王慶/文 Q：請(qǐng)問重陽投資，如何看待央行重啟新一輪PSL投放？

A：1月2日，央行官網(wǎng)披露，2023年12月三大政策性銀行凈新增抵押補(bǔ)充貸款（即PSL）3500億元。PSL是2014年央行創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，通過向政策性金融機(jī)構(gòu)提供期限較長的大額融資，來支持社會(huì)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，如2015年的棚改、2022年的保交樓和基建。時(shí)隔1年多時(shí)間，央行再度重啟新一輪PSL投放，單月凈投放金額達(dá)到歷史第三高，繼增發(fā)萬億國債后再度釋放明確的穩(wěn)增長信號(hào)。

PSL具有“準(zhǔn)財(cái)政和寬貨幣”的雙重功能。

準(zhǔn)財(cái)政維度，PSL資金投放具有針對(duì)性，預(yù)計(jì)本輪投放重點(diǎn)用于城中村改造、保障性住房和平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三大工程。這與此前央行表態(tài)“三大工程建設(shè)提供中長期抵償本資金支持”相一致。PSL采用先貸后借模式，政策性銀行發(fā)放特定支持方向貸款后央行再對(duì)政策性銀行提供資金支持，因此能夠保證資金定向直達(dá)，直接起到寬信用效果。此外還可以激勵(lì)商業(yè)銀行和社會(huì)資本的后續(xù)跟進(jìn)，拉動(dòng)投資規(guī)模。根據(jù)中信證券測(cè)算，本輪PSL凈投放或?qū)⒗瓌?dòng)全年固定資產(chǎn)投資增速提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上對(duì)沖地產(chǎn)投資下行的影響。考慮到三大工程持續(xù)多年，后續(xù)PSL可能會(huì)持續(xù)凈投放。

寬貨幣角度，央行凈投放PSL相當(dāng)于主動(dòng)增加對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，等同于央行擴(kuò)表，直接投放基礎(chǔ)貨幣，拉動(dòng)M2增速。去年12月資金面由緊轉(zhuǎn)松，應(yīng)與央行重啟PSL大額投放有關(guān)。央行持續(xù)投放PSL，有助于持續(xù)釋放流動(dòng)性，穩(wěn)定資金面。

不宜高估PSL工具本身的影響，期待政策組合拳的持續(xù)發(fā)力。PSL工具雖有寬信用的作用，但本輪PSL與2015年棚改時(shí)期相比作用有所降低。棚改時(shí)期PSL相當(dāng)于對(duì)居民定向補(bǔ)貼，刺激居民購房需求，鼓勵(lì)居民加杠桿，而本輪PSL支持三大工程更多集中在投資端，其對(duì)信貸的拉動(dòng)作用有所減弱，也難以對(duì)地產(chǎn)銷售形成直接帶動(dòng)作用。但需要注意的是，央行重啟PSL在12月落地，發(fā)力節(jié)奏明顯前置，說明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)開門紅訴求較高，后續(xù)專項(xiàng)債前置、政策性金融工具等政策仍然值得期待。