近日，新東方和好未來分別發(fā)布2025財年最新季報，兩大教育巨頭均跑出亮眼業(yè)績：新東方實現(xiàn)凈營收14.354億美元、同比增長30.5%，好未來凈營收達6.194億美元、同比增長50.4%，重回正向盈利狀態(tài)。

然而在亮眼數(shù)據(jù)背后，兩家公司卻走出了截然不同的轉(zhuǎn)型路徑：新東方選擇多元化跨界布局，在教育主業(yè)之外積極拓展文旅、電商等新領(lǐng)域，構(gòu)建全場景教育生態(tài)；好未來則聚焦主業(yè)，積極探索教育科技創(chuàng)新，以自研九章大模型為代表的 AI 技術(shù)引領(lǐng)轉(zhuǎn)型，學(xué)習(xí)機跑出新賽程。

各自在公司長期策略的沿襲堅持下，表現(xiàn)如何？

營收規(guī)模略有差距，但好未來增速優(yōu)于新東方

新東方2025財年Q1凈營收達14.354億美元，同比增長30.5%；經(jīng)營利潤達2.932億美元，同比增長42.9%。好未來2025財年第二季度營收為6.194億美元，同比增長50.4%。凈利潤5740萬美元，同比增長51.5%。

在規(guī)模上，新東方以14.354億美元的季度營收，遙遙領(lǐng)先于好未來的6.194億美元。然而從增長率看，好未來50.4%的同比增速顯著高于新東方的30.5%，體現(xiàn)出更強勁的增長動能。盈利能力方面，新東方本季度凈利潤2.454億美元，是好未來5740萬美元的4.3倍，體現(xiàn)出明顯的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢。

新東方多元化轉(zhuǎn)型布局，好未來靠學(xué)習(xí)機跑出新賽程

規(guī)模與增長的差異，實際上反映了兩家公司不同的發(fā)展階段和戰(zhàn)略選擇。新東方通過教育主業(yè)、文旅業(yè)務(wù)、東方甄選等多元化布局分散風(fēng)險，構(gòu)建起全場景教育生態(tài)；好未來則專注于教育科技創(chuàng)新，以AI賦能教育尋求突破，在細(xì)分領(lǐng)域打造核心競爭力。這種戰(zhàn)略選擇的背后，是對教育行業(yè)未來發(fā)展趨勢的不同判斷。新東方認(rèn)為教育服務(wù)的多樣化和場景化是大勢所趨，而好未來則押注于技術(shù)創(chuàng)新帶來的革命性變革。

本財季，新東方新業(yè)務(wù)收入同比增長49.8%，其中非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)和智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出。新東方的高管在財報會議上表示，公司在面對行業(yè)變化時，已經(jīng)成功重組了核心業(yè)務(wù)并邁入了全新階段。

新東方的業(yè)務(wù)復(fù)蘇不僅體現(xiàn)在新興領(lǐng)域的快速增長上，也顯著表現(xiàn)在其傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)上。剔除東方甄選業(yè)務(wù)后，核心教育營收達12.782億美元，同比增長33.5%。出國考試準(zhǔn)備和留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)18.8%和20.7%的穩(wěn)健增長，這一數(shù)據(jù)不僅體現(xiàn)出新東方在國際教育領(lǐng)域的深厚積累，也反映出留學(xué)市場的持續(xù)回暖。面向成人及大學(xué)生的國內(nèi)考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)更是錄得 30.4%的顯著增幅，證明新東方在國內(nèi)考試培訓(xùn)市場的競爭力依然強勁。高中業(yè)務(wù)同比增長20-21%的表現(xiàn)，則印證了K12賽道的穩(wěn)定發(fā)展。

相比之下，學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)則成為好未來本季度最大亮點。作為好未來教育科技戰(zhàn)略的核心載體，學(xué)習(xí)機產(chǎn)品線實現(xiàn)了超過50%的收入增長，成為增長最快的業(yè)務(wù)板塊之一。在產(chǎn)品端，公司已形成覆蓋小學(xué)到高中各學(xué)段的完整產(chǎn)品矩陣，新推出的學(xué)而思學(xué)習(xí)機xPad系列獲得市場積極反響。在技術(shù)端，自主研發(fā)的九章大模型（MathGPT）成功通過備案，成為國內(nèi)首批獲準(zhǔn)的教育大模型，通過智能解題、個性化輔導(dǎo)等功能顯著提升了產(chǎn)品體驗。

