朱熹妍

全金融牌照、10％以上年化收益、剛性兌付，讓超過5萬億資產(chǎn)涌入信托。

不過，就在準(zhǔn)備今年全面趕超保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模之際，信托業(yè)卻迎來整個(gè)金融兄弟行業(yè)的“虎視”。今年陸續(xù)傳來給基金、券商、保險(xiǎn)投資“松綁”的政策風(fēng)聲，不禁讓國內(nèi)信托公司的一位負(fù)責(zé)人感嘆“狼來了”。整個(gè)金融行業(yè)感受到資產(chǎn)管理大時(shí)代的到來，令剛剛繁榮起來的信托行業(yè)開始倍感壓力。

更大的壓力來自內(nèi)部，利率市場化的推行導(dǎo)致收益率下降，以及保兌付預(yù)期將被打破，將會是信托資產(chǎn)管理繁榮的結(jié)束還是開始，這取決于信托業(yè)整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

暴利過去？

6月8日，成為這場信托變革的開始。當(dāng)日，中國人民銀行（下稱央行）決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，自同日起允許存款利率上浮1.1倍，貸款利率下浮20%。這一消息與“券商發(fā)中小企業(yè)債”、“基金有望涉足實(shí)業(yè)投資”一齊被稱為信托業(yè)三大噩耗。

7月6日，央行再次降息，普益財(cái)富研究員范杰認(rèn)為，基準(zhǔn)利率的下調(diào)會直接引起銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)價(jià)格的下滑，將使企業(yè)獲得低成本的銀行貸款變得相對容易，這無疑是在壓縮信托公司業(yè)務(wù)的空間。

打破保兌付預(yù)期也被一再提起。

中誠30億礦產(chǎn)信托陷入困境、私募基金清盤潮、個(gè)別房地產(chǎn)兌付困難等等，今年至此，不斷爆發(fā)的單個(gè)項(xiàng)目兌付危機(jī)不時(shí)牽動整個(gè)信托行業(yè)的神經(jīng)。信托業(yè)經(jīng)過近幾年快速發(fā)展，在內(nèi)部結(jié)構(gòu)、管理能力上確實(shí)隱藏了一些風(fēng)險(xiǎn)。

一位專注于陽光私募的信托經(jīng)理稱，規(guī)模越大，安全感越低。但可預(yù)見的是，若一兩款信托產(chǎn)品出問題，信托公司一定會用自有資金作為最后兌付保障，“誰也不愿當(dāng)?shù)谝粋€(gè)不能兌付的公司。”

但擊鼓傳花不可能一直繼續(xù)。信托業(yè)開始向投資者灌輸“保兌付本來就不存在”的觀念。

信托業(yè)協(xié)會發(fā)布二季度信托業(yè)報(bào)告時(shí)，其專家理事周小明撰文表示，“信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的‘買者自負(fù)’原則實(shí)際上是一項(xiàng)強(qiáng)制性法律原則，信托當(dāng)事人任何一方也不得以約定加以排除。因此，信托關(guān)系不屬于債權(quán)債務(wù)關(guān)系，兩者之間的界限涇渭分明，所謂信托公司對信托產(chǎn)品的‘剛性兌付’，不僅在法律上，而且在理論上均無法成立。”

但這類灌輸并未出現(xiàn)在銷售渠道上。銷售人員擔(dān)心，若過分強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，會影響客戶購買積極性

創(chuàng)新的挑戰(zhàn)

如何做資管市場？信托公司存在不同的思路。中國平安將財(cái)富管理的目標(biāo)鎖定在120萬人。這120萬人擁有共同的特點(diǎn)——高凈值、風(fēng)險(xiǎn)意識強(qiáng)、收益率要求穩(wěn)定。這些社會財(cái)富持有、運(yùn)營者，不僅是信托業(yè)的主力消費(fèi)人群，也被各類金融機(jī)構(gòu)定為未來的拓展對象。

《中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2012）》統(tǒng)計(jì)，目前半數(shù)以上的信托產(chǎn)品投資者金融資產(chǎn)超千萬，信托公司與私人銀行客戶重合度達(dá)67.6％。私營企業(yè)主和企業(yè)中高級管理人員是主力，八成以上的投資者在2007年后開始接觸信托，2011年以后增長迅猛。

中信信托董事長蒲堅(jiān)則稱，“我們愿為更多人服務(wù)。”他提出成為信托法規(guī)范下的“綜合金融解決方案的提供商、多種金融功能的集成者”。

“我們不能去做全產(chǎn)業(yè)，但信托公司發(fā)展這些年來，都多少積累了些資源，有些有行業(yè)基礎(chǔ)、有些有不錯(cuò)的管理體系，有些建立了很好的合作關(guān)系。”一位中型規(guī)模的信托公司負(fù)責(zé)人稱，國內(nèi)60多家信托公司很可能走上不同的道路：將進(jìn)化出私人財(cái)富管理信托公司、金融信托服務(wù)機(jī)構(gòu)、以投資管理為主的專業(yè)信托公司、綜合性的信托公司以及金融控股集團(tuán)等等。

中融信托、華信信托等多家公司表示將進(jìn)軍資管市場，其中資金池是手段之一。“資金池”類是指非指定投資方向的信托，也即“資產(chǎn)管理類”信托產(chǎn)品。目前信托產(chǎn)品按資金運(yùn)用方式分為股權(quán)、貸款、權(quán)益、組合運(yùn)用類等，今年來組合運(yùn)用類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增加。其中利率較低且部分產(chǎn)品被設(shè)計(jì)成定期(每半月、每月)開放形式的資金池就是重要組成部分。這類資金池年化收益多為約6％，收益較低，但因投資分散、申贖靈活而受青睞。

上述人士稱，資金池將一定程度緩解流動性風(fēng)險(xiǎn)。信托存續(xù)期較短，一些周期行業(yè)產(chǎn)品兌付期可能正值行業(yè)低谷期，會致流動性風(fēng)險(xiǎn)。之前房地產(chǎn)信托兌付風(fēng)險(xiǎn)正是如此。“有了資金池，將會為信托內(nèi)部接盤，資金也將長期受益。”

不過，類資管業(yè)務(wù)的資金池項(xiàng)目，在賦予信托更大自主權(quán)同時(shí)，也對信托融資、客戶服務(wù)、理財(cái)能力等綜合資金管理能力提出更高要求。目前，這條路上將遭遇銀行、保險(xiǎn)、券商、基金的競爭。存貸業(yè)務(wù)利潤空間下降、二級市場低迷讓金融機(jī)構(gòu)都向“財(cái)富管理”開拓。

目前，信托項(xiàng)目已占理財(cái)產(chǎn)品的大半。今年來，信托公司開始自銷、直銷產(chǎn)品，一些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)陷入“斷糧”困境。另外，一些信托公司開始借券商進(jìn)行銷售合作，這為券商在弱市下帶來新收入。