新華財經(jīng)北京9月6日電(記者 馬爽)當(dāng)前大宗商品開始進入傳統(tǒng)的“金九銀十”消費旺季,然而其近期的市場表現(xiàn)卻出乎意料,不僅未出現(xiàn)預(yù)期中的上漲行情,還呈現(xiàn)顯著下跌走勢。
業(yè)內(nèi)人士表示,海內(nèi)外宏觀驅(qū)動因素邊際走弱系本輪大宗商品市場顯著下跌的主因。由于國內(nèi)地產(chǎn)和基建需求尚未企穩(wěn),對有色和建材市場的提振作用不大。此外,隨著海外經(jīng)濟衰退交易不斷計價,悲觀的市場偏好或拖累“金九銀十”期間大宗商品市場表現(xiàn)。不過,貴金屬等部分品種的交易機會相對較為確定。
“金九”初期行情黯淡
近期,大宗商品市場整體延續(xù)下跌走勢。數(shù)據(jù)顯示,9月5日,反映國內(nèi)大宗商品期貨走勢的文華商品指數(shù)一度觸及166.31點,創(chuàng)下2023年6月1日以來新低,較今年5月30日盤中高點的192.76點,累計下跌13.72%,本月以來累計跌幅為3.98%。
其中,工業(yè)品指數(shù)跌幅顯著大于農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)。分板塊來看,截至9月5日收盤,本月以來煤炭板塊、建材板塊、鋼鐵板塊指數(shù)跌幅較為顯著,累計跌幅分別為9.14%、8.26%、7.49%。
拉長時間來看,此波大宗商品價格下跌行情始于5月底。“二季度以來,海內(nèi)外宏觀驅(qū)動因素邊際走弱,導(dǎo)致國內(nèi)大宗商品市場出現(xiàn)一波顯著下跌行情。”東證衍生品研究院商品策略資深分析師吳夢吟表示,從海外方面來看,一季度,資金搶跑美聯(lián)儲降息政策預(yù)期,貴金屬及有色金屬價格持續(xù)走高,帶動商品指數(shù)出現(xiàn)震蕩反彈。然而,從二季度開始,市場重燃對美國通脹風(fēng)險的擔(dān)憂,抑制了降息預(yù)期和空間,而美國高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱帶來的衰退風(fēng)險,致使前期利多的海外宏觀驅(qū)動轉(zhuǎn)為利空。
“美國經(jīng)濟‘軟著陸’溢價交易邏輯走弱是二季度以來部分大宗商品下跌的原因之一。”中信期貨宏觀與大宗商品策略組負(fù)責(zé)人張文表示,由于美聯(lián)儲降息時機延后,經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱,“特朗普交易”導(dǎo)致后續(xù)經(jīng)濟不確定性上升,商品端因此出現(xiàn)溢價回落。此外,近期美股市場高市盈率下出現(xiàn)去杠桿,以及日本超預(yù)期加息帶來的逆套息交易,也導(dǎo)致金融投機者風(fēng)險偏好下降,或從商品端抽取流動性彌補金融端杠桿頭寸。這些因素導(dǎo)致二季度以來海外定價的商品,比如原油、有色等價格普遍下跌。
國內(nèi)方面,吳夢吟表示,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)在今年3月創(chuàng)下年內(nèi)高點后持續(xù)邊際回落,分項數(shù)據(jù)也顯示內(nèi)需仍不足。終端驅(qū)動方面,地方財政縮表導(dǎo)致基建對經(jīng)濟的托底效應(yīng)弱于2022年及2023年,市場對前期托底經(jīng)濟的消費和出口數(shù)據(jù)增長持續(xù)性存疑。
張文認(rèn)為,國內(nèi)地產(chǎn)和基建端對需求的拉動作用不足,地產(chǎn)新增投資數(shù)據(jù)持續(xù)維持底部,而新增專項債落地實物工作量持續(xù)不及預(yù)期,導(dǎo)致國內(nèi)定價商品,比如黑色、建材等市場持續(xù)累庫,企業(yè)生產(chǎn)過剩,帶來價格下跌。此外,鐵礦石發(fā)運量持續(xù)維持高位導(dǎo)致庫存累積,同樣令成本端出現(xiàn)坍塌。
旺季提振作用或有限
根據(jù)以往表現(xiàn)來看,9月、10月不僅是消費的“金九銀十”旺季,更是基建、化工等行業(yè)的開工密集期,大宗商品通常會迎來階段性的“小牛市”。然而,步入9月后,大宗商品整體表現(xiàn)黯淡,這是否會令今年的“金九銀十”成色大打折扣呢?
