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    未名宏觀|2023年12月貨幣金融點評-政府債券多發(fā)支撐社融,企業(yè)中長期貸款偏弱

    2024-01-18 07:56

    要點:

    ●新增社融同比多增,政府債券仍是主要支撐

    ●信貸需求仍顯不足,企業(yè)中長期貸款仍是主要拖累

    ●M1同比增速處歷史低位,M2同比增速延續(xù)下行

    ●展望未來:信貸需求弱恢復(fù),M2維持下行趨勢

    內(nèi)容提要

    2023年12月,新增社會融資規(guī)模19400億元,較去年同期多增6342億元,低于市場預(yù)期。整體而言,12月社會融資規(guī)模略低于市場預(yù)期,新增規(guī)模主要受政府債券的強力支撐,表內(nèi)融資、表外融資以及企業(yè)直接融資均依舊表現(xiàn)平平,但個別分項表現(xiàn)特征明顯。

    2023年12月,新增人民幣貸款11700億元,同比少增2300億元,基本符合市場預(yù)期。整體而言,12月份新增人民幣貸款雖符合市場預(yù)期但同比少增較為明顯,主要受中長期貸款的拖累,尤其是企事業(yè)單位的中長期貸款大幅少增是主因。

    2023年12月末,狹義貨幣(M1)余額68.05萬億元,同比增長1.3%,較上期持平;廣義貨幣(M2)余額292.27萬億元,同比增長9.7%,較上期下降0.3個百分點,低于市場預(yù)期。整體而言,受12月信貸需求偏弱以及政府債發(fā)行加速引致財政存款多增、居民部門新增存款繼續(xù)累積增高的影響,M2同比增速較上期下降。

    正 文

    新增社融同比多增,新增政府債券仍是主要支撐

    2023年12月,新增社會融資規(guī)模19400億元,較去年同期多增6342億元,低于市場預(yù)期。其中,新增人民幣貸款11050億元,同比少增3351億元;新增外幣貸款-636億元,同比少減1029億元;新增委托貸款-43億元,同比少減58億元;新增信托貸款348億元,同比多增1112億元;新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1869億元,同比多減1315億元;新增債券融資-2625億元,同比少減2262億元;新增股票融資508億元,同比少增935億元;新增政府債券9279億元,同比多增6470億元。整體而言,12月社會融資規(guī)模略低于市場預(yù)期,新增規(guī)模主要受政府債券的強力支撐,表內(nèi)融資、表外融資以及企業(yè)直接融資均依舊表現(xiàn)平平,但個別分項表現(xiàn)特征明顯。

    政府債券同比多增6470億元仍是強勁支撐本月社融規(guī)模的主力。一方面政府債券錯位發(fā)力,由于2022年政府債券前置發(fā)力明顯,導(dǎo)致下半年基數(shù)較低,而2023年政府債券發(fā)力相對平緩,但總量不弱于去年,所以9月政府債券同比大幅多增,對社融形成較大支撐;另一方面11月起各地方政府為化債發(fā)行大量的特殊再融資債券,總規(guī)模已超過萬億,以及1萬億國債發(fā)行,均支撐政府債券融資。

    表內(nèi)融資同比少增2322億元,主要受人民幣貸款同比大幅少增影響,顯示實體融資需求仍顯偏弱。12月人民幣貸款同比再次少增凸顯實體融資并未形成持續(xù)性恢復(fù)有待政策繼續(xù)發(fā)力,而外幣貸款在本月繼續(xù)出現(xiàn)正增長一定程度得益于持續(xù)恢復(fù)的進(jìn)口表現(xiàn)。

    表外融資同比少增145億元,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅同比多減所致,信托貸款同比多增仍是主要支撐。受去年同期低基數(shù),信托貸款同比多增支撐表外融資,但可能因近期信貸投放不暢以及實體經(jīng)濟活躍度持續(xù)偏弱,未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅多減,最終導(dǎo)致表外融資需求表現(xiàn)不足。

    企業(yè)直接融資同比多增1327億元,債券融資依然是本月的主要支撐。受2022年同期債市輿情事件導(dǎo)致的低基數(shù),債券融資同比多增支撐企業(yè)直接融資,但股票融資因當(dāng)前國內(nèi)股市依然信心不足所致,表現(xiàn)不足。

    信貸需求仍顯不足,企業(yè)中長期貸款仍是主要拖累

    2023年12月,新增人民幣貸款11700億元,同比少增2300億元,基本符合市場預(yù)期。其中,新增短期貸款124億元,同比多增653億元;新增中長期貸款10074億元,同比少增3901億元;新增票據(jù)融資1497億元,同比多增351億元。進(jìn)一步從部門結(jié)構(gòu)來看,新增居民戶貸款2221億元,同比多增468億元,其中新增短期貸款759億元,同比多增872億元;新增中長期貸款1462億元,同比少增403億元;新增企事業(yè)單位貸款8916億元,同比少增3721億元,其中新增短期貸款-635億元,同比多減219億元;新增中長期貸款8612億元,同比少增3498億元。整體而言,12月份新增人民幣貸款雖符合市場預(yù)期但同比少增較為明顯,主要受中長期貸款的拖累,尤其是企事業(yè)單位的中長期貸款大幅少增是主因。

