胡蓉萍

年屆50的張化橋舍棄證券行業(yè)的高薪和外資投行的影響力，決意開始一段新的“小而浪漫”的小額信貸業(yè)征程時(shí)，似乎沒(méi)有什么能夠阻擋他的行動(dòng)、妨礙他的信心。

6月的一天，這位原瑞銀證券中國(guó)區(qū)副總經(jīng)理，著名的證券分析師作出了一個(gè)輕松的決定：出任廣州萬(wàn)惠小額貸款公司董事長(zhǎng)。

就在他作出決定的時(shí)刻，在央行連續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率的緊縮政策之下，他觀察了17年的A股市場(chǎng)一跌再跌，接近了2600點(diǎn)；房地產(chǎn)調(diào)控之劍依然高懸；中小企業(yè)遭遇比2008年更嚴(yán)重的困難、有著嚴(yán)重的資金饑渴；信貸規(guī)模控制、銀行間資金緊張且價(jià)高、市場(chǎng)和民間的借貸利率高企。

“這幾年股市沒(méi)戲”

和17年前他舍棄央行和大學(xué)講師的工作，投入到風(fēng)起云涌的證券行業(yè)一樣，他再次選擇了做時(shí)代的弄潮兒，投身于小額信貸這一在他看來(lái)“既賺錢又積德”的行業(yè)。

當(dāng)本報(bào)記者6月17日晚在北京金融街威斯汀他所下榻的酒店餐廳里見到他時(shí)，他仍然保持著數(shù)年前出現(xiàn)在媒體上“敢言”的形象，投資銀行家打扮、戴著眼鏡、學(xué)者風(fēng)范、講話時(shí)瞪大眼睛看著你，聲音不大但非常有力、笑聲像孩童、語(yǔ)調(diào)抑揚(yáng)頓挫、嚴(yán)肅而具有批判性。

17年前他的選擇使他趕上了中國(guó)證券市場(chǎng)高速發(fā)展和大量中國(guó)公司海內(nèi)外上市的美好時(shí)代。但今天這位連續(xù)5年榮登《機(jī)構(gòu)投資者》最佳分析師的經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎對(duì)中國(guó)股市失望了，甚至對(duì)他從事多年的證券分析職業(yè)產(chǎn)生了懷疑和否定，認(rèn)為“有點(diǎn)滑稽”，甚至對(duì)中國(guó)今天的A股市場(chǎng)說(shuō)了不少“難聽的話”和“更難聽的話”。

他的老東家瑞銀最近的一份中國(guó)A股策略報(bào)告也認(rèn)為，在市場(chǎng)不能明確通脹形勢(shì)與地產(chǎn)投資這兩個(gè)問(wèn)題之前，指數(shù)將維持弱勢(shì)，瑞銀將保持謹(jǐn)慎。

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早在去年他就已經(jīng)開始看空A股。2010年11月，張化橋的一個(gè)主題發(fā)言的題目就是：“未來(lái)幾年全球大牛市，中國(guó)除外”。

對(duì)市場(chǎng)的看空以外，更多的是對(duì)中國(guó)公司的失望。2002年，他發(fā)表質(zhì)疑紅籌公司格林柯爾的報(bào)告，受到了格林柯爾的起訴；隨后，他對(duì)另一個(gè)紅籌公司歐亞農(nóng)業(yè)的質(zhì)疑也差點(diǎn)為其帶來(lái)另一場(chǎng)訴訟。

盡管近10年過(guò)去了，中國(guó)證券市場(chǎng)和中國(guó)公司類似事件依然不斷。最近爆出來(lái)的“研報(bào)門”事件和美國(guó)的中國(guó)概念股造假事件讓張化橋再一次印證了自己的一些觀點(diǎn)，他毫不客氣地說(shuō)：“中國(guó)公司和股市很畸形，公司的高管們串通一氣，沒(méi)有多少人會(huì)主持正義；審計(jì)師、分析師、券商、地方政府等同流合污，大家都往市場(chǎng)上丟垃圾，最后的結(jié)果是估值水平越來(lái)越低。”

他甚至有些憤怒：“一個(gè)公司是否上市并不很重要。上市只是一個(gè)融資的渠道和分享成功的方式。很多的好公司不需要上市。相反，爛公司上了市只是害人而己：害股東和監(jiān)管部門。”

“把注意力太投入在估值水平上，會(huì)忽略更重要的公司商業(yè)模式、前途和誠(chéng)信。”他說(shuō)。

“高利貸賺錢又積德”

任何人要想在我們正在經(jīng)歷的特殊時(shí)代中扮演一種讓人印象深刻的角色，都有可能，但真正困難的是一個(gè)人在各個(gè)時(shí)段都能夠快速地理解變化——不但理解，而且適應(yīng)，進(jìn)而從理解演變?yōu)榉e極參與、最后略勝一籌。

