陳旭

3月13日下午，兩會(huì)期間最后一次“中國(guó)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)代表委員記者見(jiàn)面會(huì)”結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員兼副主任歐陽(yáng)昌瓊被記者包圍。在回答了幾個(gè)問(wèn)題之后，有記者問(wèn)今年的券商創(chuàng)新大會(huì)什么時(shí)候召開(kāi)，歐陽(yáng)昌瓊欲言又止，辦公廳人士隨后以“代表們累了”為由將他帶離了“包圍圈”。

同一天，郭樹(shù)清正帶領(lǐng)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子6人成員一起去新三板考察。作為建立多層次市場(chǎng)的重要一環(huán)，直到離任前，郭樹(shù)清對(duì)新三板還有著特別的牽掛。

4天后，郭樹(shù)清正式離任證監(jiān)會(huì)主席。“2013年，也許不再會(huì)有券商創(chuàng)新大會(huì)了。”一位券商高層對(duì)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》說(shuō)他內(nèi)心不太樂(lè)觀。

這種對(duì)郭樹(shù)清的牽掛事實(shí)上一直伴隨著對(duì)他的質(zhì)疑，在這個(gè)市場(chǎng)中一年半來(lái)從沒(méi)消停過(guò)。自他2011年10月29日上任伊始，至他離開(kāi)所在崗位的一年半時(shí)間里，他將離職的傳聞從未間斷。從一到任就積極公開(kāi)發(fā)言，到離任前密集發(fā)布7項(xiàng)政策，郭樹(shù)清執(zhí)掌下的證監(jiān)會(huì)變得跟以往任何時(shí)期都不同。

持續(xù)一年半的郭氏新政被定義為：建立一級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制；放開(kāi)產(chǎn)品創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)服務(wù)內(nèi)容創(chuàng)新；打破權(quán)力尋租和保護(hù)投資者利益。

市場(chǎng)上一直有聲音認(rèn)為，郭樹(shù)清一直以來(lái)的“整體改革思路”是想要翻天覆地改變中國(guó)資本市場(chǎng)存在的劣根性。

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而新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的“將保持政策的連續(xù)性”也給很多人對(duì)制度化治“世”形成期待。

遺憾與誤解

“可笑！”一位接近監(jiān)管層的人士在看到媒體揣測(cè)郭樹(shù)清暫停IPO得罪利益階層是其離職的原因時(shí)，做了這樣的評(píng)價(jià)。

實(shí)際上，如果足夠了解郭樹(shù)清的思路，會(huì)發(fā)現(xiàn)第六任證監(jiān)會(huì)主席的主要思路就是重塑資本市場(chǎng)融資與投資之間的平衡，而這種平衡的實(shí)現(xiàn)，需要首先市場(chǎng)化改革證監(jiān)會(huì)——放棄證監(jiān)會(huì)圍繞審批權(quán)力運(yùn)行的模式，多以監(jiān)管職責(zé)為核心。事實(shí)上，在郭的任內(nèi)正在積極改變這種狀況。上述接近監(jiān)管層人士說(shuō)，即使是這次發(fā)行節(jié)奏放緩，也不是暫停IPO的思路。

2012年2月，市場(chǎng)流傳“IPO不審行不行”，一石激起千層浪。作為證監(jiān)會(huì)的核心利益區(qū)域，發(fā)行審批制度改革經(jīng)歷了審批制、以“通道制”為核心的核準(zhǔn)制、以“保薦制”為核心的核準(zhǔn)制三個(gè)階段。

作為尚福林的繼任者，郭樹(shù)清到任不久即釋放這樣的信號(hào)，被證券界人士視為天方夜譚。彼時(shí)，一家券商的總裁在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪時(shí)直斥此問(wèn)題脫離實(shí)際，“尚主席來(lái)證監(jiān)會(huì)一年半才公開(kāi)發(fā)言，他（郭樹(shù)清）來(lái)了就要改革，他懂嗎？”