    居民戶信貸規(guī)模同比多增468億元,其中短期貸款小幅多增,中長期貸款小幅少增。12月中長期貸款在全國各地樓市松綁政策持續(xù)落地以及降息等寬松貨幣政策的作用下表現(xiàn)不及預(yù)期,有待進(jìn)一步政策推動。但短期貸款的邊際多增主要受較好的新能源汽車市場的推動。

    企事業(yè)單位加杠桿勢頭維持減弱趨勢,本月不僅短期貸款出現(xiàn)同比少增,中長期貸款更是大幅少增。其中,短期貸款同比少增219億元,中長期貸款少增3498億元,信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)出現(xiàn)較大程度惡化,而且中長期貸款持續(xù)回落,反應(yīng)企業(yè)信貸需求不足現(xiàn)象沒有完全緩解,后續(xù)還需政策加持。

    M1同比增速處歷史低位,M2同比增速延續(xù)下行

    2023年12月末,狹義貨幣(M1)余額68.05萬億元,同比增長1.3%,較上期持平;廣義貨幣(M2)余額292.27萬億元,同比增長9.7%,較上期下降0.3個百分點,低于市場預(yù)期。整體而言,受12月信貸需求偏弱以及政府債發(fā)行加速引致財政存款多增、居民部門新增存款繼續(xù)累積增高的影響,M2同比增速較上期下降。

    從M2與M1的同比增速差看,12月末兩者的同比增速差為8.4%,增速剪刀差較上期下降0.3個百分點。自2023年以來,M1和M2同比增速均已形成持續(xù)性下降的趨勢,且本月的M1同比增速已經(jīng)降至2009年初以來的低位(排除受春節(jié)效應(yīng)的月份),從而形成增速剪刀差持續(xù)擴大的態(tài)勢,顯示市場資金活化程度持續(xù)較弱,表明實體部門支出意愿較為謹(jǐn)慎。這一定程度也是印證了企事業(yè)單位中長期貸款邊際減弱的跡象,企業(yè)經(jīng)營內(nèi)生動力出現(xiàn)了波動,這也間接反映出市場預(yù)期還需進(jìn)一步鞏固。

    從社融與M2的同比增速差看,12月末兩者的同比增速差為-0.2%,較上期繼續(xù)減少0.4個百分點,增速差延續(xù)趨勢性減少。自2022年4月以來社融擴張速度持續(xù)弱于貨幣擴張速度,且增速差持續(xù)為負(fù),預(yù)示著資金流動性持續(xù)充裕。自今年以來,穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)落地生效,尤其是第一季度政策發(fā)力顯著以后第四季度政府債券融資大幅提高,社融同比增速緩慢上升,同時疊加M2同比增速趨勢性下滑,使得增速差持續(xù)減小并可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn),表明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有持續(xù)緩解的趨勢。

    未來展望:信貸需求弱恢復(fù),M2維持下行趨勢

    信貸規(guī)模:預(yù)計2024年上半年信貸規(guī)模有望得到政策推動。盡管當(dāng)前國內(nèi)需求不足的矛盾較為突出,但受季節(jié)效應(yīng)、去年底政府債券融資的影響,2024年上半年信貸規(guī)模仍有支撐因素。同時,我們預(yù)計第一季度央行可能采取降準(zhǔn)降息措施,扭轉(zhuǎn)當(dāng)前信貸偏弱的局勢。

    M2:預(yù)計2024年上半年M2同比增速處于低位。一方面去年同期基數(shù)較高,抑制2024年的同比增速,另一方面2024年上半年信貸需求可能仍處于偏弱期,以及政府債全面發(fā)力,將共同壓低2024年前期的M2同比增速。全年展望M2同比增速呈現(xiàn)U型趨勢。

    北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心簡介:

    北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院。依托北京大學(xué),重點研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學(xué)理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學(xué)、西方經(jīng)濟學(xué)教學(xué)研究等。同時,本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化,將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架,以獨特的觀察視角去解讀,把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

    中心的研究取得了顯著的成果,對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有:(1)推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策,并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。(2)關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究:中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。(3)關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究:2017年7月,本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛,這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示,也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。(4)關(guān)于中國經(jīng)濟目標(biāo)增速的成果。2013年,劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算,認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久,這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。(5)供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者,他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。(6)新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”(《經(jīng)濟科學(xué)》2014年第4期)是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。(7)劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。(8)北京地鐵補貼機制研究。2008年,本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用,直到現(xiàn)在。

    中心出版物有:(1)《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物,由北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心主辦,目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進(jìn)行專業(yè)解讀。(2)《中國經(jīng)濟增長報告》(年度報告)。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題,從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期,是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本,被教育部列入其年度報告資助計劃。(3)系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預(yù)測報告,尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。


    免責(zé)聲明

    北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心屬學(xué)術(shù)機構(gòu),本報告僅供學(xué)術(shù)交流使用,在任何情況下,本報告中的信息或所表述的觀點僅供參考,亦不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

    本報告版權(quán)僅為本研究中心所有,未經(jīng)書面許可,任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。



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