趙娟 李保華

與券商、保險(xiǎn)、信托、銀行相比，基金公司可謂是理財(cái)市場(chǎng)的特種兵，資產(chǎn)管理是這個(gè)行業(yè)唯一的主業(yè)。

不過(guò)近年來(lái)，伴隨著A股市場(chǎng)的低迷，公募基金行業(yè)的發(fā)展舉步維艱，管理規(guī)模難以突破2007年的歷史高峰。由于在股票市場(chǎng)的虧損，公募基金行業(yè)的口碑亦受到影響。同時(shí)，在監(jiān)管層資產(chǎn)管理“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”的思路下，券商資管、陽(yáng)光私募乃至信托、銀行理財(cái)都開(kāi)始在資產(chǎn)管理市場(chǎng)嶄露頭角，讓這支專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍略顯黯然失色。

2012年已不是基金業(yè)寒冬的第一年。經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)以來(lái)近5年的蟄伏，面對(duì)其他行業(yè)涌入者日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)論是補(bǔ)足內(nèi)功弱勢(shì)突圍還是壯大根基曲線(xiàn)救國(guó)，公募基金行業(yè)正在迎接挑戰(zhàn)。

公募固定收益產(chǎn)品弱市突圍

今年基金行業(yè)最激進(jìn)的公司代表無(wú)疑是工銀瑞信和匯添富。

記者了解到，截至8月底，工銀瑞信管理資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到約1200億元，比二季度末增加了500多億元，行業(yè)排名很可能由第七邁進(jìn)前五。而匯添富規(guī)模也較去年底增加了400多億元，達(dá)到800多億元，不但跨進(jìn)行業(yè)前十，亦成為上海地區(qū)最大的基金公司。

他們有一個(gè)共同點(diǎn)，突圍的工具都是短期理財(cái)基金，工銀瑞信顯然抓住了大股東為工商銀行這一天然優(yōu)勢(shì)，匯添富則是搶得了短期理財(cái)基金這一今年基金業(yè)最大亮點(diǎn)產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

其實(shí)，不僅這兩家公司，在整個(gè)行業(yè)今年的新基金擴(kuò)容中，短期理財(cái)基金已經(jīng)占據(jù)了半壁江山。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月24日，今年新成立基金173只，總規(guī)模4138.97億元，其中短期理財(cái)基金13只，目前規(guī)模達(dá)1337.48億元，占到了約三分之一。

9月末最后一周，證監(jiān)會(huì)公示信息顯示，基金公司新報(bào)產(chǎn)品8只，其中7只為短期理財(cái)或貨幣基金。

在股市經(jīng)歷了兩年多熊市后，固定收益市場(chǎng)正成為基金公司擴(kuò)疆的重要戰(zhàn)場(chǎng)。其實(shí)短期理財(cái)基金的定位與貨幣基金相近，主要發(fā)揮短期現(xiàn)金管理功能，在投資方向上與貨幣基金類(lèi)似。其實(shí)貨幣基金的規(guī)模也從去年下半年以來(lái)持續(xù)增加，從不到3000億元增長(zhǎng)到目前的4938.55億元，達(dá)到了歷史最高峰。

銀行停發(fā)超短期理財(cái)產(chǎn)品、利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加快，都為這些主要投資利率產(chǎn)品的投資品提供了土壤。

雖然目前國(guó)內(nèi)宏觀(guān)環(huán)境處于降息周期中，但短期資金面依然緊張，存貸比壓力下，銀行存款壓力仍存，在大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)展起來(lái)之前，目前協(xié)議存款是這類(lèi)現(xiàn)金管理產(chǎn)品的主要投資品。

易方達(dá)基金公司固定收益總監(jiān)馬駿表示，根據(jù)國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑，其實(shí)并沒(méi)有短期理財(cái)產(chǎn)品，利率市場(chǎng)化初期是貨幣基金大行其道，而正是中國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展培養(yǎng)了這類(lèi)客戶(hù)需求，與貨幣基金相比，短期理財(cái)基金犧牲了流動(dòng)性，能否獲得收益的補(bǔ)償是這類(lèi)產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展空間的重要決定因素。

未來(lái)，很可能證監(jiān)會(huì)將對(duì)貨幣基金的久期和所投信用產(chǎn)品的評(píng)級(jí)加強(qiáng)管理，或進(jìn)一步將貨幣基金和頗具中國(guó)特色的短期理財(cái)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)一步細(xì)分。

目前，整個(gè)公募基金業(yè)，債券基金總資產(chǎn)規(guī)模2401.29億元，保本型基金650.68億元，再加上貨幣基金，固定收益類(lèi)產(chǎn)品總規(guī)模已達(dá)近8000億元，占整個(gè)公募基金總規(guī)模的30%，這一比例近4年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。

其實(shí)不僅國(guó)內(nèi)基金行業(yè)如此，在國(guó)外，許多大型資產(chǎn)管理公司的固定收益產(chǎn)品的發(fā)展都好于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。即使美國(guó)股市已經(jīng)收復(fù)2008年失地，最近兩年全球最大的上市基金資產(chǎn)管理公司富蘭克林鄧普頓也依然將固定收益產(chǎn)品作為主打，因?yàn)槎鄶?shù)客戶(hù)依然厭惡風(fēng)險(xiǎn)。

