行的系統(tǒng)性防御策略只是個框架,知易行難,挑戰(zhàn)人性。

    《西藏生死書》上說,死亡并非突然降臨,對于不愿意接受生死必然性的人來說,死亡就是失去,一點一滴地失去時間和地位。那有什么萬全之策可以恒久保持自己的財富呢?要構(gòu)建系統(tǒng)性的防御策略,無非是跨境、跨周期和時間中性。

    面對周期律,自然有人會聯(lián)想到資產(chǎn)的跨境配置,即本外幣資產(chǎn)、海內(nèi)外資產(chǎn)的均衡配置。這些是可行且必要的。但需要注意細節(jié)。一是跨境的中性策略是本幣資產(chǎn)和非本幣資產(chǎn)最好各50%。這樣匯率對你來說是中性的。二是可選防御資產(chǎn)也許僅僅局限在法制可靠的經(jīng)濟體,而不是一時風光的發(fā)展中國家。三是過多的資產(chǎn)在海外,人的主要生活工作半徑在境內(nèi)的話,資產(chǎn)和人居的持續(xù)分離能維持多久?也是令人擔心的。

    面對周期律,也有人聯(lián)想到跨期資產(chǎn)配置,最典型的長久期資產(chǎn),自然是世界級城市的不動產(chǎn)。理性告訴我們,由于不知道衰退持續(xù)多深多久,因此你能做的本質(zhì)上是“穿越周期”,也就是進行久期長達30年甚至50年的資產(chǎn)配置,類似紐約、倫敦、巴黎之類的不動產(chǎn),其實世界城市的核心區(qū)及其核心區(qū)的功能,變遷往往非常緩慢,這是追逐核心地產(chǎn)的邏輯。這種邏輯是否成立,還要看當?shù)氐牟粍赢a(chǎn)持有政策,尤其是稅收政策。中國京滬一線城市近年來核心區(qū)域住宅供應(yīng)不足10萬套,相對于近800萬戶人口而言,以30年-50年看也許具有可投資性,但仍需考慮稅收和土地政策,以及建筑壽命。此外,儲蓄型壽險也往往會在經(jīng)濟衰退時大受歡迎。

    面對周期律,一個急功近利者幾乎不可能進行30年以上的投資,因為這已越過了他形成投資能力后,幾乎全部投資生涯的長度。也就是說,他很可能看不到自己此生投資的成敗,而需由子孫后代來領(lǐng)受。我對財富成功人士愿否進行這樣的超長久期投資十分懷疑,原因在于難以克服的自負和短視。很少有企業(yè)家會感謝法制和市場給他帶來了成功,而會幻覺自己的才華、努力和運氣才是真諦。如果有寥寥者愿意嘗試穿越周期,那么類似道瓊斯這樣折射全球經(jīng)濟未來的寬基指數(shù)也許是最好選擇,如果沒有法制和市場的啟蒙與認同,那么人們幾乎不可能理解,當代文明并不是理所當然地唾手可得,而很可能是一種隨時可能失落的偶然。

    經(jīng)濟動蕩之后是通脹還是通縮?對此問題難有真良方。一個人活下去的秘訣或是足夠“愚蠢”,并能理解這種“愚蠢”。有人來這世間,不是為了繁衍生息,而是看花怎么開,看水怎么流,看日升日落。活在世間無非是要明白些道理,遇見些有趣的人和事。生命無非偶然,也無謂因果。這世間不因我曾活過而變得更糟,來這世間便可無愧。

    (作者系民生加銀基金首席經(jīng)濟學家,文章僅代表個人觀點)

    版權(quán)聲明:本文僅代表作者個人觀點,不代表經(jīng)濟觀察網(wǎng)立場。
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