經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 牛鈺 “不想再炒股了，漲一天跌一天的。”一位國(guó)慶節(jié)后入場(chǎng)的“00后”新股民小陳，打算在10月底徹底離場(chǎng)。看了看持倉(cāng)中還有兩只“發(fā)綠”（即虧損）的股票，他想再等等，“就等一個(gè)大漲”。

市場(chǎng)企穩(wěn)，讓小陳又有點(diǎn)信心了。

10月18日至23日的4個(gè)交易日，上證指數(shù)持續(xù)小幅回升，市場(chǎng)成交總額回歸到2萬(wàn)億元左右。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日收盤，上證指數(shù)上漲0.52%，重返3300點(diǎn)。10月24日，市場(chǎng)情緒生變，3300點(diǎn)得而復(fù)失；10月25日上證指數(shù)上漲0.59%，收于3299.70點(diǎn)。此間，不同板塊熱點(diǎn)快速切換。

大盤在3300點(diǎn)附近拉扯。投資者們覺得，3300點(diǎn)好像一道無(wú)形的門檻。

“感覺資金是一直蠢蠢欲動(dòng)投向市場(chǎng)，跌一下就能拉起來，但要沖上去的時(shí)候，賣盤又砸下來了，好像被什么神奇的手摁下來一樣。”一位私募基金經(jīng)理對(duì)近期震蕩行情如此評(píng)價(jià)。

10月23日，中信建投證券首席策略官陳果再談“信心重估”行情。他認(rèn)為，目前此輪行情處于三個(gè)階段中的第二階段，即“攻堅(jiān)克難”，因此指數(shù)可能不會(huì)很快突破前期的高點(diǎn)。目前市場(chǎng)是比較活躍的震蕩，不是死氣沉沉的震蕩，其中也有不少機(jī)會(huì)。

北京財(cái)智聚資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)宋承東預(yù)計(jì)，如果A股走“旗形”（股價(jià)經(jīng)過一連串緊密的短期波動(dòng)后，形成一個(gè)稍微與原來趨勢(shì)呈相反方向傾斜的長(zhǎng)方形）整理的路徑，整體的震蕩整理期應(yīng)該在1個(gè)月左右。當(dāng)前投資者應(yīng)該關(guān)注三季度報(bào)告期，尋找結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會(huì)。

從普漲到“拉鋸戰(zhàn)”，A股行情整體表現(xiàn)越來越分化，熱點(diǎn)切換迅速，板塊輪動(dòng)趨勢(shì)加劇，市場(chǎng)參與者的投資風(fēng)格也隨之轉(zhuǎn)換，基金們開始變換“打法”。

北證市場(chǎng)吸金

截至10月24日，A股的“9·24”新政行情滿月。

回顧來看，從初期6個(gè)交易日暴漲之后，自10月9日至18日的8個(gè)交易日內(nèi)，大盤進(jìn)入漲跌輪換的回調(diào)整理期。

10月18日至23日的4個(gè)交易日內(nèi)，主要指數(shù)持續(xù)小幅回升，上證指數(shù)重回3300點(diǎn)之上。24日，股市小幅回調(diào)。10月25日，上證指數(shù)盤中一度沖上3300點(diǎn)，但在尾盤回落，收于3299.70點(diǎn)。

從10月21日至25日的市場(chǎng)行情來看，板塊輪動(dòng)更加快速，主力資金在不同板塊之間的流入和流出明顯，漲幅居前和跌幅居前的板塊頻繁變化，市場(chǎng)的成交量和換手率較高。

在主要指數(shù)震蕩調(diào)整時(shí)，北證50指數(shù)自“9·24”行情以來以大幅拉升為主，被投資者稱為“北證牛”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日收盤，北證50指數(shù)1個(gè)月內(nèi)大漲103.23%。同一時(shí)間段內(nèi)，上證指數(shù)上漲14.57%，深圳成指上漲23.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲34.65%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲46.56%。

10月18日，在2024金融街論壇年會(huì)上，北交所董事長(zhǎng)周貴華表示，北交所將深入研究中小企業(yè)科技創(chuàng)新的特點(diǎn)和需求，有針對(duì)性地評(píng)估完善發(fā)行上市機(jī)制、優(yōu)化融資并購(gòu)安排、豐富產(chǎn)品工具體系，支持代表新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市發(fā)展。

