康怡 柯迪

雖然3月5日公布的外匯占款數(shù)據(jù)糾正了此前關(guān)于貨幣政策正在開始收緊的判斷。但是在同一天，政府工作報(bào)告把2013年CPI預(yù)期目標(biāo)定為3.5%，同時(shí)M2的增長(zhǎng)預(yù)期定為13%。

有分析人士認(rèn)為中國(guó)政府及央行或許不會(huì)在年內(nèi)再度放寬貨幣政策措施，貨幣政策適度收縮的時(shí)間窗口最早可能在4月，在使用工具上可能更多采取嚴(yán)格監(jiān)管、回購(gòu)和發(fā)行央行票據(jù)等方式，而不是調(diào)整利率或準(zhǔn)備金率。

CPI目標(biāo)：3.5％

對(duì)于2月的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))，有機(jī)構(gòu)公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比增速在3%左右,可能成為近半年來(lái)的高點(diǎn)。

高盛/高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，2月CPI通脹率可能會(huì)受到春節(jié)效應(yīng)的影響而反彈，重大節(jié)日之前食品價(jià)格一般都會(huì)上漲，春節(jié)之前尤其如此。他預(yù)計(jì)CPI同比增幅將從1月的2.0%升至2.8%。

不過(guò)，就目前公布的其他數(shù)據(jù)而言，這種上升的趨勢(shì)難以持續(xù)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部市場(chǎng)監(jiān)測(cè)調(diào)度最新數(shù)據(jù)顯示，今年第9周（2013年2月25日-3月3日）“全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)”為205.14，比前一周下降8.38個(gè)點(diǎn)；“全國(guó)菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)”為205.83，比前一周下降10.00個(gè)點(diǎn)。

考慮上述因素，央行貨幣政策委員會(huì)委員、北大國(guó)家發(fā)展研究院教授宋國(guó)青認(rèn)為3月CPI數(shù)據(jù)可能較低。

目前市場(chǎng)仍然沒(méi)有定論的是：通脹是否會(huì)在下半年再度上升。

宋國(guó)青認(rèn)為，總體來(lái)看今年通脹壓力較小，而貨幣政策緊縮壓力也不大。他還特別提及限制公款消費(fèi)可能在一定程度上會(huì)限制總需求，有助于抑制價(jià)格上漲。

量化CPI中由于遏制大吃大喝而產(chǎn)生的影響并不容易，不過(guò)宋宇通過(guò)情景分析，得出的結(jié)論是由于反腐倡廉帶來(lái)的節(jié)約令可能令CPI通脹率下降接近1%。“雖然上述估算存在很大的不確定性,但是這一情景分析顯示這一反腐倡廉對(duì)通脹的影響可能是相當(dāng)顯著的。”他表示。

政府工作報(bào)告公布的2013年全年通脹目標(biāo)是3.5%，這也為貨幣政策的可能走向提供了另外一種解讀的視角。

興業(yè)銀行的魯政委認(rèn)為，CPI預(yù)期值自2005年以來(lái)經(jīng)常發(fā)生變化，但總體依然有規(guī)律可循：除2008年是直接援引了上年實(shí)際CPI水平外，其他年份基本上是按如下辦法制訂的，即當(dāng)上年CPI實(shí)際值低于3.0%時(shí)，一般按照3.0%的預(yù)期值給；當(dāng)CPI超3.0%　時(shí)，一般按4.0%的預(yù)期值給。“今年本可繼續(xù)沿用去年4.0%的預(yù)期目標(biāo)，而結(jié)果卻刻意撤回到了3.5%，這暗示了政策當(dāng)局對(duì)通脹的高度警惕，也折射出政策寬松的空間其實(shí)是相當(dāng)有限的。”魯政委說(shuō)。

4月成時(shí)間窗口

早在2月中旬，市場(chǎng)就不斷傳出央行貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向的聲音。

2月20日當(dāng)周，央行在公開市場(chǎng)單周凈回籠資金高達(dá)9100億元，為歷史單周資金凈回籠最高值，這一舉動(dòng)曾一度被市場(chǎng)認(rèn)為是貨幣政策趨勢(shì)性調(diào)整的信號(hào)。

不過(guò)3月5日公布的外匯占款數(shù)據(jù)糾正了這一判斷。當(dāng)日公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月份新增外匯占款6836　億元,創(chuàng)下了歷史高點(diǎn)。值得注意的是，2012　年全年外匯占款新增量也不到5000　億元。

