經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 田進(jìn) 9月6日-7日，在2019第二屆西太湖全球公司發(fā)展論壇上，香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所所長陳志武發(fā)表了題為“如何評(píng)估民營企業(yè)的投資價(jià)值？”的演講。他表示，提出此問題，是希望能借此，從企業(yè)家角度，讓企業(yè)盡可能的在可控范圍內(nèi)長久持續(xù)的發(fā)展；從政府官員角度，讓決策者或監(jiān)管部門特別是立法機(jī)構(gòu)、執(zhí)法機(jī)構(gòu)為民企著想；從投資者的角度，去判斷今天中國上市或不上市的公司的投資價(jià)值。

以下為經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)整理的陳志武演講精簡文字：

首先，不妨以幾個(gè)熟悉的案例作為切入點(diǎn)去理解。騰訊從1998年成立到今年才21年，但市值高達(dá)3.2萬億港幣，市盈率36倍。簡單想象一下36倍的市盈率是什么概念，就是說如果未來騰訊沒有增長，那么今天花36元買騰訊的股票，需要等上36年，才能夠通過掙利潤把本錢賺回來。如果這樣馬上就有一個(gè)新的問題——騰訊能不能夠活過36年？如果不能，可能根本沒辦法把本錢賺回來。而阿里集團(tuán)市值更高，3.4萬億港幣，市盈率為50倍，運(yùn)用同樣的算法則要等上50年。50年以后，我不知道馬云還在不在，但是阿里集團(tuán)50年以后是不是還活著？我心里有一點(diǎn)拿不準(zhǔn)，沒有那么強(qiáng)的信心。

回歸到A股上市公司，宇信科技市盈率3065倍，中國船舶市盈率2164倍。但有幾個(gè)中國公司活過3065年？或者再稍微把標(biāo)準(zhǔn)降低一點(diǎn)，有沒有中國公司存在了2164年。從具體數(shù)據(jù)來看，到2012年底，日本有21000家公司壽命超過100年，有3146家公司壽命超過200年，是全球數(shù)量最多的，同時(shí)有7家日本公司壽命超過1000年。相比之下，在中國超過150年歷史的老店很少。

那么，為什么今天中國沒有那么多百年老公司？第一重要的原因是什么？

并不是說到了1949年中國就沒有那么多的百年老公司，那個(gè)時(shí)候有很多家族企業(yè)活過了百年。

但之后，50年代早期的的公私合營，1957、1958年土地的進(jìn)一步集體化、國有化，把中國原來傳統(tǒng)宗族、家族企業(yè)能持續(xù)下去的一個(gè)重要物質(zhì)基礎(chǔ)——私有財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)結(jié)束掉了！

此前，與會(huì)者也說到一個(gè)現(xiàn)象，就是我們爺爺、父母這一輩，沒有人教給我們?nèi)绾巫尲易迤髽I(yè)傳承下去的技巧。原因是什么？因?yàn)樵?0年代公司所有私有財(cái)產(chǎn)國有化，土地也被集體化、國有化之后，我們爺爺、父母這一輩根本用不著教我們?nèi)绾巫尲易迤髽I(yè)以最大化的概率發(fā)揚(yáng)光大下去！道理很簡單，沒有私有財(cái)產(chǎn)，所有家族傳承的技巧便是一個(gè)多余的話題！這就是為什么今天在香港有很多咨詢公司幫助國內(nèi)企業(yè)家重新把如何讓家族企業(yè)傳承下去的老話題撿回來。

與此同時(shí)，20世紀(jì)50年代所有的私營企業(yè)變成了國有企業(yè)，這個(gè)現(xiàn)象是否告訴我們?cè)谥袊鴼v史上，政治、朝代穩(wěn)定對(duì)于家族企業(yè)的傳承是一個(gè)決定性的變量？如果是這樣，每次改朝換代，家族企業(yè)都要重新洗牌。在中國歷史上（20世紀(jì)50年代之前），家族企業(yè)唯一一次大面積的洗牌在唐朝末年公元880年左右，黃巢起義打進(jìn)長安后，基本只殺貴族和家族企業(yè)的人。在黃巢起義之前，很多家族企業(yè)基本從漢代就一直開始延續(xù)（超過600年）。因此在中國朝代更替下，家族企業(yè)照樣可以繼續(xù)把家族企業(yè)經(jīng)營下去。

當(dāng)然到了20世紀(jì)，情況就不一樣。今天公司壽命的長短對(duì)于公司投資價(jià)值影響很大，甚至起決定性作用。這個(gè)時(shí)候想象一下，對(duì)于國有企業(yè)和民營企業(yè)兩類公司的投資，如果100年后公司是否依舊存在是你考慮的一個(gè)決定因素，你更愿意投民企還是國企？你覺得在中國未來一些年里，能夠?qū)崿F(xiàn)競爭中性嗎？不管是民企還是國企，在競爭面前都是被同等對(duì)待的嗎？也許在別的國家可以。對(duì)于我而言，不是我喜歡國企，但如果我從投資者的角度去想，國企有中組部和各級(jí)組織部門去安排接班的問題，并且有金融資源的支持。這樣一來，對(duì)民企的長久存活能力影響很大。

那么，原來的民營企業(yè)在中國歷史上如何存活的長久？

第一是讓自己的子孫通過科舉考試，去做大官！一個(gè)案例是山東濟(jì)寧的老字號(hào)公司玉堂醬園，公司成立于1714年，是由蘇州人戴玉堂在山東濟(jì)寧開建的一個(gè)醬菜館！公司經(jīng)歷多次轉(zhuǎn)型——1816年，公司被兩江總督孫玉庭跟濟(jì)寧的一個(gè)藥材商接手，1905年，另外一個(gè)股東冷氏從公司退出，50年代初，公司被國有化。

為什么玉堂醬園能長久存在300多年？其中一個(gè)很重要的原因是孫家不是普通的家庭！孫玉庭的父親在乾隆元年（1736年）考上舉人，孫玉庭在1775年中三甲第七名進(jìn)士，孫輩里面又有三個(gè)考上進(jìn)士。在原來沒有法治背景下，只要有大官在朝廷里面，公司就不用太擔(dān)心產(chǎn)權(quán)保護(hù)的問題，也不用擔(dān)心企業(yè)契約權(quán)益會(huì)受到威脅挑戰(zhàn)。只是在今天，玉堂醬園的戰(zhàn)略走不通了。

第二是生兒子，讓兒子來接公司的班，然后子孫一代一代做下去，這個(gè)策略客觀講其實(shí)不是最理想的，特別是在獨(dú)生子女政策下，很難保證唯一的兒子能力很強(qiáng)。這時(shí)如果有女兒反而比較好辦，因?yàn)橛信畠阂院螅梢赃x擇把女兒嫁給誰？中國每年有三千多萬還沒有結(jié)婚的二十幾歲小伙子可以供你去挑選，你可以找能力最強(qiáng)的、最有出息的、最靠得住的，讓你女兒嫁給他。這樣一來就能夠找到一個(gè)能夠接班的！研究發(fā)現(xiàn)，1991年-2006年泰國的150家上市家族企業(yè)里面，80%的子女婚姻要么是商業(yè)聯(lián)姻，要么是政治聯(lián)姻，這種傳統(tǒng)的中國人做法在今天中國大陸以外的地方應(yīng)用的比較多，但這個(gè)技巧在今天的中國還可以繼續(xù)再做下去。