董希淼/文 10月21日，本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR各下降25個(gè)基點(diǎn)，既在意料之中，又出乎意料。今年以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策不斷加大實(shí)施力度，多次超預(yù)期降準(zhǔn)、降息，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升提供堅(jiān)決有力的支持。未來(lái)一段時(shí)間，利率下降空間已經(jīng)有限。下一步，貨幣政策應(yīng)在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、促民生等多目標(biāo)中尋求更好的平衡。

本月兩個(gè)品種LPR雙雙下降，是今年以來(lái)LPR第三次下降，也是自2019年8月LPR形成機(jī)制改革以來(lái)降幅最大的一次。今年2月20日，5年期以上LPR下降25個(gè)基點(diǎn)，但1年期LPR未變。從時(shí)點(diǎn)看，從9月份開(kāi)始，人民銀行在多個(gè)場(chǎng)合提示本月LPR將可能下降，比如10月18日人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在金融街論壇上表示，預(yù)計(jì)本月LPR將下降20-25個(gè)基點(diǎn)。LPR是市場(chǎng)利率，由20家報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)而來(lái)。但人民銀行作為利率主管部門(mén)，罕見(jiàn)地“預(yù)告”LPR可能變動(dòng)情況，表明LPR下降將是大概率事件。因此，下降時(shí)點(diǎn)完全符合預(yù)期。

從降幅看，25個(gè)基點(diǎn)降幅略超市場(chǎng)預(yù)期。9月27日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.70%調(diào)整為1.50%，下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。7天期逆回購(gòu)操作利率已經(jīng)成為主要政策利率，7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)之后，帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下行，商業(yè)銀行資金成本降低，引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行。但本月兩個(gè)品種LPR均下降25個(gè)基點(diǎn)，降幅大于7天期逆回購(gòu)操作利率降幅，超過(guò)預(yù)期。

本月LPR超預(yù)期大幅度下降，將從三個(gè)方面發(fā)揮積極作用。

第一，有力有效地提振市場(chǎng)信心和預(yù)期。LPR變動(dòng)的最小幅度是5個(gè)基點(diǎn)，下降10個(gè)基點(diǎn)已是中等降幅，25個(gè)基點(diǎn)的降幅的確十分罕見(jiàn)。10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比增長(zhǎng)4.6%，為近六個(gè)季度以來(lái)新低，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然不小。在這種情況下，常規(guī)幅度的“降息”作用偏弱，只有大幅度下降，才能向市場(chǎng)發(fā)出堅(jiān)決、明確的政策信號(hào)，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)主體信心，扭轉(zhuǎn)偏弱的市場(chǎng)預(yù)期。這是“有力度的降息”要求的具體體現(xiàn)。

第二，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。LPR下降后，將推動(dòng)企業(yè)和個(gè)人的貸款利率進(jìn)一步下降，有助于降低經(jīng)營(yíng)主體融資成本，激發(fā)有效融資需求。本月LPR超預(yù)期大幅度下降，體現(xiàn)貨幣政策正在加大實(shí)施力度，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持服務(wù)不斷增強(qiáng)。目前，商業(yè)銀行正在加快推進(jìn)存量房貸利率批量調(diào)整工作。本月LPR大幅度下降后，存量和新增房貸利率將可能明顯降低，有力地降低居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)，提振居民住房消費(fèi)的意愿和能力，更好地促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

第三，促進(jìn)LPR形成機(jī)制更加科學(xué)合理。LPR本質(zhì)上是銀行最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的貸款利率。但目前隨著市場(chǎng)實(shí)際利率下降，LPR與最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率之間有一定偏差。今年7月，潘功勝在陸家嘴論壇上透露，下一步將持續(xù)改革完善LPR，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量。本月LPR大幅度下降后，將更接近最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)實(shí)際貸款利率，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。當(dāng)然，優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，還應(yīng)采取其他更多措施，比如適當(dāng)增加報(bào)價(jià)銀行數(shù)量以及加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)銀行激勵(lì)約束。

今年以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，多次降準(zhǔn)、降息措施力度大、速度快，與其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，形成疊加效應(yīng)，有力提振市場(chǎng)信心和預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升創(chuàng)造了更加適宜的貨幣金融環(huán)境。今年LPR已經(jīng)三次下降，1年期LPR從3.45%降至目前的3.10%，下降35個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR從4.20%降至目前的3.60%，下降60個(gè)基點(diǎn)，降幅均為歷年最大。從2019年8月LPR形成機(jī)制改革以來(lái)，1年期和5年期以上LPR累計(jì)降幅分別達(dá)115個(gè)基點(diǎn)、125個(gè)基點(diǎn)。截至目前，無(wú)論是1年期LPR還是5年期以上LPR均處于歷史低位，下一步繼續(xù)下降的空間已經(jīng)有限。從存款準(zhǔn)備金率看，在9月27日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%，仍有下降空間但空間并不大。因此，下一階段貨幣政策實(shí)施的重點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向提高精準(zhǔn)性和有效性。

10月18日，潘功勝表示，“宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用方向應(yīng)從過(guò)去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加重視消費(fèi)。” 近年來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)從生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)型。未來(lái)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加快的大背景下，應(yīng)進(jìn)一步挖掘有效內(nèi)需，重點(diǎn)是采取更多有力措施擴(kuò)大消費(fèi)需求，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)供需平衡，促進(jìn)物價(jià)溫和回升。在金融方面，應(yīng)運(yùn)用多種貨幣政策工具，支持金融加大對(duì)促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的支持服務(wù)。消費(fèi)金融在促進(jìn)消費(fèi)等方面發(fā)揮著積極的作用，應(yīng)支持和鼓勵(lì)消費(fèi)金融公司補(bǔ)充資本，發(fā)展金融科技，創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)，大力發(fā)展數(shù)字消費(fèi)金融。此外，還應(yīng)采取更多政策措施，激發(fā)居民消費(fèi)意愿和能力。如果短期內(nèi)難以有效提高居民收入，那么應(yīng)著重降低居民支出。比如，對(duì)個(gè)人所得稅法進(jìn)行修訂，將基本減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)從原來(lái)的每人每月5000元提高至10000元，并持續(xù)降低小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)等經(jīng)營(yíng)主體的稅負(fù)。

今年以來(lái)，政策利率多次下調(diào)，存款利率持續(xù)下降，加上全面降準(zhǔn)向銀行提供低成本穩(wěn)定資金，疊加整治“手工補(bǔ)息”等措施，銀行資金成本有所降低，為本月LPR下降創(chuàng)造了條件。但LPR超預(yù)期下降后，銀行凈息差收窄的壓力仍將顯現(xiàn)。因此，年內(nèi)人民銀行將可能繼續(xù)實(shí)施全面降準(zhǔn)0.25-0.50個(gè)百分點(diǎn)，在向市場(chǎng)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的同時(shí)，降低銀行資金成本，推動(dòng)銀行保持凈息差基本穩(wěn)定，努力保持穩(wěn)健發(fā)展能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力基本不變。下一階段，銀行或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)存款利率，以進(jìn)一步壓降資金成本，減緩息差收窄壓力。除了下調(diào)存款利率之外，銀行還應(yīng)減少對(duì)存款的利息補(bǔ)貼以及利息之外的費(fèi)用，進(jìn)一步壓降存款的隱性成本。更重要的是，銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，努力提高資產(chǎn)收益水平；大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，增加多元化收入來(lái)源，形成對(duì)可持續(xù)發(fā)展的有力支撐。