彭友 上海報(bào)道

熊市中的券商們正承受煎熬，其以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的通道型業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比呈逐年下降趨勢(shì)。而一直以來，資管產(chǎn)品都被券商視為與其他理財(cái)機(jī)構(gòu)直接抗?fàn)幍睦鳎缪葜鴰椭虜[脫“靠天吃飯”窘境的先頭部隊(duì)。在當(dāng)前偏股型產(chǎn)品吸引力褪色之下，券商們開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)保本型產(chǎn)品。

更為券商打開施展空間的是，8月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就修改《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及配套實(shí)施細(xì)則征求意見的通知，修訂后，券商資管業(yè)務(wù)范圍和投資范圍將大大放寬、審批改為備案，并取消了比例限制等等。大步伐的管制放松，將給證券行業(yè)帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)，也使證券公司以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為抓手，促進(jìn)其業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型。

弱市轉(zhuǎn)戰(zhàn)

券商于股票投資上的優(yōu)勢(shì)，在如今跌跌不休的市場(chǎng)環(huán)境下可謂一文不值，偏股型產(chǎn)品令投資者傷透了心。“現(xiàn)在賣得最好的是銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品，共同點(diǎn)是在本金安全的同時(shí)，還能提供十個(gè)點(diǎn)以內(nèi)的年化收益，這是非常有吸引力的。反觀大多數(shù)偏股型基金和券商資管產(chǎn)品的表現(xiàn)，慘不忍睹。”9月20日，上海環(huán)球泰格財(cái)經(jīng)負(fù)責(zé)人劉曉輝對(duì)本報(bào)稱。

而如今，券商資管也意識(shí)到了這個(gè)問題，偏股型產(chǎn)品已被棄之如敝屣，貨幣型、債券型、套利型的理財(cái)產(chǎn)品成為他們主推的方向，主題詞則是保本型固定收益。

本報(bào)了解到，近日，投向保本型固定收益的資管產(chǎn)品開始明顯增加。9月初，浙商證券發(fā)行匯金增強(qiáng)聚利集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，該計(jì)劃以各種信用債為主要投資標(biāo)的，并挑選中小企業(yè)私募債等高收益品種進(jìn)行配置。產(chǎn)品不設(shè)參與和退出費(fèi)，當(dāng)年化收益率超過7%時(shí)，管理人才能提取業(yè)績(jī)報(bào)酬；8月底，華泰證券針對(duì)投資者賬戶里的保證金，推出一款現(xiàn)金管理型理財(cái)產(chǎn)品“華泰紫金定存寶”，這是一款投資于銀行間市場(chǎng)信用級(jí)別較高的金融工具，使得投資者在空倉(cāng)時(shí)期仍能獲得超出銀行活期利率的收益，還承諾不收取參與費(fèi)和退出費(fèi)，每季分紅、定點(diǎn)回報(bào)等，這意味著開始從銀行手中搶奪巨額的沉淀資金。

在劉曉輝看來，當(dāng)前多款券商資管理財(cái)產(chǎn)品，與基金產(chǎn)品并無太大差別，爭(zhēng)食行為明顯。例如，匯添富基金近日發(fā)行的“匯添富理財(cái)14天”，填補(bǔ)了30天以下理財(cái)基金的空白，匹配投資者對(duì)更短期限的理財(cái)需求。該基金的基金經(jīng)理曾剛認(rèn)為，在寬松的貨幣政策格局下，債券牛市的持續(xù)時(shí)間有可能超出大多數(shù)人的預(yù)期，債券型產(chǎn)品將是各大機(jī)構(gòu)推出的重點(diǎn)。

2012年上半年，券商資產(chǎn)管理規(guī)模從2011年年末的2819億元大幅提高70%至4802億元。

實(shí)際上，很多券商人士已經(jīng)意識(shí)到，未來的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不只局限在同行之間。