10月20日，北交所官網(wǎng)發(fā)布消息稱，北交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司制定了《北京證券交易所全國(guó)股轉(zhuǎn)公司中小企業(yè)專精特新發(fā)展綜合服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃》，加強(qiáng)對(duì)專精特新中小企業(yè)的培育服務(wù)，強(qiáng)化對(duì)專精特新中小企業(yè)的審核支持，促進(jìn)專精特新中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，助力專精特新中小企業(yè)獲得更多金融資源。

國(guó)金策略首席分析師張弛表示，此前北證50“被低估”的背后是關(guān)注度與交投活躍度的低迷，而在顯著“寬貨幣”的作用下，流動(dòng)性先行，北交所是最受益的方向之一。但當(dāng)前北交所股票的基本面仍偏弱，在貨幣與財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力后，尚需靜待基本面拐點(diǎn)到來才有持續(xù)性。

高彈性的北證市場(chǎng)吸引了眾多風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的游資和散戶。宋承東指出，“北證牛”也有游資情緒的變化。在滬深大盤震蕩的情況下，機(jī)構(gòu)等大盤資金可能會(huì)先按兵不動(dòng)，但活躍的游資會(huì)傾向于在北交所掘金，用幾億元的資金就可以炒作這些“小票”。

多位受訪人士認(rèn)為，“北證牛”的核心依然是資本市場(chǎng)的“科技牛”與“政策牛”，長(zhǎng)期持續(xù)上漲的動(dòng)力是科技成長(zhǎng)性和長(zhǎng)線資金、耐心資本。

浙商證券新股研究團(tuán)隊(duì)指出，短期來看，北證市場(chǎng)有望持續(xù)迎來流動(dòng)性注入，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升的環(huán)境下，具有長(zhǎng)久期特征的科技成長(zhǎng)類資產(chǎn)有望受益；中期來看，在板塊生態(tài)步入正循環(huán)后，北交所前期放緩的市場(chǎng)工具如ETF（交易型開放式指數(shù)基金）、可轉(zhuǎn)債等有望超預(yù)期落地，或吸引更多增量資金入市，助力板塊流動(dòng)性進(jìn)一步改善；長(zhǎng)期來看，長(zhǎng)線資金和耐心資本逐步參與投資，將為北證市場(chǎng)提供穩(wěn)定的“源頭活水”。

投資變換“打法”

市場(chǎng)板塊熱點(diǎn)快速切換，機(jī)構(gòu)們?cè)谕顿Y方面也悄然生變。

10月份以來，多家百億元級(jí)私募機(jī)構(gòu)“開門迎客”。有頭部量化私募機(jī)構(gòu)在“封盤”大半年后首次對(duì)外募資，開始接納新資金；也有知名私募機(jī)構(gòu)分批開放旗下指增策略產(chǎn)品的申購(gòu)額度。

近日，有私募機(jī)構(gòu)宣布放棄量化中性策略。

10月23日，量化私募冪數(shù)資產(chǎn)發(fā)布公告稱，由于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，公司期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)，經(jīng)公司內(nèi)部商議后決定，公司未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。

10月18日，因市場(chǎng)環(huán)境變化，對(duì)沖系列產(chǎn)品難以同時(shí)取得收益和縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口，潛在收益風(fēng)險(xiǎn)比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預(yù)期。考慮到對(duì)沖產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性，公司將逐步將對(duì)沖全系產(chǎn)品投資倉(cāng)位降低至0。

投資經(jīng)理們的心態(tài)和風(fēng)格也在發(fā)生改變。

作為一家私募機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人，宋承東管理著多個(gè)私募基金。8月底，他發(fā)現(xiàn)參照的技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)很低，計(jì)劃加倉(cāng)股票。但他預(yù)期政策放量時(shí)間點(diǎn)在11月，就先擱置了計(jì)劃。

9月24日上午，他覺得“9·24”新政釋放的政策內(nèi)容具體、翔實(shí)且力度很大，他“聽著新政就買了，買滿了”。10月9日，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回調(diào)之后，他將一些股票賣出。在近兩周市場(chǎng)震蕩回調(diào)中，他又加倉(cāng)了一部分。

