歐陽曉紅 張?jiān)?楊思柳

仿佛是一種“宿命”，目前如火如荼開展的第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，可能只是看起來很美。

未來委托給券商、基金的保險(xiǎn)資產(chǎn)約5000億元左右；但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從它們那兒能受托多少資產(chǎn)來管理卻無人討論；盡管保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以在交易所與銀行間兩個(gè)市場均衡“擺布”資產(chǎn)，但其實(shí)踐操作方面實(shí)則步履蹣跚。

“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過券商、基金，基本沒有不能涉足的投資品種；但除常規(guī)權(quán)益與債市投資品種之外，新領(lǐng)域的投資項(xiàng)目幾乎是一事一報(bào)，限制太多，反而不及券商與基金靈活。”9月18日，一位中型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士說。

保監(jiān)會7月16日出臺的《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》（簡稱“辦法”）賦予保險(xiǎn)資管公司第三方資產(chǎn)管理人的稟性，給保險(xiǎn)、券商、基金三種投資管理人提供了一個(gè)同臺競技的平臺。

9月26日，保監(jiān)會公布了符合《辦法》規(guī)定的九家投資管理人名單，具體為博時(shí)基金、大成基金、華安基金、海富通基金、華泰柏瑞基金、嘉實(shí)基金、諾安基金、上海海通證券資產(chǎn)、中國國際金融。

“慢半拍”

盡管對保險(xiǎn)資產(chǎn)而言，步入大資管時(shí)代的資管是“雙向”概念：既可將資產(chǎn)委托給券商、基金，也可有條件地受托其他投資管理人的資產(chǎn)；但事實(shí)上，在資產(chǎn)管理的鏈條中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更多的是資產(chǎn)委托人的角色。

8月31日，中登公司發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理計(jì)劃開戶與結(jié)算有關(guān)問題的通知》（簡稱《通知》），明確資管公司計(jì)劃開立和使用資管賬戶的具體要求和相關(guān)結(jié)算安排。《通知》規(guī)定保險(xiǎn)資管公司可以開立資管賬戶，為其證券投資提供支持，某種意義上，打通了保險(xiǎn)同證券、基金之間的“脈絡(luò)”，也就是說，保險(xiǎn)資管首次被明文規(guī)定可以受托管理保險(xiǎn)業(yè)以外的資金，并開立證券賬戶。但保險(xiǎn)資管似乎沒有做好準(zhǔn)備。

按照監(jiān)管層的想法，保險(xiǎn)資管的目標(biāo)應(yīng)該是成為真正的第三方資產(chǎn)管理公司，但這些公司中鮮見有受托保險(xiǎn)業(yè)以外的資產(chǎn)的。

中國人保一位高層人士表示，截至目前，還沒有想過把資產(chǎn)委托給其他投資管理人；也不認(rèn)為可以輕易受托管理它們的資產(chǎn)。“資管新政出來，對大型保險(xiǎn)公司來說，沒什么變化。”盡管保監(jiān)會已公布上述9家可以受托管理保險(xiǎn)資金的投資管理人，但并不意味著可以改變大型險(xiǎn)企們的資管初衷。

實(shí)際上，中小型保險(xiǎn)公司的增量資產(chǎn)可能才是券商與基金的“菜”，因有的中小型險(xiǎn)企不具備投資資格與能力。一位中型保險(xiǎn)公司高層直言，已經(jīng)有了自己的資管公司，就不會考慮把增量中的保險(xiǎn)資產(chǎn)委托給券商或基金公司去管理。

不過，據(jù)中信建投分析師繳文超測算，截至2011年的6.89萬億保險(xiǎn)總資產(chǎn)中，除去已受托給保險(xiǎn)資管的6.41萬億資產(chǎn)，尚余4753億資產(chǎn)，即目前潛在受托資產(chǎn)規(guī)模約5000億。