更值得關(guān)注的是好未來在學(xué)習(xí)機領(lǐng)域的創(chuàng)新突破。公司基于對K12教育場景的深度理解，將AI技術(shù)與教學(xué)需求緊密結(jié)合，不僅在解題講解等基礎(chǔ)功能上表現(xiàn)出色，更在個性化學(xué)習(xí)路徑規(guī)劃、實時互動反饋等方面實現(xiàn)創(chuàng)新。通過持續(xù)的內(nèi)容更新和功能迭代，用戶活躍度和復(fù)購率保持在較高水平。

雙巨頭素質(zhì)教育板塊崛起，新東方重研學(xué)，好未來重編程

從具體業(yè)務(wù)布局來看，新東方的素質(zhì)教育課程體系日益完善。藝術(shù)類課程覆蓋音樂、美術(shù)、舞蹈等多個門類，科技類課程包括編程、機器人等前沿領(lǐng)域，體育類課程也實現(xiàn)了多樣化發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)化的課程體系和成熟的教學(xué)模式，讓新東方能夠快速復(fù)制擴張，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。同時，依托多年積累的品牌效應(yīng)和深厚的教育基因，新東方在獲客、轉(zhuǎn)化和留存等關(guān)鍵環(huán)節(jié)都具備明顯優(yōu)勢。

同時，新東方在非學(xué)科類輔導(dǎo)業(yè)務(wù)和智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備業(yè)務(wù)上取得了顯著增長。新東方董事會執(zhí)行主席俞敏洪強調(diào)，盡管面臨挑戰(zhàn)，新東方依然堅持其教育本業(yè)。他提到，新東方的非學(xué)科類輔導(dǎo)課程在60多個城市中推出，智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備也在約60個城市中采用，兩者的留存率和續(xù)費率分別超過70%和60%。尤其在中國前十大城市中，素質(zhì)教育業(yè)務(wù)的收入占比超過60%。

本季度活躍付費用戶達到32.3萬，其中約55%的收入來自于中國前十大城市。此外，K12和大學(xué)生的游學(xué)和研習(xí)營業(yè)務(wù)在本季度實現(xiàn)同比增長221%，在全國超過55個城市運營，中國前十大城市的收入貢獻超過55%。

在素質(zhì)教育領(lǐng)域，好未來通過「學(xué)而思素養(yǎng)」品牌實現(xiàn)快速擴張。目前已構(gòu)建起包括STEM、編程、美術(shù)、音樂等在內(nèi)的全面課程體系。從收入構(gòu)成看，素質(zhì)教育作為學(xué)習(xí)服務(wù)板塊的重要組成部分，貢獻了該板塊84%的收入。特別是在STEM和編程等前沿領(lǐng)域，好未來通過標(biāo)準(zhǔn)化的課程體系和創(chuàng)新的教學(xué)方法，建立了顯著的競爭優(yōu)勢。

線下業(yè)務(wù)復(fù)蘇矚目，投入力度繼續(xù)加大

在線下布局方面，新東方持續(xù)加大投入力度。截至2024年8月31日，公司的學(xué)校及學(xué)習(xí)中心總數(shù)達到1089間，較上季度的1025間凈增64間，較去年同期的793間大幅增加296間，增幅達37.3%。

這主要得益于8月國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于促進服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》，該《意見》提出發(fā)展教育和培訓(xùn)消費，這一說法也被市場視為利好信號。《意見》中，關(guān)于「教育和培訓(xùn)消費」的部分提到：「推動社會培訓(xùn)機構(gòu)面向公眾需求提高服務(wù)質(zhì)量。指導(dǎo)學(xué)校按照有關(guān)規(guī)定通過購買服務(wù)等方式引進具有相應(yīng)資質(zhì)的第三方機構(gòu)提供非學(xué)科類優(yōu)質(zhì)公益課后服務(wù)。」

