經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 老盈盈 近一個月，投資新手小美的心情伴隨著比特幣過山車般的行情大起大落。

3月中旬，一路上行并逼近74000美元關(guān)口的比特幣突然掉頭向下，“跌跌”不休。3月20日，比特幣的價格大幅下挫，跌破62000美元。

今年2月底，小美剛開始投資比特幣，就成為“空軍”（做空的隊伍）的一員。在這段比特幣的短暫冒險之旅中，伴隨著比特幣持續(xù)上漲的行情，做空比特幣的小美一夜爆倉，并連續(xù)多個晚上“扛空單”。

同樣在這個時間段，也有資深的合約交易人士抓住了比特幣的階段性高位和大幅回調(diào)的機(jī)會，通過做空操作，在一周之內(nèi)狂賺70萬元，回報超過600%。

一位幣圈的人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者，近段時間，比特幣多次上演“過山車”行情。價格高企，回調(diào)和反彈都非常快速，造成多方和空方都出現(xiàn)大面積爆倉。

對于一些長期持有比特幣的人士而言，這樣的行情對他們基本沒有影響。一位比特幣信仰者告訴記者，他很早就進(jìn)入幣圈，2016年買入時，比特幣僅為3000多元人民幣，此后其一直持有。

OKX（歐易）研究院高級研究員趙偉表示，比特幣的價格波動可以分為短期性波動和周期性波動，作為投資者，應(yīng)該時刻保持理智和客觀，充分做好市場環(huán)境、投資偏好，以及風(fēng)險控制等評估，不要盲目跟風(fēng)。

上漲

今年1月底以來，比特幣強(qiáng)勢上漲，從1月23日的38000美元一直上行，2月15日、2月20日先后突破51000美元、53000美元。小美覺得比特幣上漲太多，應(yīng)該會回調(diào)了。 2月最后一個星期，小美懷揣賺70萬元的夢想開啟了她的比特幣投資之旅。2月27日中午12點，小美從比特幣56000美元左右的位置，開了一張空單的交易，本金是250USDT（泰達(dá)幣，一種將加密貨幣與法定貨幣美元掛鉤的虛擬貨幣，折合人民幣約1775元）。作為新手，小美可謂是初生牛犢不怕虎，第一次玩投資就參與合約交易，開了50倍杠桿。

在比特幣交易中，與傳統(tǒng)股票市場相似，存在做多和做空兩種交易方式。做多是指投資者預(yù)期比特幣的價格上漲，購買比特幣；做空是指投資者預(yù)期比特幣的價格下跌，借入比特幣并賣出，在價格下跌時回購比特幣，歸還給出借方，從中賺取差價。

比特幣做多和做空還分現(xiàn)貨交易和合約交易。現(xiàn)貨交易是指在交易所以實際價格購買或出售比特幣；合約交易是指交易者在交易所以合同價格購買或出售比特幣。合約交易支持杠桿交易，交易者只需要支付一小部分保證金，就可以借入更多資金進(jìn)行交易。這意味著，交易者可以通過杠桿交易實現(xiàn)更高的收益，但是也承擔(dān)更高的風(fēng)險。保證金是交易者在交易所開立賬戶時繳納的一定金額。當(dāng)價格波動時，交易者需要及時追加保證金，以避免賬戶爆倉。現(xiàn)貨交易不支持杠桿交易，交易者只能以自己擁有的資金進(jìn)行交易。這意味著現(xiàn)貨交易者的收益相對較低，同時風(fēng)險也相對較低。

小美使用50倍杠桿意味著什么？上述幣圈的人士告訴記者，加50倍杠桿做空，250USDT的本金可以放大到12500USDT，但是只要比特幣上漲2%，小美就會爆倉。杠桿通常可以選擇1倍到100倍，也有的交易所可以把杠桿放到比100倍更高。如果投資者開100倍杠桿做空，只要比特幣上漲1%，就會爆倉。

