（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 8月31日，隨著公募基金2023年中報(bào)披露完畢，一些規(guī)模較大、持有人較多的基金經(jīng)理隱形重倉股和市場觀點(diǎn)也得以曝光。

今年上半年，A股市場結(jié)構(gòu)性行情顯著，呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢，上證指數(shù)上漲3.65%，深證成指上漲0.10%，滬深300指數(shù)下跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.61%。AI概念及中特估表現(xiàn)較為強(qiáng)勢。

此背景下，明星基金經(jīng)理管理的大多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，上半年所管基金幾乎均處于虧損狀態(tài)。

在記者盤點(diǎn)的多位明星基金經(jīng)理中，各基金經(jīng)理源于自身投資風(fēng)格和能力圈對隱形重倉股的調(diào)整出現(xiàn)一定分化。張坤只對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了微調(diào)；葛蘭則對部分個(gè)股大幅加倉；傅鵬博依舊延續(xù)成長風(fēng)格。

張坤

張坤管理的4只基金披露了2023年中報(bào)。張坤所管的4只基金收益存在較大差異。

易方達(dá)藍(lán)籌精選上半年收益率為-9.98%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有同期收益率-5.06%；易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選為-26.13%，易方達(dá)亞洲精選為1.52%。

規(guī)模來看，上半年張坤在管基金規(guī)模仍為主動權(quán)益基金經(jīng)理規(guī)模管理規(guī)模的頭把交椅，在管規(guī)模776.0億元，相比去年底的894.34億元縮水13.2%。其中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有三年封閉期滿，產(chǎn)品放開贖回后遭凈贖回近10%。

上半年，張坤管理的4只產(chǎn)品持倉換手率均較低，僅在9%-22%之間。從最新披露的中報(bào)來看，張坤只對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了微調(diào)。

以代表作易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，該基金共持有90只個(gè)股。其中，騰訊控股雖然被減持50萬股，但依舊位列第一大重倉股。此外茅臺、瀘州老窖五糧液、洋河四大白酒股占據(jù)第2至第5大重倉股，其中貴州茅臺的持倉占基金資產(chǎn)凈值比9.93%。

不過，值得關(guān)注的是，張坤對“隱形重倉股”（持倉第11位到20位的股票，下同）做出了較大調(diào)整。該基金隱形重倉股為藥明生物、李寧、百勝中國、海吉亞醫(yī)療、愛爾眼科、國際醫(yī)學(xué)、巨子生物、山西汾酒、致尚科技、晶合集成。其中巨子生物、致尚科技、晶合集成為新進(jìn)個(gè)股。

對此同時(shí)，對藥明生物、李寧、百勝中國和山西汾酒進(jìn)行了大幅加倉。對3只醫(yī)藥股海吉亞醫(yī)療、愛爾眼科和國際醫(yī)學(xué)進(jìn)行了減持操作。

總體來看易方達(dá)藍(lán)籌精選對隱形重倉股進(jìn)行了重整了行業(yè)配置，大幅加倉了消費(fèi)和電子，對醫(yī)藥板塊則是精選個(gè)股。

此外，在其管里的張坤易方達(dá)亞洲精選中，張坤大舉加倉了臺積電和包括阿里巴巴、Grab和京東集團(tuán)等多只互聯(lián)網(wǎng)公司。

而在易方達(dá)亞洲精選的隱形重倉股中也主要以科技為主，包括AMD（超威半導(dǎo)體）、阿斯麥、微軟、KLAC（科天半導(dǎo)體公司）、三星等5只個(gè)股。

在中報(bào)中，張坤審視了自己的投資操作。“在2023年上半年股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。”張坤表示，“個(gè)股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個(gè)股的投資比例。”

該操作源于張坤對環(huán)境的判斷，他表示，年初市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為樂觀。然而二季度以來，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度進(jìn)行了一定下修，居民消費(fèi)的意愿并不強(qiáng)勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產(chǎn)銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經(jīng)濟(jì)增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔(dān)憂。股票市場方面，上半年分化明顯，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)表現(xiàn)較好，而商貿(mào)零售、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

張坤認(rèn)為，過去一段時(shí)間，由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期，一些投資者對經(jīng)濟(jì)前景較為悲觀，股票市場的表現(xiàn)又進(jìn)一步強(qiáng)化了預(yù)期。

但他同時(shí)表示，從股票市場到上市公司，都是同時(shí)存在著好的一面和壞的一面。但是，市場先生在一個(gè)短周期內(nèi)往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大，放大哪一面更多取決于這個(gè)階段投資者的情緒，正所謂市場短期是投票機(jī)。但是，放大好的一面時(shí)，壞的一面卻并沒有消失，只是被投資者無視了，反之亦然。