新政甫出，相對基金券商的動作，保險(xiǎn)資管們的反應(yīng)其實(shí)要慢半拍。“新政刺激下，不少公募基金與券商都在合法合規(guī)地大量做通道業(yè)務(wù)，把通道賣給別人，收取通道費(fèi)。”一位陽光私募投資機(jī)構(gòu)合伙人張振東說。

銀河證券分析師馬勇認(rèn)為，隨著保險(xiǎn)資管及信托公司可開立證券賬戶政策的發(fā)布，中國資管將進(jìn)入多方競爭的戰(zhàn)國時(shí)代。未來，以公募基金、證券資管、保險(xiǎn)資管、信托私募理財(cái)?shù)葹榇淼馁Y管服務(wù)金融供應(yīng)商將在相對公平的政策下競爭。

此外，新政使保險(xiǎn)資管從僅對內(nèi)服務(wù)轉(zhuǎn)變到內(nèi)、外雙服務(wù)。據(jù)2004年《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》有關(guān)條款，保險(xiǎn)資管僅可受托管理其股東保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)資金。按2011年保監(jiān)會有關(guān)監(jiān)管新規(guī)，保險(xiǎn)資管可通過設(shè)立集合資產(chǎn)管理或特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式參與證券交易，進(jìn)行投資配置。可見，新政可滿足保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為投資管理人參與證券交易的投資需求。

不過，對保險(xiǎn)資管而言，獲取保險(xiǎn)業(yè)之外的資產(chǎn)管理受托權(quán)或許還處于“看得見、摸不著”的階段，無法將可能的受托管理資產(chǎn)具體化，保險(xiǎn)資管可能都沒有準(zhǔn)備好。

如何開始？

更尷尬的是，某些險(xiǎn)資通道打開了，投資卻無從“下手”。此前被稱為“全放開”的13項(xiàng)保險(xiǎn)資金投資新政，令保險(xiǎn)股一度成為最活躍、反彈最快的板塊，在低迷震蕩的A股中，保險(xiǎn)股的表現(xiàn)一度甚至“一枝獨(dú)秀”。而之所以獲得市場的階段性認(rèn)可，皆因保險(xiǎn)資金的投資新政。

2012年6月4日，保監(jiān)會明確了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的十個(gè)創(chuàng)新方向，具體包括：資產(chǎn)配置、委托投資、債權(quán)投資、股權(quán)及不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、境外投資、融資融券、衍生品、創(chuàng)新產(chǎn)品和托管產(chǎn)品。截至目前，已經(jīng)出臺了前四項(xiàng)投資新政；《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》便是其中之一。

不過，已經(jīng)出來的險(xiǎn)資投資新政中，有的項(xiàng)目也許還需要“打磨、推敲”，包括出臺相關(guān)配套細(xì)則。

“新政出來，可能有一些細(xì)節(jié)還沒有想太明白。比如投資范圍中，有擔(dān)保的券商集合計(jì)劃，但證券業(yè)并沒有此產(chǎn)品，毫無現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)可借鑒，因此，從提出到實(shí)質(zhì)性操做，可能會有一個(gè)漫長的過程。”張振東說。

作為從券商、基金業(yè)獲取合法通道的陽光私募，張振東沒有想到當(dāng)券商、基金熱衷于做通道業(yè)務(wù)時(shí)，他不可能從保險(xiǎn)資管處“分食”險(xiǎn)資蛋糕。相對證券業(yè)全方位的通道放開，保險(xiǎn)業(yè)還糾結(jié)于“如何開始”的討論。

基于保險(xiǎn)資金的特殊性，幾乎不可能轉(zhuǎn)讓“通道”。上述保險(xiǎn)資管人士說，看起來，保險(xiǎn)資金的投資環(huán)境更為寬松，可以在交易所與銀行間債市均衡投資。像活躍在債券市場的銀行不能參與交易所的投資，而券商基金更側(cè)重于交易所。“但是保險(xiǎn)資金的投資有很多限制，對于新領(lǐng)域的投資，現(xiàn)在還是一事一批。”他說。