在小美入場之后，比特幣一路上揚，一天就升破了60000美元，小美一夜爆倉。不甘示弱的她又開了一張50倍杠桿的空單，這次本金加到了500USDT。伴隨著比特幣繼續(xù)上漲，為了不爆倉，她只能不斷補(bǔ)充保證金。在兩三天之內(nèi)，小美投入的本金從500USDT加到接近2000USDT。由于合約交易是7*24小時全天候交易，在比特幣快速上漲之下，小美必須實時盯盤。

3月2日和3月4日，她又開了兩張空單交易，3月5日晚間，比特幣突破69000美元，創(chuàng)歷史新高，小美的空單均處于虧損狀態(tài)；3月6日早間，比特幣回落近10000美元，跌幅一度達(dá)10%。小美在3月6日凌晨4點平倉了上述兩張空單。由于設(shè)置了比較高的止盈線，小美回本了。

回落

3月14日，比特幣盤中再創(chuàng)歷史新高，逼近74000美元，較年初累計上漲超70%。而此前，比特幣價格的最高紀(jì)錄為2021年11月創(chuàng)下的68999.99美元。

小美堅持做“空軍”。為了“扛空單”，她有好幾天只在凌晨4點到7點睡覺，保證金加到了10000USDT，除了兩張回本的空單，第一張空單還虧損6200USDT。黑眼圈出來了，口腔潰瘍也來了。小美感嘆：“我精神高度緊張，不知道要敷多少張面膜才能挽救我的小臉蛋了。”趙偉表示，比特幣現(xiàn)貨ETF于1月10日獲美國證券交易委員會（SEC）批準(zhǔn)上市，包括貝萊德、富達(dá)、景順、Va－nEck等11家公司申請的比特幣ETF獲得通過。此舉帶來的大量新增資金，成為推動比特幣年內(nèi)屢次突破新高的核心推動力。比特幣現(xiàn)貨ETF極大提升了比特幣的吸引力和可獲得性，吸引了傳統(tǒng)金融市場合規(guī)投資者和機(jī)構(gòu)的入場，比特幣的單日交易量創(chuàng)下100億美元紀(jì)錄。 疊加全球經(jīng)濟(jì)趨勢、市場情緒、監(jiān)管體系建立與完善、比特幣體系內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)減半以及新敘事等系列利好因素，共同影響了比特幣的價格走勢和波動性，開啟了此輪強(qiáng)勢行情。

與小美這樣的新手不同，陳先生已經(jīng)是加密貨幣市場合約交易的常客。在他看來，此輪上漲行情已經(jīng)階段性到頂，即將迎來一波回調(diào)。3月13日17點，陳先生開了一張本金約1600USDT（折合人民幣11萬元）、50倍杠桿的空單，開倉價格是73547美元。3月14日，比特幣飆升至74000美元上方，連續(xù)4天刷新歷史新高，距離陳先生爆倉僅有約1000美元。

3月15日，比特幣回落至66000美元，3月17日進(jìn)一步跌破65000美元。盡管3月18日比特幣又迎來了約5%的漲幅，但由于早前比特幣回落幅度較大，已經(jīng)抵消了上漲帶來的損失，陳先生的比特幣賬戶產(chǎn)生了浮盈。2月28日，加密金融服務(wù)公司Ma－trixport聯(lián)合創(chuàng)始人DanielYan在社交平臺發(fā)文表示，目前市場情緒已經(jīng)達(dá)到其認(rèn)為應(yīng)該謹(jǐn)慎對待的水平，到4月底應(yīng)該會看到一次約15%的健康下行調(diào)整，具體調(diào)整或?qū)⒂?月出現(xiàn)。因為從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，3月份已經(jīng)是一個棘手的月份。隨著“坎昆-Deneb”主網(wǎng)升級即將結(jié)束，比特幣減半即將到來，3月份的行情可能會很弱。具體從哪里開始調(diào)整還是未知的（歷史新高和調(diào)整不一定哪個先到來），但長期持有者不必?fù)?dān)心。3月19日，比特幣盤中一度跌破63000美元整數(shù)關(guān)口，全天跌幅接近8%；3月20日，比特幣跌破62000美元，創(chuàng)下自3月2日以來的新低，日內(nèi)跌幅達(dá)到4.45%。Coinglass（“幣玻璃”，數(shù)字貨幣交易和管理平臺）數(shù)據(jù)顯示，3月20日前后24個小時內(nèi)，共有超14萬人爆倉，總金額約為5.43億美元。陳先生開的上述空單在3月19日17點選擇了平倉，平倉價為64191美元。其賬戶實現(xiàn)收益101462USDT（約合人民幣70萬元），短短一周時間，回報率約622%。