華東一位中小型券商老總此前對(duì)本報(bào)表示，未來的理財(cái)市場(chǎng)，是券商、基金、保險(xiǎn)、信托、銀行五強(qiáng)相爭(zhēng)，作為一線窗口的券商營(yíng)業(yè)部重要性日益提升，未來應(yīng)當(dāng)成為銷售自家各種產(chǎn)品，甚至是為其他機(jī)構(gòu)代銷產(chǎn)品的重要渠道，從而擺脫受制于人的局面。

新規(guī)打開空間

上述設(shè)想在監(jiān)管部門的新規(guī)中也得到了體現(xiàn)。8月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于就修改《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及配套實(shí)施細(xì)則征求意見的通知。該意見稿是5月創(chuàng)新大會(huì)時(shí)創(chuàng)新11條的配套系列文件之一，并經(jīng)修改而成。修訂后，證券公司資管業(yè)務(wù)范圍將大大放寬、審批改為備案，取消了證券公司面向高端客戶的限額特定資產(chǎn)管理計(jì)劃和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制，將證券公司投資范圍擴(kuò)大至商品期貨、銀行理財(cái)和信托計(jì)劃等。

上海一位券商資管負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)稱，新規(guī)核準(zhǔn)的投資范圍大大超出了業(yè)界此前的預(yù)期，券商得以在一個(gè)更平等的舞臺(tái)上與他人競(jìng)爭(zhēng)。中信建投分析師魏濤也認(rèn)為，未來券商資管依托于投行、PE、固定收益等業(yè)務(wù)線進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，并依托券商的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)線進(jìn)行客戶端拓展，以形成協(xié)同作用。

同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，上市券商實(shí)現(xiàn)資管凈收入10.61億元，同比下降6%。國(guó)金證券一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，8月的最后一周，173只可統(tǒng)計(jì)非限定性大集合產(chǎn)品平均下跌1.47%；66只可統(tǒng)計(jì)非限定性小集合產(chǎn)品平均下跌1.02%。從投資類型來看，其他類型產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)抗跌，平均收益率為-0.43%；偏股型、FOF型產(chǎn)品次之，平均跌幅分別為1.45%和1.67%；指數(shù)型產(chǎn)品表現(xiàn)落后，平均跌幅為2.16%。

曾幾何時(shí)，業(yè)內(nèi)戲言，每一次大熊市都伴隨著一個(gè)大機(jī)構(gòu)的倒閉。2001年-2005年的大熊市中，券商系的問題紛紛浮出水面。南方證券因挪用客戶保證金炒作哈藥股份和哈飛股份，終而挨不過熊市之威，宣告破產(chǎn)。緊接著，大鵬證券也因挪用客戶保證金無法歸還被破產(chǎn)清償。

由于上述破產(chǎn)事件在社會(huì)上引發(fā)了極大震動(dòng)，為此，監(jiān)管部門對(duì)券商強(qiáng)力整頓，多家券商被合并，大股東也是頻頻更換。公司內(nèi)部，同樣是設(shè)置了層層防火墻，所有動(dòng)作需由風(fēng)控部門把關(guān)，合規(guī)總監(jiān)的地位也提高了很多。因此業(yè)內(nèi)的說法是，券商已經(jīng)煥然一新，2008年熊市如果沒有救市，該倒閉的就要輪到基金公司了。

但是券商絕非就此可以高枕無憂。一家上市券商風(fēng)控人士稱，自營(yíng)盤關(guān)乎公司自身利益，資管關(guān)乎客戶利益，兩者的輕重還是有所不同。自營(yíng)的負(fù)責(zé)人每天收盤后都會(huì)跟老總?cè)R報(bào)情況，資管則不然。而且很多券商的資管部門已經(jīng)獨(dú)立成為子公司，擁有自己的架構(gòu)和流程，風(fēng)控部門插手也就存在一些現(xiàn)實(shí)的難度。

資管隱憂

近日，國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司發(fā)行“君享對(duì)沖”。其投資經(jīng)理姚俊敏在接受采訪時(shí)表示，“君享對(duì)沖”不僅引入套利統(tǒng)計(jì)策略，還采用更加高效敏銳的高頻統(tǒng)計(jì)套利，其計(jì)算及交易速度能夠到秒級(jí)甚至毫秒級(jí)，僅捕捉各種短期的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此大盤的漲跌與收益沒有直接關(guān)系。