葛蘭

在管規(guī)模同樣在700億之上的葛蘭，其隱形重倉股和操作思路同樣浮出水面。

目前葛蘭在管中歐醫(yī)療健康、中歐明睿新起點(diǎn)、中歐醫(yī)療創(chuàng)新、中歐阿爾法和中歐研究精選5只公募基金，合計(jì)管理規(guī)模766.88億元，與張坤管理規(guī)模不相上下。

業(yè)績方面，葛蘭管理的5只基金上半年表現(xiàn)均為負(fù)收益，中歐醫(yī)療健康-14.03%、中歐明睿新起點(diǎn)-9.39%、中歐醫(yī)療創(chuàng)新-20.41%、中歐阿爾法-14.71%、中歐研究精選-2.51%。

其中規(guī)模最大的基金為中歐醫(yī)療健康，報(bào)告期內(nèi)規(guī)模為538.97億元，報(bào)告期內(nèi)該基金共持有203只個(gè)股。

中報(bào)顯示，該基金隱形重倉股中，康龍化成、通策醫(yī)療、九洲藥業(yè)持股市值占基金凈值比在2%以上，分列11至13位。

該基金隱形重倉股排名第14至20位的個(gè)股依次為太極集團(tuán)、國藥一致、天壇生物、昆藥集團(tuán)、達(dá)仁堂、昭衍新藥、博雅生物。

其中，太極集團(tuán)、達(dá)仁堂、昆藥集團(tuán)獲報(bào)告期內(nèi)大幅加倉，持股數(shù)量較2022年末大幅增加9547.95%、4616.48%、388.11%。

上述三只個(gè)股區(qū)間漲跌幅分別為97.90%、57.62%和46.74%。但由于醫(yī)療板塊整體走勢不佳，該基金仍未能走出跌勢。

而作為葛蘭旗下第二大規(guī)模的中歐醫(yī)療創(chuàng)新，同樣是醫(yī)藥主題基金。

該基金十大隱形重倉股分別為泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、華東醫(yī)藥、博騰股份、固生堂、華潤三九、天壇生物、博雅生物、昭衍新藥、圣諾生物。

上述隱形重倉股報(bào)告期內(nèi)僅有3只個(gè)股上漲，其他7只個(gè)股跌幅在0.24%至35.47%之間。

不過，首次出現(xiàn)在持倉中的圣諾生物是3只上漲個(gè)股中漲幅最多的，區(qū)間漲幅達(dá)83.16%。

回顧上半年，葛蘭坦言，醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，板塊內(nèi)部各子行業(yè)輪動速度較快，分化較大。總體來看本基金受到重倉的醫(yī)療服務(wù)板塊下跌影響，出現(xiàn)凈值回撤。　　

操作層面，葛蘭表示，“在板塊整體持續(xù)回調(diào)疊加內(nèi)部熱點(diǎn)快速輪動的復(fù)雜環(huán)境下，堅(jiān)持以企業(yè)基本面的長期投資價(jià)值為導(dǎo)向，著重于挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期增長驅(qū)動因素。同時(shí)保持穩(wěn)定的投資框架進(jìn)行個(gè)股選擇，在長期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)性醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)布局，部分中藥以及醫(yī)院端場景相關(guān)標(biāo)的也貢獻(xiàn)了較高的投資價(jià)值。”

葛蘭坦言，過去兩年，醫(yī)療板塊經(jīng)歷了深度估值調(diào)整，這對個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者來說，都是巨大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。她表示，在市場情緒陷入極度悲觀時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者能做的是盡可能客觀理性地去理解行業(yè)前景和投資機(jī)會，但同時(shí)也需要審慎地識別風(fēng)險(xiǎn)、保守評估細(xì)分行業(yè)和公司的差異。

展望2023年下半年，葛蘭認(rèn)為，國內(nèi)外的投融資環(huán)境逐步筑底，雖然宏觀環(huán)境復(fù)蘇進(jìn)程會對醫(yī)療行業(yè)產(chǎn)生一定程度影響，但優(yōu)秀企業(yè)長期增長的驅(qū)動力并未出現(xiàn)重大變化，而創(chuàng)新也依然是行業(yè)成長的最強(qiáng)動力。

傅鵬博

同樣為明星基金經(jīng)理的傅鵬博在2023年的中報(bào)中也透露了不少信息。

上半年，傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值表現(xiàn)稍顯乏力，上半年回報(bào)率為-5.7%，上半年管理規(guī)模為254.29億元，環(huán)比縮水19.52億元，降幅7.13%。

報(bào)告期內(nèi)該基金共持有108只個(gè)股。在投資風(fēng)格中，傅鵬博延續(xù)成長風(fēng)格，其管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值重點(diǎn)配置了TMT、化工材料、新能源、醫(yī)藥和建材等板塊，持股倉位為92.3%。

