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張勇

宏觀調(diào)控下的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正發(fā)生著深刻的變化，而這種轉(zhuǎn)變催生出巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。金融機(jī)構(gòu)們多年“坐享”的高增長模式日趨失速，其不得不尋求新增長引擎，包括向同行領(lǐng)域伸出觸角。近兩年蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，成為各方逐鹿之地。

2011年底的數(shù)據(jù)表明，有超過16萬億元的資產(chǎn)在接受金融機(jī)構(gòu)的管理，是當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之一。

今年，這一數(shù)字還在增加。2012年前九個(gè)月，累計(jì)有數(shù)百億資金從上市公司流向金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)市場，幾乎超過2011年和2010年的全年金額。更讓人吃驚的一組數(shù)據(jù)是，2012年上半年，券商資管規(guī)模從2011年年末的2819億元猛然升至4802億元，近乎翻番。

事實(shí)上，資管領(lǐng)域的規(guī)模“井噴”不僅來源于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型造成的財(cái)富轉(zhuǎn)移，也是制度紅利帶來的效果。

9月中旬，國務(wù)院批準(zhǔn)了“一行三會(huì)”及國家外管局聯(lián)合制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》），其中指出在“十二五”時(shí)期，金融服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重保持在5%左右，這就意味著與前二十年的4.46%和4.42%相比，中國金融業(yè)增加值占GDP的比值需要大幅提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于GDP增長。

在政策的大力扶持之下，尤其是2012年以來的金融改革，讓金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，甚至帶來金融混業(yè)經(jīng)營的契機(jī)，而隨之而來的，還將會(huì)是一個(gè)“大資管時(shí)代”。

而今年以來，監(jiān)管層陸續(xù)對券商、基金、期貨、保險(xiǎn)等行業(yè)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域出臺(tái)放松或者放行政策，一一實(shí)現(xiàn)制度通途的同時(shí)，也鳴響了金融機(jī)構(gòu)在大資管時(shí)代競跑的發(fā)令槍。

財(cái)富轉(zhuǎn)移

2012年上半年，在資本市場最讓人注意的現(xiàn)象之一，就是銀行的業(yè)績增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于非金融企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年上市銀行的業(yè)績同比增長18.25%，而非金融企業(yè)的整體業(yè)績則出現(xiàn)了16.14%的下滑。

在這種巨大反差的背后，是企業(yè)和居民的資金不斷加速涌向金融機(jī)構(gòu)的“資金池”。

截至目前，近百家上市公司發(fā)布了利用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品的公告，總金額達(dá)到數(shù)百億元；而在銀行內(nèi)部，2012年上半年最顯著的一個(gè)現(xiàn)象則是同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的迅速放大；券商的資管業(yè)務(wù)則更為“激進(jìn)”，僅僅半年整體行業(yè)的資管規(guī)模就近乎翻番。

而這種轉(zhuǎn)移早在2011年就呈明顯趨勢。財(cái)匯金融統(tǒng)計(jì)，2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行達(dá)23889　款，同比增75.3%，其中人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行21474款，占全部發(fā)行總量的90%，同比增86.63%。銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行明顯提速，且以人民幣理財(cái)產(chǎn)品的放量增長為特點(diǎn)。

申萬證券研究所分析師屈慶研究發(fā)現(xiàn)，2011年，不僅居民儲(chǔ)蓄向理財(cái)產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象漸成常態(tài)，企業(yè)因資產(chǎn)保值增值需求而動(dòng)用閑置資金購買銀行對公理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應(yīng)期限理財(cái)產(chǎn)品投資。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011　年末，基金、信托、保險(xiǎn)和券商管理的資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)到2.13　萬億、4.81　萬億、5.54　萬億和2819　億，銀行理財(cái)按照2011　年三季末的數(shù)據(jù)，已經(jīng)達(dá)到3.3　萬億規(guī)模。

而在銀監(jiān)會(huì)的要求下，銀行理財(cái)規(guī)模在2011年年末保持了三季度末的水平，因此截至2011年年末，銀行、信托、保險(xiǎn)、基金和券商的總體受托資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過了16萬億。

