經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 劉鵬 文釗 鄒衛(wèi)國  2023年8月29日，中國人民大學中國資本市場研究院院長、中國人民大學原副校長吳曉求在接受經(jīng)濟觀察報專訪表示，當下如何理解注冊制非常重要。

他擔心，由于注冊制在發(fā)行上市標準上做了泛化處理，有可能會進入過去的“漩渦”，有企業(yè)可能存在毀滅財富的問題。

吳曉求說，“注冊制下，上市標準做了調(diào)整，其中核心的是放寬盈利要求，企業(yè)可以不盈利，但是一定要具有持續(xù)經(jīng)營能力，當然很多高科技企業(yè)可能三四年甚至五年不盈利，你需要通過企業(yè)財務(wù)指標來觀察它是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力。但我們通常忽視‘可持續(xù)經(jīng)營能力’，泛化理解注冊制，以為是高科技企業(yè)，雖然虧損都可以上市，這可能埋下危機的‘種子’，因為有的企業(yè)歷史只有兩三年，無法確定是否具備經(jīng)營可持續(xù)性。”

吳曉求提醒，也不能混淆IPO的投資者、公眾投資者和公司A輪、B輪、C輪投資者的風險承擔能力，不同資本業(yè)態(tài)投資者有不同的風險邊界，社會公眾投資者的風險邊界很小，因為收益率本來就不高，收益與風險是匹配的，天使投資的風險巨大但面臨的收益也是巨大的，這形成了非常高層次的風險與收益結(jié)構(gòu)平衡的一個業(yè)態(tài)，天使是最高層次，越往后到了IPO階段，邊界就變窄了。“有些人在泛化理解注冊制的時候就混淆了所謂的天使投資或者A輪融資與IPO功能的差異，這會帶來巨大的問題。”他說。

吳曉求強調(diào)，“我們要大力推進注冊制改革，但是注冊制是有邊界的，很多人把注冊制視為無邊界的。恪守注冊制的發(fā)行邊界和風險邊界的話，應(yīng)該說大多數(shù)企業(yè)還是在創(chuàng)造價值和財富的。”

資本市場的成長性其實來自于企業(yè)的成長性。中國資本市場出現(xiàn)的情況是不是與沒有那么多成長性企業(yè)不斷地進入資本市場有關(guān)？對此，吳曉求表示，“我也認為沒那么多，我們有大量的成熟企業(yè)上市，特別是早期的上市公司，早期上市側(cè)重傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，彼時的上市標準就是為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)設(shè)計的，要滿足比如盈利、資產(chǎn)規(guī)模、市場占有率等條件，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與這些標準不沾邊，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市后的成長性是有限的，這是由產(chǎn)業(yè)本身和產(chǎn)業(yè)周期所決定的。”

他說，“過去傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多，現(xiàn)在我們實行注冊制就是想改變這個局面，讓高科技的、有成長性的企業(yè)慢慢成為上市公司的主體，為什么取消了上市盈利要求，為什么提倡了產(chǎn)業(yè)特性，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都對產(chǎn)業(yè)特性提出要求，鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)是沒法去這兩個板塊上市的，就是為了上述目的。”

“從今天來看，只要我們正確理解注冊制，不是泛化，在此前提下，未來中國上市公司的結(jié)構(gòu)、成長性會帶來很大的變化。目前注冊制實行的時間太短，全市場注冊制今年2月剛開始推行，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點也才三四年時間，一個企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期三四年還看不出來，可能還處于產(chǎn)業(yè)周期的前端，在微微盈利甚至虧損階段。從邏輯角度來看，中國未來上市公司的成長性會比過去要高。”吳曉求說。