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    舊危機的新階段(2)
    導(dǎo)語:既然過度借債是危機的起因,經(jīng)濟復(fù)蘇的前提就是債務(wù)的削減,即我們所說的“去杠桿化”。判斷經(jīng)濟復(fù)蘇與否,不看GDP增長速度或者趨勢,而要看去杠桿化的進程,在去杠桿化未完成之前,任何反彈都注定是曇花一現(xiàn)

    泡沫雖壯觀,終有破滅之時,刺破泡沫的往往是中央銀行自己。擔(dān)心通脹或者過高的資產(chǎn)價格,央行緊縮銀根,災(zāi)難隨即到來。日本央行于1989年五次加息,股市、樓市雙雙倒下。美聯(lián)儲從2004年中到2006年中,連續(xù)17次加息,次按違約率隨還債成本上升,投資者恐慌性拋售以次按為基礎(chǔ)的債券CDO,拉開了金融危機的序幕。

    與哈耶克的“政府失靈”形成對照,凱恩斯認(rèn)為蕭條源于私人部門的開支意愿不足,特別是企業(yè)主對未來的前景感到悲觀,用凱恩斯的話講,受“動物精神”的支配而減少投資,引發(fā)了經(jīng)濟衰退。需要注意的是,私人部門開支不足意味著較小的MPC從而較小的乘數(shù),但凱恩斯在計算乘數(shù)時,又悄悄地?fù)Q上了正常狀態(tài)下的MPC,這是凱恩斯理論體系中的一個明顯的自相矛盾。

    企業(yè)和消費者的悲觀情緒又是從哪里來的呢?凱恩斯也許會說,1929年的股票市場崩盤改變了市場氣氛。那么,股票市場為什么崩盤了呢?凱恩斯除了再次求助于投資者的“動物精神”,不可能給出其他回答,但這只不過是循環(huán)論證而已。與他同時代的哈耶克則說:因為中央銀行超發(fā)貨幣,市場利率偏離了“自然利息率”,跨期資源配置出了問題。從上面提到的戰(zhàn)后資產(chǎn)泡沫與金融危機的歷史可知,奧地利學(xué)派的經(jīng)濟周期理論更符合事實,因而更具有說服力。

    暫且不論哪一派學(xué)說能夠更好地解釋經(jīng)濟周期,在經(jīng)濟已進入衰退后,失業(yè)率上升,社會上存在著閑置資源,如果政府的財政狀況良好,為什么不可以增加財政支出,刺激需求呢?遺憾的是,當(dāng)今的歐美政府已經(jīng)沒有那樣的財力了。即使仍有余力,赤字政策不過是用今天的政府開支替代明天的私人部門開支,用效率低下的官僚主義和貪腐替代企業(yè)和消費者的精打細(xì)算。

    在衰退的經(jīng)濟中,貨幣政策能否有所作為?倘若哈耶克是正確的,危機的起因是利率過低,增加貨幣供應(yīng)無異于飲鴆止渴,除了暫時托住資產(chǎn)價格,延緩去杠桿化的過程,就是維持扭曲性利率,為下一輪資產(chǎn)泡沫積蓄能量。

    本文的分析給出一個暗淡的前景,在今后的三五年中,歐美經(jīng)濟將繼續(xù)在痛苦的去杠桿化中掙扎,削減政府債務(wù)是最后也最為困難的一步。即使在去杠桿化完成之后,經(jīng)濟增長也不可能恢復(fù)到危機之前的水平,因為危機前的繁榮部分地由信貸的過度供應(yīng)支撐。除此之外,人們能做的就是讓市場決定利率,不再自作聰明地操作貨幣政策。至于新的經(jīng)濟景氣,完全依賴新增長點的出現(xiàn),新增長點來自創(chuàng)新,而哺育創(chuàng)新的是市場競爭和企業(yè)的活力,與宏觀政策無關(guān)。

    對于這樣的前景,當(dāng)代人沒有什么可以抱怨的,他們的父輩以借債的方式透支了他們原本可享受的繁榮。蕭條是對透支的償還,人類生來是機會主義者,而上帝永遠是公平的。

    (作者系中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授)

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