這一數(shù)據(jù)說(shuō)明，央行近期通過(guò)正回購(gòu)回收流動(dòng)性的行動(dòng)應(yīng)該和1月份外匯占款超常規(guī)的猛增有著密切關(guān)系，而不應(yīng)該被看成央行改變貨幣政策的信號(hào)。因?yàn)橥鈪R占款增長(zhǎng)導(dǎo)致央行需要向市場(chǎng)投放比較多的流動(dòng)性，為了保持流動(dòng)性的松緊適度，央行就必須要采取一定的政策措施來(lái)對(duì)沖。

另外一個(gè)被解讀為或?qū)⒊蔀檠胄胸泿耪呤站o的重要信號(hào)則是M2。在剛剛公布的2013年各項(xiàng)宏觀指標(biāo)中，M2目標(biāo)被確定為13%，比2012年下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)而言，這個(gè)指標(biāo)被認(rèn)為是最難實(shí)現(xiàn)的。

央行行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)期間接受采訪時(shí)解釋說(shuō)，2013年中國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定為7.5%，CPI漲幅控制在3.5%左右，M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)定為13%左右，這與M2增速略高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)升幅之和的歷史規(guī)律是一致的。

同時(shí)他還強(qiáng)調(diào)：“13%是一個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)，不是目標(biāo)。如果把該數(shù)據(jù)與往年的數(shù)據(jù)相比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這是強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量不能太快增長(zhǎng)。”

對(duì)此，野村證券分析，上述經(jīng)濟(jì)控制目標(biāo)的提出，意味著中國(guó)政府及央行或許不會(huì)在年內(nèi)再度放寬貨幣政策。而事實(shí)上，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)在“兩會(huì)”結(jié)束之后可能會(huì)重新進(jìn)入貨幣政策緊縮周期。持有類似觀點(diǎn)的還有瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光，他也將這種調(diào)整看成是貨幣政策收緊或?qū)㈤_始的信號(hào)。

沈建光認(rèn)為1月信貸的迅速擴(kuò)張，包括M2同比增長(zhǎng)15.9%、社會(huì)融資總量同比增長(zhǎng)159.9%等，已經(jīng)超出了決策層的容忍程度。

需要指出的一點(diǎn)是，1月的M2顯著超越了調(diào)控目標(biāo),這與新增外匯占款的額度創(chuàng)歷史新高有密切關(guān)系。業(yè)內(nèi)人士比較一致的觀點(diǎn)是，未來(lái)預(yù)計(jì)新增外匯占款高企很難持續(xù),M2未來(lái)保持平穩(wěn)應(yīng)該是大概率事件。

也有質(zhì)疑者提出，考慮到經(jīng)濟(jì)偏弱,通貨膨脹狀況仍較為穩(wěn)定,短期內(nèi)貨幣政策顯著收緊是否會(huì)傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，下調(diào)M2增長(zhǎng)目標(biāo)不一定是貨幣政策收緊的信號(hào)。“由于銀行表外融資規(guī)模的迅猛擴(kuò)張,M2已經(jīng)越來(lái)越不能準(zhǔn)確地反映真實(shí)的貨幣和信貸條件。2012年底M2增速并沒(méi)有比2011年底高出多少,但社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)加快、信貸條件也要寬松得多。”她說(shuō)。

不過(guò),汪濤也認(rèn)為近期的信貸規(guī)模擴(kuò)張速度過(guò)快,而這種勢(shì)頭應(yīng)該是無(wú)法持續(xù)的。“相對(duì)于政府計(jì)劃的貨幣和信貸政策基調(diào)來(lái)說(shuō),當(dāng)前的信貸條件過(guò)于寬松。政府希望維持中性的政策基調(diào)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,但不希望政策過(guò)于寬松以至于造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。”她說(shuō)。

汪濤預(yù)測(cè)，政府對(duì)信貸增長(zhǎng)進(jìn)行調(diào)控最早可能發(fā)生在4月。至于具體的調(diào)控方式，她認(rèn)為可能通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管，而不是調(diào)整利率或準(zhǔn)備金率,來(lái)放緩信貸擴(kuò)張的步伐。

來(lái)自官方的表述也印證了這一說(shuō)法，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱3月6日在兩會(huì)期間接受訪問(wèn)時(shí)指出，“央行將會(huì)使用多種策略組合，包括回購(gòu)和發(fā)行央行票據(jù)，以清除過(guò)量的流動(dòng)性，這也是央行曾經(jīng)使用過(guò)的方式。這也是惟一能夠?qū)崿F(xiàn)漸進(jìn)式物價(jià)穩(wěn)定的方法。”