緊縮政策以來(lái)，央行一直以數(shù)量型工具在調(diào)控，為了避免存量貸款成本的提高和海外熱錢流入，央行一直在避免加息。

張化橋認(rèn)為貨幣政策的各種手段在效果上是完全相通的。他觀察到，雖然官方的基準(zhǔn)利率沒(méi)有調(diào)整，但是市場(chǎng)利率早就調(diào)整了。他看到，不僅成千上萬(wàn)的典當(dāng)行、租賃公司、擔(dān)保公司、小貸公司和民間貸款機(jī)構(gòu)的利率早就上浮了；就連國(guó)有銀行也去掉了利率優(yōu)惠、抬高了利息上浮、添加了“貸款咨詢費(fèi)”，而且信貸員的尋租行為也已經(jīng)有所抬頭。

不久前，張化橋在寧波出差。當(dāng)?shù)匾晃蛔鲑J款生意的人問(wèn)他：“我的高利貸生意不錯(cuò)，年回報(bào)率在25％左右。但我聽說(shuō)A股市場(chǎng)很便宜，我應(yīng)該轉(zhuǎn)一部分錢投資股市嗎？”

張化橋笑答：“如果你能比較穩(wěn)定地賺25％的年息，巴菲特都應(yīng)該把錢分給你管。那25％的回報(bào)不光是可以，而是超級(jí)可以，如果你能取得那樣的回報(bào)，說(shuō)明全國(guó)資金很緊，那么資產(chǎn)的價(jià)格，包括股價(jià)一定會(huì)向下走。你為什么要飛蛾撲火呢？”

“放高利貸的人是既賺錢又積德，我也是一個(gè)自私自利的人，我不是英雄，不是雷鋒，我就是一個(gè)生意人。”在6月17日的專訪中，張化橋反復(fù)向本報(bào)記者強(qiáng)調(diào)“不能把我描寫成雷鋒”。

他再次重申了自己的投資理念：“投資的最高境界是什么？就是假定這個(gè)公司永遠(yuǎn)上不了市、永遠(yuǎn)無(wú)法退出，你都認(rèn)為是一項(xiàng)聰明的、有利可圖的投資，那就是投資的最高境界了。小額貸款行業(yè)是我心目中的這樣的行業(yè)。它能賺錢，又能幫助中小企業(yè)、農(nóng)民等在貸款上非常弱勢(shì)的群體。”

當(dāng)記者問(wèn)到張化橋?yàn)槭裁床幌窈媪韧缎腥耸磕菢犹崆巴诵葸M(jìn)入PE行業(yè)時(shí)，他坦陳最近半年也研究了私募股權(quán)市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)很多，比他以前的想象多得多。

“特別是在那長(zhǎng)期飽受歧視的中小企業(yè)群，投資機(jī)會(huì)很多。如果你不介意它們還沒(méi)有上市,而且很久甚至可能永遠(yuǎn)都無(wú)法上市，你的選擇空間就更大。”張化橋說(shuō)他的弟弟就是小企業(yè)主，他非常能理解他在這樣一個(gè)宏觀形勢(shì)下的困境。

當(dāng)然他也沒(méi)有完全放棄他的老本行，他告訴本報(bào)記者他還會(huì)和朋友合辦一個(gè)小的投資公司，叫王朝投資公司，但是他的熱情在小額貸款行業(yè)。

關(guān)于證券投資，他否定了他的舊方法：“宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很多，極少數(shù)有用，大多數(shù)沒(méi)用。我花了很多年的時(shí)間專門研究宏觀數(shù)據(jù)，但是我最終覺得它們與投資的關(guān)系不密切、不穩(wěn)定、不中用。”

他在他那本《一個(gè)證券分析師的醒悟》中，如同巴菲特的老師、現(xiàn)代證券分析行業(yè)的開山鼻祖本杰明·格雷厄姆那樣，開始對(duì)證券分析的作用產(chǎn)生了極大的懷疑。

在《一個(gè)證券分析師的醒悟》一書中，他開始提倡降低回報(bào)期望，控制貪欲，避免折騰，從而減少交易費(fèi)用率。

關(guān)于他的投資公司，他會(huì)用自己的新的投資分析方法來(lái)做了：“如果是長(zhǎng)期投資者，只需要瞇縫著眼睛，從遙遠(yuǎn)的地方看看宏觀大趨勢(shì)即可，萬(wàn)萬(wàn)不可鉆進(jìn)去，萬(wàn)萬(wàn)不可追求準(zhǔn)確，不可研讀過(guò)分。我主張大家少看互聯(lián)網(wǎng)、少看報(bào)紙、少看研究報(bào)告。”