在最新披露的中報(bào)中顯示，該基金隱形重倉股新進(jìn)TCL中環(huán)、中興通訊2只個(gè)股，與此同時(shí)，騰訊控股被大幅加倉。

具體來看，TCL中環(huán)、邁為股份等光伏板塊，位列底11大重倉股和第13大重倉股，占基金凈值比分別為3.08%和2.96%。

與此同時(shí)，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值也增持了通訊行業(yè)，如中興通訊、夢網(wǎng)科技。

此外，在該基金的隱形重倉中港股也是增持對象，例如騰訊控股、海吉亞醫(yī)療。　　

關(guān)于投資操作，傅鵬博在中報(bào)里進(jìn)行了詳盡解釋。他透露，在一季度配置中，重點(diǎn)個(gè)股中持倉數(shù)量增加較為明顯的是通威股份和廣匯能源，減少較多的是沃森生物、三安光電和立訊精密，其余持倉增減幅度較小。增持公司是新能源和傳統(tǒng)能源的代表。

“我們依舊看好光伏行業(yè)，其全年增速在行業(yè)橫向比較中具有優(yōu)勢，且上半年業(yè)績有望超市場預(yù)期。例如，廣匯能源作為傳統(tǒng)能源的代表，在資源持續(xù)獲取、疆外銷售增長所表現(xiàn)出的潛力，使得其在周期起伏中具備了一定的成長特質(zhì)。”傅鵬博表示，“減持部分，一類是上半年經(jīng)營表現(xiàn)低于預(yù)期，且中短期基本面無望顯著扭轉(zhuǎn)；另一類是短期面臨經(jīng)營壓力，需要規(guī)避持倉風(fēng)險(xiǎn)。持倉中增加了前幾年儲備的標(biāo)的，個(gè)股調(diào)整為我們逆勢建倉提供了機(jī)會。”

而在二季度配置的調(diào)整傅鵬博也指出了三大方向：（1）前十大重倉中，持倉數(shù)量減少的占大多數(shù)，但幅度有限。有些是基于其產(chǎn)品景氣度面臨下滑，上半年業(yè)績同比降幅較大，個(gè)股估值有壓力。（2）其后十大持倉變化較大，增加了光伏和通訊類個(gè)股。前者增持基于相關(guān)個(gè)股得益 于其電池組件加速布局和低成本智能化制造升級；后者基于人工智能時(shí)代，相關(guān)個(gè)股是 通信和算力的龍頭企業(yè)，在服務(wù)和存儲器方面有突出地位。（3）基于“翻磚頭”選股 方法，增加了較多的小市值個(gè)股，標(biāo)的多為細(xì)分行業(yè)中有特色的“小巨人”，業(yè)務(wù)處于高速成長期，或產(chǎn)品處于快速進(jìn)口替代階段。港股則主要增加了互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的。

傅鵬博認(rèn)為，上半年，A股市場依舊處于調(diào)整階段（除了TMT、傳媒和中字頭板塊外），整體估值處于歷史偏下分位，依舊能選出一批基本面轉(zhuǎn)好、估值合理偏低的股票，有機(jī)會給組合帶來不錯(cuò)的遠(yuǎn)期收益。

展望后市，傅鵬博認(rèn)為，總需求依舊疲弱，企業(yè)經(jīng)營或迎來邊際改善的有利因素，如原材料成本壓力的緩解、公司盈利同比基數(shù)的下降、企業(yè)補(bǔ)庫存帶來的需求增長等，來自海外的出口訂單或比預(yù)期好些。

“總結(jié)組合運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，高收益?zhèn)€股通常具有穩(wěn)定且較高的ROE、維持較高的成長性等特征，雖然這類個(gè)股的挖掘極具挑戰(zhàn)性，但我們?nèi)詫ⅠY而不息。2022年起，組合中高股息分紅率、低估值的公司也帶來了較好的投資回報(bào)，分紅降低了ROE對成長性的要求，隨著其經(jīng)營向好、分紅率提高，這類公司的估值會有較大提升空間。”他進(jìn)一步表示。

未來，傅鵬博直言，將結(jié)合中報(bào)和經(jīng)營數(shù)據(jù)不斷優(yōu)化組合，看好的公司敢于重點(diǎn)持有，在調(diào)整中堅(jiān)定加倉；個(gè)別表現(xiàn)不合預(yù)期的標(biāo)的也會堅(jiān)決調(diào)整，多角度和客觀評估公司成長空間和產(chǎn)品管線儲備，謹(jǐn)慎把握估值和風(fēng)險(xiǎn)收益比，增加配置的分散度，盡力控制好凈值波動。