除了固定收益產(chǎn)品的大擴(kuò)容，在股票市場(chǎng)低迷的情況下，分級(jí)指數(shù)基金成為公募基金權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的一個(gè)小的突破口。這類(lèi)產(chǎn)品跟蹤指數(shù)、帶有杠桿，彈性大，成為游資弱市搶反彈的利器，其約定收益份額則與銀行理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)似，與短期理財(cái)基金的定位異曲同工，受到風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，尤其是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的歡迎。

短期理財(cái)基金和分級(jí)指基可謂今年基金公募業(yè)務(wù)弱市突圍的兩把利劍。尤其是前者，分流銀行理財(cái)產(chǎn)品客戶(hù)，但同時(shí)由于其短周期運(yùn)作特點(diǎn)，對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的銀行存款規(guī)模不構(gòu)成威脅。去年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模近17萬(wàn)億，終于，公募基金也分得一杯羹。

短期看，貨幣基金、短期理財(cái)基金的發(fā)展或是股票市場(chǎng)疲軟、銀行理財(cái)產(chǎn)品受政策干擾暫停的階段性發(fā)展。不過(guò)長(zhǎng)期看亦不然。

2007年被譽(yù)為公募基金理財(cái)功能普及的元年，當(dāng)年，固定收益類(lèi)產(chǎn)品在整個(gè)公募基金中的占比近5%。目前這一占比已經(jīng)增長(zhǎng)到如上所說(shuō)的30%，經(jīng)過(guò)這些年所交的真金白銀的學(xué)費(fèi)，在理財(cái)市場(chǎng)，越來(lái)越多的投資人已經(jīng)有了更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不再是簡(jiǎn)單的比較收益而選擇產(chǎn)品。

證監(jiān)會(huì)亦大力鼓勵(lì)基金公司發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品，在債市擴(kuò)容的大背景下，隨著投資人風(fēng)險(xiǎn)的分層，未來(lái)固定收益類(lèi)產(chǎn)品終將在公募基金中充當(dāng)更重要的角色。

專(zhuān)戶(hù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)曲線(xiàn)救國(guó)？

雖然短期理財(cái)基金或可以弱勢(shì)突圍，但并不是每一家基金公司都能依靠所謂產(chǎn)品創(chuàng)新打開(kāi)一片新天地，除了戰(zhàn)略眼光，想要突圍的公司或者有股東優(yōu)勢(shì)、或者有渠道優(yōu)勢(shì)，至少需要產(chǎn)品線(xiàn)完整。

已經(jīng)有一定規(guī)模和品牌積淀的大中型基金公司或有機(jī)會(huì)弱勢(shì)突圍，也可以收緊錢(qián)袋過(guò)冬，但對(duì)于眾多中小型基金公司而言，在日益混戰(zhàn)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，想要分得一杯羹已不那么容易，許多公司必須尋找“曲線(xiàn)救國(guó)”的道路。這時(shí)候，專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)，至少看上去很美。

金鷹基金專(zhuān)戶(hù)投資部總監(jiān)張偉表示，目前公募基金業(yè)經(jīng)過(guò)2005—2012年證券市場(chǎng)牛熊周期的洗禮已經(jīng)形成了一定的市場(chǎng)格局，大型基金公司的優(yōu)勢(shì)已然確立，中小基金公司受制于經(jīng)濟(jì)周期及證券市場(chǎng)的調(diào)整，那種寄希望于一輪牛市續(xù)演基金規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能性并不現(xiàn)實(shí)了，所以寄希望通過(guò)專(zhuān)戶(hù)投資在目前的市場(chǎng)環(huán)境尋求突破和發(fā)展是大多數(shù)中小基金公司的一致想法。

2012年6月底，證監(jiān)會(huì)表態(tài)將修改《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法（征求意見(jiàn)稿）》，其中明確提到，將準(zhǔn)許專(zhuān)戶(hù)投資非上市股權(quán)、債券、收益權(quán)等資產(chǎn)。

9月17日，在第六屆指數(shù)與指數(shù)化投資論壇上，證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任胡家夫再次強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)正著手修訂《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，為專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)創(chuàng)造寬松、公平的監(jiān)管環(huán)境，并提出“積極推動(dòng)基金公司向現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型”。

目前正在修改的《證券投資基金法》亦擬將允許基金管理公司設(shè)立子公司專(zhuān)門(mén)從事規(guī)定的一項(xiàng)或多項(xiàng)業(yè)務(wù)。

其實(shí)，除了已經(jīng)降低過(guò)門(mén)檻和成立初始規(guī)模，此前，基金專(zhuān)戶(hù)已獲準(zhǔn)投資商品期貨，其投資股指期貨的比例亦不受限制，與券商、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、陽(yáng)光私募相比，基金專(zhuān)戶(hù)已經(jīng)是目前市場(chǎng)上監(jiān)管限制最少的一類(lèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