而選擇對(duì)中小企業(yè)、小微企業(yè)的支持，他認(rèn)為股權(quán)投資是一方面，但是如果不打算退出，那么信貸是最直接的。

張化橋認(rèn)為，小額貸款不光是現(xiàn)在有市場(chǎng)，永遠(yuǎn)都會(huì)有市場(chǎng)。即使在歐美和日本，它也很有市場(chǎng)。中小企業(yè)和農(nóng)民根本上就是被大銀行冷落的。

“本人出身農(nóng)民，略知一二。我從1983年來(lái)也一直幫弟弟做小生意。我發(fā)現(xiàn)，我們的銀行更愿意做大生意，不愿意做小的。他們的成本也太高了。專業(yè)銀行的工資水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們小貸行業(yè)，不光是工資，還有那闊氣、奢華、浪費(fèi)、冗員、低效率以及對(duì)股東的冷漠和對(duì)客戶的缺乏熱情。”他說(shuō)。

小貸新兵

在金融街威斯汀，一見面，他就給本報(bào)記者講訴了一個(gè)美國(guó)藍(lán)領(lǐng)工人向街邊小額貸款公司借100美金請(qǐng)女朋友吃飯的“浪漫故事”，但僅僅幾天，這個(gè)100美元的利息是20美元。

他說(shuō)這個(gè)故事非常打動(dòng)他，在兩億多人口的美國(guó)，都有如此深入每個(gè)毛細(xì)血管的金融服務(wù)，他希望在中國(guó)，也是遍地有這樣的便利店似的小額信貸公司存在，每個(gè)人伸手就能獲得金融服務(wù)。

從去年底開始，他對(duì)國(guó)內(nèi)小額貸款公司展開了調(diào)研。到今年4月，在他已經(jīng)調(diào)研了60多家小額貸款公司的時(shí)候，他選擇加盟到了廣州萬(wàn)穗小額貸款公司。

他對(duì)本報(bào)記者說(shuō)那是他見到的最優(yōu)秀的小額貸款公司。萬(wàn)穗有37個(gè)信貸員，每個(gè)信貸員負(fù)責(zé)三個(gè)街道，每個(gè)信貸員對(duì)自己三條街道上的每個(gè)客戶都很熟悉。他們知道他們的客戶老婆叫什么，小孩在上幾年級(jí)或者有沒(méi)有工作，他做什么生意，生意怎么樣。“這看上去是個(gè)笨辦法，但是打基礎(chǔ)和控制風(fēng)險(xiǎn)，必須這樣做。這是和其他小額貸款公司的重要區(qū)別。5年以后，很多小額貸款公司只是賺錢了，但是還是沒(méi)有管理小貸的能力，沒(méi)有平臺(tái)和隊(duì)伍，而萬(wàn)穗則是有能力有隊(duì)伍的。”張化橋說(shuō)。

他選擇萬(wàn)穗的另一個(gè)重要原因是它真正在做“小額信貸”，單筆30萬(wàn)以下。他看到很多其他小額貸款公司是在做大額貸款，利潤(rùn)來(lái)得快，貸完了之后客戶經(jīng)理就整天打麻將。

同時(shí)他非常認(rèn)同該小額貸款公司的原董事長(zhǎng)蔣曉勤，認(rèn)為她是一個(gè)好的管理者，制度設(shè)計(jì)得很公平，有一個(gè)好的管理基礎(chǔ)。

蔣曉勤擁有28年國(guó)有大型商業(yè)銀行會(huì)計(jì)、信貸等部門工作經(jīng)歷，在去萬(wàn)穗小額貸款公司之前是交行佛山分行行長(zhǎng)。“張化橋拍板非常快，來(lái)我們公司看的當(dāng)天就拍板要合作。”萬(wàn)穗小額貸款公司總裁于文對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。

2011年5月的一天半夜，廣州花都萬(wàn)穗小額貸款公司原董事長(zhǎng)蔣曉勤致電張化橋在香港的家，希望他代替自己擔(dān)任萬(wàn)穗小額貸款公司的董事長(zhǎng)。“我相信他來(lái)出任我們公司的董事長(zhǎng)將更有利于我們公司的海外上市，或者說(shuō)進(jìn)入小額貸款控股公司然后海外上市。”蔣曉勤表示。

駿合集團(tuán)副總裁、上海小額貸款公司協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)張磊說(shuō)如果理念和價(jià)值觀吻合，他們也會(huì)像蔣曉勤那樣引進(jìn)像張化橋這樣的專業(yè)人士來(lái)幫助公司發(fā)展。