截至2024年2月底，好未來在國內(nèi)外44個城市的教學(xué)和服務(wù)中心面積達34.2萬平方米，較上財年翻番，增長105.3%。從新增網(wǎng)點分布來看，主要集中在深圳、福州、青島等重點城市的核心商圈。

好未來在多個城市的新開教學(xué)點在開業(yè)后迅速實現(xiàn)滿班，部分熱門課程甚至出現(xiàn)一位難求的情況。這種良好的市場反應(yīng)既驗證了好未來的產(chǎn)品力，也為收入增長提供了有力支撐。特別是在一線和新一線城市，新開教學(xué)點的坪效和人效指標(biāo)普遍優(yōu)于預(yù)期。

新東方文旅業(yè)務(wù)雖取重大突破，電商轉(zhuǎn)型依舊面臨挑戰(zhàn)

文旅業(yè)務(wù)作為新東方轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)，本季度也實現(xiàn)了重要突破。該業(yè)務(wù)不僅錄得約9000萬美元的營收，更是首次實現(xiàn)盈利。從業(yè)務(wù)形態(tài)來看，新東方已打造出一套完整的產(chǎn)品矩陣，包括高品質(zhì)海外游學(xué)團、K12國內(nèi)研學(xué)營等，業(yè)務(wù)版圖已延伸至30個特色省份并拓展到國際市場。這也驗證了新東方跨界轉(zhuǎn)型的可行性，也為公司開辟了新的增長曲線。

然而，東方甄選的表現(xiàn)卻給這份亮眼的財報蒙上了一層陰影。在董宇輝離職后的首個季度，該業(yè)務(wù)雖實現(xiàn)營收約1.572億美元，但出現(xiàn)了約990萬美元的經(jīng)營虧損。如果剔除東方甄選的虧損影響，新東方的經(jīng)營利潤增幅本可達到 58.4%。這也反映出新東方在電商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中面臨的挑戰(zhàn)。

新東方需要在多元化經(jīng)營中平衡好各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)，特別是在東方甄選遭遇波折的情況下，需要更審慎地評估業(yè)務(wù)擴張節(jié)奏。

而好未來的發(fā)展也面臨一些挑戰(zhàn)。首先是擴張速度與運營質(zhì)量的平衡，快速增長的教學(xué)網(wǎng)點需要足夠的時間實現(xiàn)產(chǎn)能爬坡；其次是教育科技投入的商業(yè)化周期，大規(guī)模的研發(fā)投入需要通過產(chǎn)品創(chuàng)新盡快實現(xiàn)市場回報；最后是市場競爭加劇帶來的壓力，包括獲客成本上升和人才競爭加劇等。

新東方精細(xì)化運營能力提升，好未來AI賦能顯成效

新東方在本季度的股東應(yīng)占凈利潤大幅增長48.4%至2.454億美元。經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，Non-GAAP經(jīng)營利潤率提升至20.9%，同比提升220個基點。

這一進步主要得益于三個方面：新增教學(xué)點的產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，多數(shù)校區(qū)在開業(yè)6-12個月內(nèi)即實現(xiàn)盈虧平衡；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高毛利的素質(zhì)教育課程占比提升，帶動整體盈利能力提高；運營效率全面改善，人效和坪效等關(guān)鍵指標(biāo)顯著提升。

尤其在成本管控方面，雖然經(jīng)營成本及開支增長27.6%至11.423億美元，但增幅低于營收增速，體現(xiàn)出精細(xì)化運營能力。

而好未來在本季度的成本管控和經(jīng)營效率方面同樣表現(xiàn)出色。數(shù)據(jù)顯示，運營利潤同比增長33.6%至4760萬美元，Non-GAAP運營利潤更是達到6450萬美元，同比增長41.7%。這一成績主要得益于三個方面：新開校區(qū)運營提速，多數(shù)網(wǎng)點能在開業(yè)3-6個月內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平；其次是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，學(xué)習(xí)機和素質(zhì)教育等高毛利業(yè)務(wù)的占比穩(wěn)步提升；最后是數(shù)字化手段的深入應(yīng)用，帶動人效和坪效明顯改善。