但對(duì)于郭樹(shù)清而言，外界的質(zhì)疑似乎對(duì)他影響不大。在拋出這個(gè)問(wèn)題之后，證監(jiān)會(huì)的一些官員在公開(kāi)場(chǎng)合表示新股發(fā)審制度改革應(yīng)該穩(wěn)步推進(jìn)，甚至不可不審時(shí)，2012年4月初，大規(guī)模的證監(jiān)會(huì)輪崗不可避免地開(kāi)始了。

這次大規(guī)模的人員調(diào)整起于證監(jiān)會(huì)內(nèi)部，自處級(jí)輻射至局級(jí)，與外界理解不同，許多證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士將這次大規(guī)模輪崗的終點(diǎn)放在了證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)里的“改革激進(jìn)派”張育軍被郭樹(shù)清調(diào)回證監(jiān)會(huì)任主席助理。在此之前，張育軍在滬深交易所總經(jīng)理一職上，已經(jīng)羈絆了12年。一位接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，張育軍回歸證監(jiān)會(huì)后，主導(dǎo)了多項(xiàng)改革方案的上報(bào)與實(shí)施，多次在不同場(chǎng)合鼓勵(lì)券商大膽創(chuàng)新，被券商行業(yè)稱為郭樹(shù)清改革思路和大資管方案的落實(shí)者。

與大輪崗?fù)瑫r(shí)進(jìn)行的，則是從2012年4月1日公示《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，到2012年5月21日完成對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的修改，只用了30余個(gè)工作日。

在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，郭樹(shù)清在公開(kāi)場(chǎng)合不斷發(fā)聲，為發(fā)審新政造勢(shì)。2012年4月17日，郭樹(shù)清在武漢參加湖北資本市場(chǎng)建設(shè)交流會(huì)時(shí)表示：“新股發(fā)行20倍左右的市盈率是比較合適的。”

渴望上市融資的企業(yè)和他們的中介機(jī)構(gòu)從發(fā)行市場(chǎng)化改革中看到了希望，2012年呈報(bào)材料的擬上市公司數(shù)量大增。也是在這個(gè)時(shí)間段，A股市場(chǎng)開(kāi)始了又一輪下跌。許多原先支持發(fā)審市場(chǎng)化改革的媒體開(kāi)始倒戈，暫停IPO的聲音淹沒(méi)了最初支持改革的激情。

2012年11月初，浙江世寶慘淡發(fā)行之后，IPO實(shí)質(zhì)性暫停。“這是多方博弈的結(jié)果，郭本人并不同意。”一位證券界人士表示。

在其任內(nèi)，郭樹(shù)清沒(méi)有完成發(fā)審從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的變革，但直接融資的比例卻在上升。例如，2012年IPO募資額為1000億元左右，但是再融資卻達(dá)到了此數(shù)字的5倍。實(shí)際上，在高層行政化暫停IPO之后，郭樹(shù)清治下的證監(jiān)會(huì)并沒(méi)有停止自己的“小動(dòng)作”。

去年10月份開(kāi)始，并購(gòu)重組審核加速，由于程序公示和審批流程縮短，2012年1月1日至3月15日，上市公司各類并購(gòu)事件為422項(xiàng)，而在今年同期，上市公司并購(gòu)事件達(dá)到了867項(xiàng)，這其中僅有15%左右的重組項(xiàng)目需要監(jiān)管層審核。這意味著，第三方發(fā)行的速度得到了極大提升，一些急于融資的企業(yè)樂(lè)于通過(guò)與已上市公司的重組，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

另一方面，證監(jiān)會(huì)表示未來(lái)新三板公司轉(zhuǎn)板擬通過(guò)“介紹上市”模式掛牌，企業(yè)上市無(wú)需證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，“某種程度上說(shuō)，郭樹(shù)清已經(jīng)成功了。”北京一家券商的新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