張化橋表示，同意這個(gè)邀請(qǐng)，萬(wàn)穗這個(gè)公司本身的規(guī)范是一個(gè)因素。原深發(fā)展副行長(zhǎng)劉寶瑞此前離職去做小額貸款的事情也影響了他的決定。

在商業(yè)銀行界，劉寶瑞是目前投身小額貸款行業(yè)最高級(jí)別的資深從業(yè)人士。今年2月，中國(guó)金融國(guó)際投資公司宣布委任前深發(fā)展副行長(zhǎng)劉寶瑞為公司執(zhí)行董事及行政總裁。該港股上市公司主要以在內(nèi)地合營(yíng)開展小額貸款業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)為主。據(jù)了解，張化橋個(gè)人在該公司也持有一定的股份。

業(yè)界人士分析，很有可能，張化橋會(huì)在內(nèi)地考察多家業(yè)務(wù)規(guī)范、資本回報(bào)率較高的小額貸款公司裝進(jìn)劉寶瑞所在的這家香港上市公司中。“我也曾經(jīng)患得患失過(guò)，畢竟我要放棄國(guó)際投行這樣的高工資，但是最后還是下定決心了，還是想自己做點(diǎn)事。”張化橋坦言。

于是他不再在股市飛蛾撲火，而是選擇進(jìn)入了小額貸款行業(yè)，成為這一“中國(guó)本世紀(jì)初最有前景的細(xì)分的金融市場(chǎng)”的一名新兵。

對(duì)這個(gè)行業(yè)的這一樂(lè)觀的概括是張化橋在五道口的一位師弟告訴本報(bào)記者的，這位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士也是從浸淫了10年的證券市場(chǎng)退出投身于小額貸款行業(yè)。

世界銀行國(guó)際金融公司中國(guó)項(xiàng)目開發(fā)中心副總經(jīng)理賴金昌也肯定了這個(gè)行業(yè)的巨大發(fā)展前景：“任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)中都有信貸需求，不是所有的需求都是存款類機(jī)構(gòu)來(lái)滿足，這是不可能的、也不應(yīng)該這么做的、也是有風(fēng)險(xiǎn)的；有一部分需求必須有非存款類的放貸機(jī)構(gòu)來(lái)滿足，所以必須有非存款類放貸行業(yè)。”

此前一些投資人并不看好小額貸款行業(yè)的投資價(jià)值。倫敦城市大學(xué)全球 政 策 研 究 所 的 研 究 員MicheleGeraci曾表示，在現(xiàn)有制度體系內(nèi)，中國(guó)的小額貸款公司無(wú)法給投資者、尤其是要求有較高的資本回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)投資人帶來(lái)超額收益。

但和中國(guó)所有因?yàn)檎叩姆砰_而帶來(lái)發(fā)展的行業(yè)一樣，政策可能的空間會(huì)帶來(lái)溢價(jià)，所有進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的投資人和職業(yè)經(jīng)理人都抱著對(duì)政策空間的樂(lè)觀所產(chǎn)生的信心，當(dāng)然還有幫助小微企業(yè)和農(nóng)民解決金融問(wèn)題的理想主義。

張化橋便是其中之一，他堅(jiān)信小額貸款目前面臨的資金來(lái)源問(wèn)題，隨著行業(yè)的不斷健康發(fā)展，政策上會(huì)有進(jìn)一步放開的可能，而且也會(huì)有其他的創(chuàng)新解決方法出現(xiàn)。

但也有聲音說(shuō)，“在證券市場(chǎng)中忽悠慣了的人”不適合做傳統(tǒng)的、運(yùn)用小貸技術(shù)細(xì)致考察信貸風(fēng)險(xiǎn)的小額貸款行業(yè)。“這完全是兩個(gè)行業(yè)，兩種玩法，不同的理念和不同價(jià)值觀的人的不同選擇。他是做經(jīng)濟(jì)分析研究的，和我們做的東西不是一碼事，他不一定能玩轉(zhuǎn)。”批評(píng)者說(shuō)。

中國(guó)人民銀行研究生部黨組書記、部務(wù)委員會(huì)副主席、小額信貸研究專家焦瑾璞則對(duì)本報(bào)記者表示：“這說(shuō)明張化橋看好小額貸款公司的投資潛力，而且能幫助小額貸款公司插上資本的翅膀，是有利于微小企業(yè)和三農(nóng)發(fā)展的事情，是有社會(huì)價(jià)值的事情。目前這塊的金融服務(wù)還是空白，需要更多的高水平的人投入到這個(gè)行業(yè)中來(lái)，我們應(yīng)該表示歡迎。”

焦瑾璞是上世紀(jì)80年代后半期張化橋在央行的前同事，他們?cè)?jīng)一起住在北京北洼路的單身宿舍中。