雙巨頭加大“招兵買馬”力度，好未來持續(xù)造血且加持AI

截至季度末，好未來持有現(xiàn)金及投資合計34.19億美元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流達2.468億美元，展現(xiàn)出良好的造血能力。在人才隊伍建設(shè)方面，好未來不僅加大了STEM、編程等新興領(lǐng)域教師的引進力度，還通過完善的培訓(xùn)體系打造了一支專業(yè)過硬的教研團隊。在資源投入上，公司采取聚焦突破的策略，持續(xù)加大對AI大模型等前沿技術(shù)的研發(fā)投入，九章大模型的成功落地就是最好的例證。

同時在教學(xué)網(wǎng)點布局上，始終注重選址質(zhì)量和配套建設(shè)，確保新開校區(qū)能夠快速形成市場競爭力。這種穩(wěn)健的財務(wù)基礎(chǔ)配合重點突破的策略，讓好未來在教育科技領(lǐng)域的創(chuàng)新之路走得更加堅實。

相比之下，新東方的財務(wù)狀況同樣穩(wěn)健。現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物、定期存款、短期投資三項合計接近49億美元，充足的現(xiàn)金儲備不僅為業(yè)務(wù)擴張?zhí)峁┲危苍鰪娏藨?yīng)對市場波動的能力。得益于預(yù)收學(xué)費模式和良好的經(jīng)營管控，公司保持強勁的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，本季度遞延收入余額達17.331億美元，同比增長23.7%。值得注意的是，公司在保持財務(wù)穩(wěn)健的同時，也在積極優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)。以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支大幅減少82.7%至690萬美元，顯示人力資源管理持續(xù)優(yōu)化；同時本季度新增專職教師300余名，為業(yè)務(wù)擴張儲備人才。這種穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展節(jié)奏，讓新東方在當(dāng)前教育行業(yè)復(fù)蘇的背景下占據(jù)了主動地位。

總結(jié)

差異化競合的背后是抉擇，新東方認(rèn)為教育服務(wù)的多樣化和場景化是大勢所趨，而好未來則押注于技術(shù)創(chuàng)新帶來的革命性變革。

好未來在「雙減」后選擇了一條差異化的發(fā)展道路，依托技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢和高效運營能力，有望繼續(xù)保持高速增長。特別是在教育科技和素質(zhì)教育兩大賽道，好未來已經(jīng)建立起明顯的先發(fā)優(yōu)勢。首先是教育科技創(chuàng)新方面，隨著 AI 技術(shù)在教育場景中的深度應(yīng)用，公司有望在智能化學(xué)習(xí)領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)跑。學(xué)習(xí)機業(yè)務(wù)作為重要增長極，預(yù)計將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。其次是素質(zhì)教育領(lǐng)域，得益于標(biāo)準(zhǔn)化的課程體系和優(yōu)質(zhì)的教學(xué)服務(wù)，好未來有望進一步擴大市場份額。線下網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴張，也將為收入增長提供堅實基礎(chǔ)。

新東方則走了一條「難而正確的道路」。在教育行業(yè)逐步復(fù)蘇的大背景下，公司憑借深厚的教育積淀、強大的品牌效應(yīng)和出色的運營能力，有望繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。素質(zhì)教育等新業(yè)務(wù)的快速增長，傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)的穩(wěn)健復(fù)蘇，以及文旅業(yè)務(wù)的突破性進展，共同構(gòu)成了新東方未來增長的三大引擎。雖然東方甄選業(yè)務(wù)短期面臨挑戰(zhàn)，但教育主業(yè)的強勁表現(xiàn)和扎實的經(jīng)營基本面，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。隨著新增教學(xué)點的產(chǎn)能釋放、新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，以及運營效率的進一步提升，新東方有望在教育行業(yè)的新發(fā)展階段贏得更大的發(fā)展空間。

來源：多鯨 作者：Psyche