券商大格局

郭樹(shù)清自上任伊始就不斷鼓勵(lì)證券公司高層做大資本金規(guī)模，他們的疑問(wèn)是怎么才能做到？2012年5月8日，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一在券商創(chuàng)新大會(huì)演講時(shí)說(shuō)：“郭主席的發(fā)言很好，但是他沒(méi)有用我們準(zhǔn)備的稿子。”這次脫稿的演講，拉開(kāi)了松綁券商運(yùn)動(dòng)的大幕。而這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)所要打破的，正是10年前券商綜合治理所帶來(lái)的行業(yè)枷鎖。

創(chuàng)新大會(huì)后，證監(jiān)會(huì)提出11條推進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新舉措。隨后的10個(gè)月里一批鼓勵(lì)券商創(chuàng)新的政策出臺(tái)，為行業(yè)打開(kāi)了一扇巨大的門。

方正證券董事長(zhǎng)雷杰告訴《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》，從證券角度來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在行業(yè)和以前不可同日而語(yǔ)，最近有幾個(gè)規(guī)定：資產(chǎn)證券化、債務(wù)融資工具。按照證監(jiān)會(huì)內(nèi)部說(shuō)法，三到五年打造一批證券公司成為資產(chǎn)上千億、幾家證券公司成為上萬(wàn)億，在個(gè)別領(lǐng)域和中農(nóng)工建四大行叫板。創(chuàng)新去年來(lái)說(shuō)主要停留概念上，從今年來(lái)看很多創(chuàng)新措施落地了。“例如，債務(wù)融資工具可以定向發(fā)行，約定回報(bào)，拿證監(jiān)會(huì)說(shuō)法我們杠桿被放大10倍，方正證券140億凈資產(chǎn)放大10倍，以其他一系列辦法，三五年內(nèi)可能做到三四千億資產(chǎn)規(guī)模。”

券商創(chuàng)新，在業(yè)內(nèi)也被稱為全盤西化。對(duì)比中美兩國(guó)證券業(yè)的收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展水平與美國(guó) 1975年時(shí)相近。1975　年美國(guó)傭金自由化之后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比由1975　年的46%降至1979　年的34%、1989　年的18%和2009　年的17%。隨著靠天吃飯的傭金時(shí)代結(jié)束，美國(guó)的同行們依靠做市商業(yè)務(wù)、并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)等的爆發(fā)式增長(zhǎng)，一舉奠定了地位。當(dāng)然，作為證監(jiān)會(huì)的掌門人，郭樹(shù)清希望能在中國(guó)看到高盛這樣的金融混業(yè)巨無(wú)霸。

2012年底，雖然券商管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了近6倍，但是全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入僅為1295億元，凈利潤(rùn)329億元。作為證監(jiān)會(huì)主席，郭樹(shù)清鼓勵(lì)證券公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)的做法顯然觸動(dòng)了多方利益。由于中國(guó)證券行業(yè)長(zhǎng)期被固化為經(jīng)紀(jì)、投行和自營(yíng)的“老三樣”，在政策解放手腳之后，券商們迷茫多于興奮。人才儲(chǔ)備不足、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)缺乏等問(wèn)題逐漸暴露。有一點(diǎn)可以肯定的是，他們都不希望在改革進(jìn)行時(shí)，改革者郭樹(shù)清離開(kāi)他的崗位。

整體改革者

今年春節(jié)后，證監(jiān)會(huì)高調(diào)發(fā)布了一本名為《未來(lái)十年——中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與突破》的新書。郭樹(shù)清以自己在陸家嘴論壇上的發(fā)言《不改善金融結(jié)構(gòu)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將沒(méi)有出路》為該書作序。這篇序言中，改變、轉(zhuǎn)變、改革、調(diào)整等字眼不斷地出現(xiàn)。