目前，宋承東管理的基金在比較高的倉(cāng)位運(yùn)行，但投資風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。在他看來，現(xiàn)在跟“9.24”行情第一波的“搶盤”風(fēng)格不同，在第二階段會(huì)更加理性。

在行情分化加劇的情況下，宋承東現(xiàn)在選中的是有業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性高以及估值較低的股票。他認(rèn)為這類股票“很容易找”，在市場(chǎng)低迷3年之后，很多股票的估值還在很低的位置。

“熊市是絕大多數(shù)人虧錢，而牛市是少數(shù)人賺錢，多數(shù)人虧錢。”在宋承東看來，牛市不是普漲，而是有漲有跌，很多人在市場(chǎng)下調(diào)時(shí)不敢買，反彈時(shí)去追漲，這種“反復(fù)割肉”的結(jié)果只能是虧錢。

近期，國(guó)投瑞銀基金、萬(wàn)家基金、泰信基金等公司相繼公布旗下基金2024年三季報(bào)。從三季報(bào)中披露的調(diào)倉(cāng)情況來看，基金經(jīng)理們大多對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，并保持了較高倉(cāng)位。

10月22日，主動(dòng)權(quán)益基金“國(guó)投瑞銀進(jìn)寶靈活配置混合”發(fā)布三季度報(bào)告，該基金由國(guó)投瑞銀基金旗下的百億明星基金經(jīng)理施成管理。報(bào)告顯示，該基金在三季度末的倉(cāng)位達(dá)到92.77%；前十大重倉(cāng)股中，有近半數(shù)被換。

根據(jù)Wind對(duì)該基金的倉(cāng)位估算，“9·24”行情至今，該基金的股票倉(cāng)位從七成左右的規(guī)模逐漸上升至九成；重倉(cāng)股的市值風(fēng)格從7月底的“大盤成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)換至9月底的“小盤成長(zhǎng)”。

中泰證券資管聯(lián)席首席投資官、權(quán)益公募投資部總經(jīng)理姜誠(chéng)坦言，從后視鏡的視角里看個(gè)股和行業(yè)的輪動(dòng)非常輕松，但前瞻性精準(zhǔn)預(yù)判又特別難，自己早就放棄了這種“猜市場(chǎng)”的執(zhí)念。

據(jù)了解，姜誠(chéng)表示，自己現(xiàn)在管理的十余只基金雖然沒有滿倉(cāng)過，但維持相對(duì)比較進(jìn)取的倉(cāng)位。倉(cāng)位是個(gè)股堆疊出來的，而不是基于對(duì)于大盤整體的“貴”與“賤”來決定。它不是自上而下決定的結(jié)果，而是自下而上堆疊的結(jié)果。

在姜誠(chéng)看來，選股的難度會(huì)隨著股票價(jià)格的上漲會(huì)有所升高，但是還沒有那么顯著，因?yàn)楣善眱r(jià)格升得沒那么高。市場(chǎng)上“遍地是寶”的狀態(tài)并不存在，也從來沒有存在過。他自認(rèn)為能夠找到“寶”，但他也說，這需要等待時(shí)間去檢驗(yàn)。

結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

“有些人失去了信心，說牛市已經(jīng)結(jié)束了。”宋承東則認(rèn)為，牛市才剛剛開始。他認(rèn)為，首先國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化，資金流向?qū)?huì)發(fā)生改變。同時(shí)國(guó)內(nèi)管理層密集地出臺(tái)政策，以期化解債務(wù)危機(jī)、激活股票市場(chǎng)、激活經(jīng)濟(jì)，這盤“大棋”才剛剛開始。

私募排排網(wǎng)最新調(diào)查結(jié)果顯示，占比58.62%的私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，還將進(jìn)一步上漲；占比32.18%的私募機(jī)構(gòu)表示市場(chǎng)有望開啟一輪較長(zhǎng)周期的中級(jí)反彈行情；占比9.2%的私募機(jī)構(gòu)則預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能還會(huì)進(jìn)一步調(diào)整，以探明長(zhǎng)期“底部”。