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然而，金融機(jī)構(gòu)資管規(guī)模迅速龐大的根源在哪里？

在某上市金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，中國數(shù)年來的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變，原本囤積在住房產(chǎn)業(yè)鏈和出口產(chǎn)業(yè)中的大量資金“無奈”的被不斷擠出。

同時(shí)，中國居民的財(cái)富積累也在名義上快速增長，雖然如果拋開通脹因素，實(shí)際增長或許并不明顯，但西南財(cái)大近期一份備受爭議的報(bào)告還是指出：中國家庭凈總資產(chǎn)高出美國家庭21%，城市戶口家庭的平均資產(chǎn)已達(dá)247萬元。

制度紅利

企業(yè)積累的大量資金無處可去，居民為抵抗通脹而出現(xiàn)強(qiáng)烈的理財(cái)需求，這一切就造成了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的超速發(fā)展。

顯然，金融機(jī)構(gòu)們切身感受到了這一切，近年來，銀行與信托“不辭辛勞”的設(shè)計(jì)出大量的理財(cái)和投資產(chǎn)品，希望吸引手上握著大量閑錢的企業(yè)們。

而私人客戶部則逐漸成為銀行的重點(diǎn)部門，保險(xiǎn)公司不斷做大自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，券商不僅僅陸續(xù)將其資管部門獨(dú)立成子公司，還紛紛設(shè)立了所謂的“財(cái)富管理中心”，他們的眼光都瞄準(zhǔn)了高凈值個(gè)人客戶。

同時(shí)，公募基金的專戶開閘，私募基金的被認(rèn)可，都成為社會(huì)資金向資管領(lǐng)域迅速聚集的渠道。

在上海一位大型券商的副總裁看來，要達(dá)到《規(guī)劃》的要求，監(jiān)管層就必須放松資產(chǎn)管理，發(fā)力培育機(jī)構(gòu)投資者。

此次的《規(guī)劃》明確提出，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)健康發(fā)展，規(guī)范發(fā)展私募基金機(jī)構(gòu)。鼓勵(lì)證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，適時(shí)研究推動(dòng)期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。研究放寬公募基金管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍。繼續(xù)推動(dòng)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等中長期資金參與資本市場。

而上述這些措施，則無疑是金融機(jī)構(gòu)們的制度紅利。

事實(shí)上，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷來離不開政策，其中銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)變遷就一直伴隨著監(jiān)管政策和態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

“監(jiān)管對銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范和管理可以以2009年作為時(shí)間分水嶺，”申銀萬國證券研究所分析師屈慶介紹說，“2009　年前，政策主要對理財(cái)產(chǎn)品的定義、分類、實(shí)施和銷售等進(jìn)行細(xì)化和明確，2009　年后則主要針對以信貸類產(chǎn)品為代表的監(jiān)管套利行為進(jìn)行規(guī)范。”

回顧針對銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管歷程可以看出，對理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，總體上監(jiān)管的態(tài)度依然是以支持和鼓勵(lì)為導(dǎo)向，將理財(cái)業(yè)務(wù)從監(jiān)管套利的灰色區(qū)域中清除出來，真正向資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的方向推進(jìn)。

而2012年3月以來，為提高資金配置效率、化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)、化解銀行風(fēng)險(xiǎn)，金融改革開始大步前進(jìn)。半年內(nèi)，國務(wù)院及“一行三會(huì)”陸續(xù)出臺(tái)了近十條關(guān)于金融改革的措施和意見。

在這些政策的配合下，金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)似乎完全不受減速的經(jīng)濟(jì)影響，依然迅速增長。而更加可讓金融機(jī)構(gòu)暢想的是，隨著金改的深入，金融混業(yè)的契機(jī)也可能隨之出現(xiàn)。

2012年，券商資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新在券商創(chuàng)新大會(huì)召開之后開始加速，“讓人明顯感覺到券商的資管已經(jīng)與信托有著很多的相似之處，甚至開始與基金公司直接爭奪資源。”上述上海大型券商副總裁介紹說，業(yè)務(wù)上的重疊將逐步引發(fā)金融監(jiān)管上的變革，而這也將有可能打開金融混業(yè)的大門。