王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀9月15日央行宣布年內(nèi)第二次降準(zhǔn)？

A：2023年9月15日，為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，保持流動性合理充裕，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。這是年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，粗略估計釋放流動性約5000億元。

保持流動性合理充裕仍是央行的主要目標(biāo)。自8月中旬降息以來，貨幣市場利率不降反升，銀行間7天回購利率一度上升至高于基準(zhǔn)利率45BP，1年同業(yè)存單利率也上行了24BP，跨月后逆回購余額仍接近1萬億水平，顯示市場存在較大的貨幣缺口，商業(yè)銀行流動性需求的客觀壓力較大。這一是由于政府債尤其是專項債有加速發(fā)行的訴求，據(jù)廣發(fā)證券估算8月政府債凈融資1.2萬億，為去年7月以來峰值，9月政府債凈融資可能仍在1萬億以上；二是由于貸款投放環(huán)比增加，信貸支持力度加大，8月新增貸款規(guī)模從7月的3459億元上升至1.36萬億。再加上臨近季末，監(jiān)管考核等原因會導(dǎo)致資金需求旺盛。央行需要通過降準(zhǔn)來用長期流動性置換短期流動性，從而保證跨季期間資金市場流動性相對平穩(wěn)，穩(wěn)定市場預(yù)期，這體現(xiàn)了本次降準(zhǔn)的短期必要性。

穩(wěn)匯率目標(biāo)下，本次降準(zhǔn)同樣在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策獨立性。雖然降準(zhǔn)可能會導(dǎo)致內(nèi)外利差擴(kuò)大，增加人民幣匯率壓力，但同樣也進(jìn)一步釋放松貨幣、降成本以穩(wěn)增長的信號，對國內(nèi)增長預(yù)期也是一種修復(fù)。事實上，商業(yè)銀行需要下調(diào)存量房貸利率并且支持地方政府化債，息差壓力較大，據(jù)中金公司測算本輪降準(zhǔn)對銀行凈息差正向貢獻(xiàn)0.7BP，有助于增強(qiáng)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性和動力，促進(jìn)信貸投放。???

從更長的視角來看，過去幾年的經(jīng)驗是，央行每年都要通過降準(zhǔn)、MLF（包括去年的增值稅留抵退稅返還）等方式，提供或釋放2萬億以上的流動性，這樣才能適應(yīng)貨幣信貸增長的需要。考慮到穩(wěn)增長以及化解風(fēng)險方面的需要，未來進(jìn)一步放松的可能性仍然存在。