上述調(diào)查結(jié)果還顯示，占比32.89%的私募機(jī)構(gòu)看好科技等成長(zhǎng)方向；占比25%的私募機(jī)構(gòu)更關(guān)注大消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥等“白馬股”；占比19.74%的私募機(jī)構(gòu)青睞高股息等大市值藍(lán)籌板塊；占比13.16%的私募機(jī)構(gòu)優(yōu)選房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及有色、煤炭等周期股板塊；占比9.21%的私募機(jī)構(gòu)看好化債、國(guó)企改革、并購(gòu)重組等主題性機(jī)會(huì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月內(nèi)，超過500家上市公司獲得券商研究機(jī)構(gòu)的“買入評(píng)級(jí)”。這些公司主要分布于制藥、生物科技與生命科學(xué)、食品、飲料與煙草、技術(shù)硬件與設(shè)備、汽車與汽車零部件、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備等行業(yè)。

此外，近1個(gè)月內(nèi)，券商、基金等機(jī)構(gòu)調(diào)研了超過700家公司，分布在工業(yè)、房地產(chǎn)、日常消費(fèi)、新材料、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)、信息技術(shù)、公用事業(yè)、金融等行業(yè)。其中，工業(yè)和材料行業(yè)的調(diào)研頻率較高，涉及的公司數(shù)量較多。“從頂部回撤幅度上，目前的A股還相對(duì)穩(wěn)定。從資金層面看，散戶數(shù)量龐大，既然前期進(jìn)去就不會(huì)短期之內(nèi)離場(chǎng)。”一位券商自營(yíng)業(yè)務(wù)人士稱，自己目前對(duì)加注投資A股還有顧慮，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的配置核心在于復(fù)合收益增長(zhǎng)，而A股具有這種復(fù)利能力的企業(yè)非常稀缺，因此不太好投資。

在近期陸續(xù)公布的公募基金三季度報(bào)告中，多位基金經(jīng)理也透露出對(duì)后市的看法。

施成指出，2024年三季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所反復(fù)，庫(kù)存周期在底部試探，但并未走出趨勢(shì)性行情。這是中國(guó)庫(kù)存周期調(diào)整最長(zhǎng)的一次，和2010至2013年類似。對(duì)于大部分行業(yè)來說，供給已經(jīng)不是關(guān)鍵的問題，需求是主要的矛盾。目前來看，龍頭公司逐步走出低谷，個(gè)別甚至獲得一定的估值溢價(jià)。

施成認(rèn)為，新的需求已經(jīng)看到曙光，國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩方面均是如此。從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟，對(duì)于包括中國(guó)和其他國(guó)家的需求啟動(dòng)，是重要信號(hào)，未來利好受益于降息周期的品種。一方面，中國(guó)企業(yè)出海是長(zhǎng)期空間更大的方向，另一方面，國(guó)內(nèi)的政策轉(zhuǎn)向，也為內(nèi)需的恢復(fù)提供了有利條件。內(nèi)需、外需有望共振。

從行業(yè)關(guān)注層面來看，不少基金經(jīng)理偏好大科技板塊。例如，中金進(jìn)取回報(bào)靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的基金經(jīng)理馮達(dá)在基金三季報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，基金持倉(cāng)仍以科技成長(zhǎng)類公司為主，對(duì)電子行業(yè)和軍工行業(yè)持續(xù)看好，維持了在芯片設(shè)計(jì)、晶圓代工、軍工裝備等方向的配置比例，同時(shí)加大了對(duì)計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)的關(guān)注力度。

富國(guó)基金明星基金經(jīng)理朱少醒在三季報(bào)中表示，從微觀調(diào)研反饋來看，三季度的消費(fèi)、投資的復(fù)蘇力度依然很弱，地產(chǎn)持續(xù)低迷。最近各部委的持續(xù)發(fā)聲向市場(chǎng)傳遞了強(qiáng)烈的政策加碼信號(hào)。隨著政策的加速推進(jìn)，對(duì)實(shí)體的積極影響終將體現(xiàn)。“經(jīng)過市場(chǎng)的快速普漲后，整體估值得到一定的修復(fù)。前期上漲主要受資金驅(qū)動(dòng)影響，個(gè)股之間的基本面差異反映得很不充分。后期市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，個(gè)股的表現(xiàn)將更體現(xiàn)公司的基本面差異。未來依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值。”朱少醒稱。