與該書一同發(fā)布的，還有郭樹(shù)清對(duì)未來(lái)監(jiān)管的思考。證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌在一次交流會(huì)上表示，今年證監(jiān)會(huì)將公布一系列研究報(bào)告，其中涉及制度建設(shè)、養(yǎng)老金入市問(wèn)題等等。這些有政策屬性的報(bào)告，被媒體稱為改革路線圖。郭樹(shù)清希望媒體和社會(huì)關(guān)注這些文字中的深意，特意叮囑祁斌“不要只在指定報(bào)紙上登，那樣只是自說(shuō)自話”。

作為金融業(yè)中一個(gè)分業(yè)領(lǐng)域的監(jiān)管者，郭樹(shù)清有時(shí)候站得有點(diǎn)“高”。今年1月15日，郭樹(shù)清在香港表示，合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)　及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)　額度可增加10倍。這意味著，QFII額度會(huì)上升至8000億美元。“這不等于人民幣自由兌換了嗎！”一位銀行高管在接受《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》采訪時(shí)說(shuō)。曾經(jīng)做過(guò)外管局局長(zhǎng)的郭樹(shù)清的這一發(fā)聲，在一些網(wǎng)站上被迅速刪除。這并不是偶然事件，對(duì)于朱镕基總理“內(nèi)閣”的智囊成員，兩次獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)界最高獎(jiǎng)“孫冶方獎(jiǎng)”的學(xué)者型官員郭樹(shù)清來(lái)說(shuō)，他對(duì)于一些問(wèn)題的思考發(fā)散于行業(yè)微觀之外也不意外。在他的《在過(guò)剩和貧窮之間》一書中，郭樹(shù)清暢談了宏觀調(diào)控、經(jīng)濟(jì)改革、西部開(kāi)發(fā)等內(nèi)容。

在入主證監(jiān)會(huì)后，郭樹(shù)清開(kāi)會(huì)的頻率與政策發(fā)布的速度一度令下屬們頭痛不已，一些政策被認(rèn)為邁步速度過(guò)快，但是許多人在回首這一年半的時(shí)間時(shí)，會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，這種快刀斬亂麻式的突進(jìn)使得這個(gè)慣于審批的部門還是發(fā)生了諸多變化。

至少目前，許多需要審核的領(lǐng)域已經(jīng)完全做到了全公開(kāi)，高效率。而在監(jiān)管職能方面的多次重拳出擊，主要集中于稽查領(lǐng)域。去年4月底才被媒體發(fā)現(xiàn)的原招商證券保薦人李黎明案，一個(gè)月后稽查局就已召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，披露了他的違法事實(shí)。以前這樣的違規(guī)行為的稽查和處理結(jié)果對(duì)外宣布大都在一年以后了。

郭樹(shù)清并不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，除了全國(guó)金融工作會(huì)議的背景支持，其他部委的大力支持和聯(lián)動(dòng)也為證監(jiān)會(huì)政策的施行起到了很大的作用。“很多以前推不動(dòng)的政策，現(xiàn)在有高層的支持和其他部門的聯(lián)動(dòng)，使得證監(jiān)會(huì)可以放手施為。”一位基金公司總裁感受頗深。

用政策打敗了政策市，也許這是對(duì)證監(jiān)會(huì)主席這一職位的最高評(píng)價(jià)。3月17日，當(dāng)肖鋼與郭樹(shù)清在富凱大廈一層握手告別時(shí)，他留給肖鋼的是一盤很大的棋。對(duì)于肖鋼履新證監(jiān)會(huì)，很多人擔(dān)心，對(duì)于這樣一個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合將銀河資金池業(yè)務(wù)定義為“龐氏騙局”的監(jiān)管者，他的思路到底怎樣？但是，利用密集的政策變化，肖鋼的前任已經(jīng)在“混業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”領(lǐng)域攪起了大浪，放松管制的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。對(duì)于改革猛將肖鋼，證券市場(chǎng)對(duì)他會(huì)有更多的期待。

（實(shí)習(xí)記者薄冬梅對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）