即使正式管理辦法仍未出臺(tái)，目前三地多家基金公司已經(jīng)在積極醞釀專(zhuān)戶(hù)子公司事宜。此前博時(shí)、嘉實(shí)等大中型基金公司都曾設(shè)立另類(lèi)投資部，即為未來(lái)開(kāi)展PE等新業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。

而許多中小基金公司更是一直寄希望于此。深圳一家中型基金公司專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理表示，公募市場(chǎng)現(xiàn)在募資困難加上成本高企，各類(lèi)規(guī)模的基金公司都將加大非公募資產(chǎn)規(guī)模特別是專(zhuān)戶(hù)的比例作為未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重要方向。因?yàn)樵诜枪假Y產(chǎn)中，相對(duì)利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的企業(yè)年金等業(yè)務(wù)，專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)起步相對(duì)容易一些。

據(jù)監(jiān)管部門(mén)的數(shù)據(jù)，截至2012年5月底，共有71家基金管理公司取得特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，其中40家基金管理公司開(kāi)展了特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理賬戶(hù)527個(gè)，管理資產(chǎn)1018億元。

雖然看上去很美，較殘酷的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，發(fā)展3年來(lái)，許多基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)并不盡如人意。尤其是0~100%靈活配置型產(chǎn)品，對(duì)投資經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)要求較高，管理難度較大，幾乎每年都有專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品發(fā)行不成功或業(yè)績(jī)大起大落乃至虧損的案例，而對(duì)于專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，沒(méi)有絕對(duì)收益，基金公司亦無(wú)法提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

或正是因此，今年，上海一家基金公司發(fā)行了并不提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的產(chǎn)品，改為每年收取2%的資產(chǎn)管理費(fèi)，管理費(fèi)較此前大幅提高。北京一家基金公司甚至取消了專(zhuān)戶(hù)部門(mén)。

也有一些基金公司開(kāi)始另辟蹊徑。正是由于專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)的“全牌照”，上海一些基金公司開(kāi)始積極發(fā)展“通道”業(yè)務(wù)，即與陽(yáng)光私募合作，為其提供賬戶(hù)通道，同時(shí)提供基金公司原有的強(qiáng)大的后臺(tái)支持。

還有一些基金公司積極在專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)上嘗試各種對(duì)沖策略，將國(guó)際上流行的統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易、阿爾法對(duì)沖等策略應(yīng)用于專(zhuān)戶(hù)理財(cái)，這也成為公募基金探索“絕對(duì)收益”策略的先鋒隊(duì)。

張偉認(rèn)為，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)投資權(quán)益類(lèi)或固定收益類(lèi)的中小基金公司，專(zhuān)戶(hù)投資實(shí)際也是走專(zhuān)業(yè)化、差異化、個(gè)性化的品牌路徑，未來(lái)，固定收益類(lèi)產(chǎn)品、衍生品類(lèi)產(chǎn)品、投融資平臺(tái)等業(yè)務(wù)或是專(zhuān)戶(hù)創(chuàng)新的主流方向。

其實(shí)，高杠桿的分級(jí)債券型基金最早也是在專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)中嘗試。目前還有許多基金公司積極發(fā)展專(zhuān)戶(hù)定制業(yè)務(wù)，尤其是針對(duì)中小型保險(xiǎn)公司，合作發(fā)展?jié)M足其特定需求、帶有一定封閉期的定制化的債券類(lèi)產(chǎn)品。

這類(lèi)專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)與基金公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相重合。今年7月23日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》，除了保險(xiǎn)資管公司，符合條件的基金、券商也將進(jìn)入占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)7%的保險(xiǎn)資管市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，目前潛在受托的保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模約5000億。

服務(wù)于保險(xiǎn)、年金等機(jī)構(gòu)亦是服務(wù)于大眾，非公募將成為基金公司貢獻(xiàn)增量的主要板塊，也將進(jìn)一步考驗(yàn)基金管理公司獲取絕對(duì)收益的能力。不過(guò)這又將僅是大中型基金公司可以覬覦的蛋糕。

與公募產(chǎn)品1000元為起點(diǎn)、服務(wù)大眾理財(cái)相比，專(zhuān)戶(hù)投資是量身定做的高端客戶(hù)服務(wù)，其實(shí)這對(duì)專(zhuān)戶(hù)投資提出了更高的要求。張偉認(rèn)為，中小基金公司在專(zhuān)戶(hù)投資業(yè)務(wù)上并沒(méi)有特別明顯的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，更多的是在組織結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制上體現(xiàn)出靈活性、創(chuàng)新性的優(yōu)勢(shì)。

雖然發(fā)展已有三年，但多數(shù)公募基金專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)的品牌發(fā)展緩慢，上述投資經(jīng)理認(rèn)為，未來(lái)隨著投資范圍的擴(kuò)大和專(zhuān)戶(hù)的定制化特性，專(zhuān)戶(hù)的收益能夠很快分化，未來(lái)幾年一定會(huì)誕生一些以有特色的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的基金公司。