據(jù)其介紹，西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鹜ㄟ^高頻統(tǒng)計(jì)套利，在1989年到2006年平均年收益率高達(dá)38.5%。

然而，在隨后時(shí)間內(nèi)，大獎(jiǎng)?wù)禄鸨憩F(xiàn)一般，西蒙斯亦于2010年退休。此前云集諾貝爾獎(jiǎng)獲得者進(jìn)行量化投資的長(zhǎng)期資本管理公司，更是因黑天鵝事件破產(chǎn)。如何在獲利的同時(shí)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，似乎并沒有那么簡(jiǎn)單。

8月7日，由于資產(chǎn)凈值連續(xù)20個(gè)工作日低于1億元人民幣，東吳財(cái)富3號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃提前終止，距離成立時(shí)間僅僅4個(gè)月。這個(gè)產(chǎn)品雖然未給投資者造成虧損，但也暴露出行業(yè)內(nèi)的一些頑疾，如普遍存在的“套住投資人吃管理費(fèi)”，幫忙資金抬轎等做法，不少投資者正被這樣的潛規(guī)則秘密盤剝。

友衡投資研究員胡晶對(duì)本報(bào)分析稱，資管產(chǎn)品中，很少有拿出自己的資金進(jìn)行捆綁參與，也就不存在如果虧損，先虧管理人自己資金的做法，這也使得兩者之間的利益并未完全一致。這也與不少公募/私募基金管理人自掏腰包部分參與，信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)先/劣后受益人等優(yōu)先保障投資者的權(quán)益的做法，還存在一定的差距。

本報(bào)查詢發(fā)現(xiàn)，截至9月19日，共有288只券商集合理財(cái)產(chǎn)品，其中單位凈值在1元以上的只有94只，其他的都出現(xiàn)不同程度的虧損。正收益的產(chǎn)品類型以債券型和混合型（大多也是投向債券等固定收益類產(chǎn)品）為主。今年2月底成立的上海證券理財(cái)1號(hào)股票型理財(cái)計(jì)劃最為尷尬，單位凈值僅為0.4776元，即使翻番也不能使投資者回本。

招商證券一位銷售人士表示，當(dāng)前偏股型產(chǎn)品節(jié)節(jié)敗退，出于保護(hù)投資者利益和適應(yīng)市場(chǎng)需求考慮，券商資管近期均在大力開發(fā)設(shè)計(jì)債券型產(chǎn)品，爭(zhēng)取追求低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的客戶。這也是充分運(yùn)用證監(jiān)會(huì)發(fā)布的資管新規(guī)，向原先不能進(jìn)入的領(lǐng)域拓展，在未來的大理財(cái)時(shí)代占據(jù)有利位置。

根據(jù)廣發(fā)證券一項(xiàng)最新統(tǒng)計(jì)，在上市券商中已有5家提出將要擴(kuò)大資管規(guī)模，7家提出將發(fā)展現(xiàn)金管理產(chǎn)品，以及債券型或量化對(duì)沖等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

國(guó)金證券研究報(bào)告顯示，今年1-6月份，券商資管今年共計(jì)發(fā)行產(chǎn)品48只、設(shè)立產(chǎn)品44只，其中大集合產(chǎn)品34只、小集合產(chǎn)品10只。

從產(chǎn)品的發(fā)行與設(shè)立數(shù)量來看，今年上半年的發(fā)行數(shù)量與去年同期相同，設(shè)立數(shù)量略少于去年；但產(chǎn)品所募集的資金規(guī)模卻遠(yuǎn)不及去年同期水平。從產(chǎn)品的投資類型來看，由于債券市場(chǎng)持續(xù)牛市，今年來債券型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅增加，所募集的資金也相對(duì)較多；另外，其他類型的創(chuàng)新產(chǎn)品也加速成立。