趙偉分析認(rèn)為，隨著比特幣創(chuàng)下年內(nèi)新高，短期市場過熱，杠桿率上升幅度較大，導(dǎo)致部分投資者風(fēng)險偏好明顯提升，不排除部分資金獲利了結(jié)導(dǎo)致行情回落，回落的行情將進(jìn)一步加劇部分投資者的恐慌性拋售。小美2月27日建倉的空單選擇在3月19日平倉，平倉價為65288美元，虧損2200USDT。

反彈

因美聯(lián)儲降息預(yù)期，加密市場大幅反彈，比特幣在3月21日一度站上68000美元，日內(nèi)漲超6.8%。

在堅持做空二十多天后，小美“空軍”轉(zhuǎn)“多軍”，結(jié)果在一兩天內(nèi)虧損等于此前二十天空單的虧損，如今又繼續(xù)“扛多單”，并且轉(zhuǎn)了一部分資金去買現(xiàn)貨。小美說：“將近一個月交了多少學(xué)費，我承認(rèn)我是韭菜。”

一些分析師仍看好比特幣未來的表現(xiàn)。前摩根大通首席股票策略師TomLee表示，比特幣將很快達(dá)到82000美元，2024年底甚至有望達(dá)到150000美元。華爾街明星基金經(jīng)理、方舟投資管理公司首席執(zhí)行官凱茜·伍德甚至預(yù)測，2030年的基本情景預(yù)測是比特幣達(dá)到600000美元，幾乎是當(dāng)前價格的10倍。

即將到來的比特幣第四次“減半”或?qū)⒗^續(xù)支撐市場的樂觀情緒。比特幣減半是指比特幣區(qū)塊獎勵的減半，即給予礦工驗證新區(qū)塊的獎勵要比減半前少50%。根據(jù)比特幣減半計劃，每當(dāng)比特幣網(wǎng)絡(luò)挖出21萬個新區(qū)塊時，即4年左右的時間，減半就會發(fā)生，這個過程會一直持續(xù)到 2100萬枚比特幣全部被開采完為止，2012年、2016年和2020年已經(jīng)分別出現(xiàn)三次減半。比特幣第四次減半預(yù)計會在今年4月中下旬發(fā)生。

上述幣圈人士表示，比特幣減半會減少比特幣供應(yīng)，使比特幣更加具有稀缺性，市場買盤較大，進(jìn)而可能促進(jìn)價格上漲。

趙偉表示，新興金融業(yè)態(tài)的加密市場比傳統(tǒng)金融市場具有更高的波動性和高敏感性。比特幣作為加密行業(yè)市值最大標(biāo)的，其價格波動成因復(fù)雜、受到宏觀經(jīng)濟(jì)、全球監(jiān)管政策、市場情緒、流入資金，以及比特幣體系內(nèi)技術(shù)發(fā)展等多種因素共同影響，并非由單一因素決定。風(fēng)險作為金融活動的內(nèi)在屬性，加密行業(yè)也不例外，當(dāng)前仍面臨宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、系統(tǒng)性風(fēng)險、黑天鵝，以及尚未明朗的監(jiān)管政策等潛在利空因素。

中國國際期貨有限公司總經(jīng)理王永利認(rèn)為，比特幣作為一種數(shù)字化“加密資產(chǎn)”，其價值更多地建立在人們的信仰和投資意愿之上，而且其真正能夠交易的規(guī)模有限，其價格非常容易被操控。因此，比特幣價格的波動性較大，難以保持穩(wěn)定。