歷史規(guī)律顯示,“金九銀十”階段,往往代表著高溫天氣結(jié)束,不少商品迎來需求恢復(fù)期,制造業(yè)開工率也將持續(xù)好轉(zhuǎn)。然而,今年市場情況似乎有點不同。張文表示,通常“金九銀十”旺季會對國內(nèi)大宗商品形成普遍提振,如黑色、有色、建材、農(nóng)產(chǎn)品(生豬、雞蛋)等,但今年這種情況未必會持續(xù)。“由于國內(nèi)地產(chǎn)和基建需求尚未企穩(wěn),對有色和建材市場的提振作用不大。”
吳夢吟也表示:“目前的數(shù)據(jù)顯示,下游開工數(shù)據(jù)整體弱于往年的季節(jié)性特征水平,而上游供應(yīng)端相對充裕,且還在逐步恢復(fù)。此外,隨著海外經(jīng)濟衰退交易不斷計價,悲觀的市場偏好或拖累今年‘金九銀十’期間大宗商品市場表現(xiàn)。”
卓創(chuàng)資訊宏觀研究員劉新偉則認(rèn)為,大宗商品價格經(jīng)過一輪調(diào)整后,市場基本面有所修復(fù)。雖然影響價格的弱需求問題依舊存在,但已經(jīng)被充分計入價格中,且在政策逐步升溫背景下,工業(yè)品價格短期可能會觸底。此外,“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的來臨,也會在一定程度上修復(fù)市場對需求端的悲觀預(yù)期。因此,建議不要對9月大宗商品市場總體走勢持悲觀看法。
關(guān)注貴金屬等品種交易機會
站在當(dāng)前時點來看,吳夢吟認(rèn)為,年內(nèi)大宗商品的宏觀驅(qū)動因素仍將圍繞著中美政策周期變化。中長期來看,中美均處于實際利率亟待下降的周期。短期內(nèi),美聯(lián)儲降息時點及降息空間預(yù)期是擾動市場風(fēng)險偏好的主要因素。
中金公司分析員郭朝輝認(rèn)為,美聯(lián)儲主席鮑威爾在8月末舉辦的杰克遜霍爾全球央行年會上,釋放9月降息的明確信號,這意味著美聯(lián)儲在9月首次降息或成定局,但對于降息幅度和速度的指引或尚不明確。
在美聯(lián)儲加息大戲落幕、降息序曲即將奏響之際,哪些商品會脫穎而出呢?吳夢吟表示,根據(jù)歷史經(jīng)驗,在降息周期啟動早期,相對受追捧的風(fēng)險資產(chǎn)為貴金屬及債權(quán)類資產(chǎn),商品期貨表現(xiàn)欠佳。因此,年內(nèi)而言,確定性相對較高的策略或為多貴金屬空工業(yè)品的對沖組合。待經(jīng)濟衰退風(fēng)險交易結(jié)束,且利率下行改善了實體經(jīng)濟狀態(tài),屆時商品市場或迎來再次反彈。
就年內(nèi)大宗商品市場而言,張文認(rèn)為,有色價格或會逐步企穩(wěn),并因經(jīng)濟“軟著陸”預(yù)期而走強,而貴金屬價格或也將因流動性預(yù)期進一步轉(zhuǎn)寬得到提振。交易機會方面,建議關(guān)注有色和貴金屬市場的多頭交易機會。
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編輯:郭洲洋
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