經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李華清 7月6日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱，證監(jiān)會(huì)按法定程序同意廣州禾信儀器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“禾信儀器”）科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)。同在7月6日，禾信儀器在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了注冊(cè)稿版本的招股書(shū)。

禾信儀器成立于2004年，是一家從事質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，也是目前國(guó)內(nèi)唯一一家以“質(zhì)譜分析技術(shù)”入選科技部“國(guó)家創(chuàng)新人才推進(jìn)計(jì)劃-重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng) 新團(tuán)隊(duì)”的企業(yè)。

對(duì)于科創(chuàng)板乃至A股的投資者來(lái)說(shuō)，質(zhì)譜儀可能還是相對(duì)陌生的投資領(lǐng)域。目前A股上還未有一家完全以質(zhì)譜儀制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。而禾信儀器的上市之路，也是一波三折。

2017年3月，禾信儀器在新三板掛牌，2019年4月，禾信儀器終止在新三板的掛牌，2019年6月，禾信儀器向上交所提交在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)資料，被問(wèn)詢后，2020年1月，禾信儀器撤回在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)。2020年10月，禾信儀器再次提出科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)，并對(duì)前次申請(qǐng)過(guò)程中存在的會(huì)計(jì)差錯(cuò)進(jìn)行了更正，更正的內(nèi)容包括研發(fā)樣機(jī)銷售的會(huì)計(jì)處理、重大合同收入的跨期調(diào)整、自制儀器在存貨與固定資產(chǎn)之間的劃分、股份支付的確認(rèn)、營(yíng)業(yè)成本與銷售費(fèi)用的劃分等8項(xiàng)內(nèi)容。

雖然上市之路坎坷，但對(duì)比一些高新技術(shù)企業(yè)在虧損狀態(tài)沖擊科創(chuàng)板上市，禾信儀器的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯(cuò)。禾信儀器注冊(cè)稿版本的招股書(shū)披露，禾信儀器在2018年-2020年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為2003.51萬(wàn)元、4647.43萬(wàn)元和6945.4萬(wàn)元，不光實(shí)現(xiàn)盈利且盈利水平逐年攀升，2018年-2020年間年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)58.23%。

據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀的市場(chǎng)規(guī)模不到120億元，這么一個(gè)百億級(jí)別的技術(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)，是個(gè)怎樣的狀態(tài)？

高毛利與高補(bǔ)貼

質(zhì)譜儀，是一種分析儀器，可以將待測(cè)的物質(zhì)電離成不同質(zhì)荷比（指質(zhì)量與所帶電荷數(shù)之比）的離子，并且利用電磁學(xué)原理使離子按照質(zhì)荷比分離并測(cè)定離子流強(qiáng)度。通常來(lái)說(shuō)，有四種類型的質(zhì)譜儀，分別為飛行時(shí)間質(zhì)譜儀、四級(jí)桿質(zhì)譜儀、離子阱質(zhì)譜儀和串聯(lián)質(zhì)譜儀，禾信儀器的產(chǎn)品主要是飛行時(shí)間質(zhì)譜儀。

質(zhì)譜儀已經(jīng)應(yīng)用在環(huán)境監(jiān)測(cè)、醫(yī)療健康、食品安全和工業(yè)分析等領(lǐng)域。禾信儀器產(chǎn)品的主攻方向是大氣環(huán)境監(jiān)測(cè)，主要監(jiān)測(cè)大氣環(huán)境中的PM2.5（指大氣中直徑小于或等于2.5 微米的氣溶膠顆粒物）、VOCs（指揮發(fā)性有機(jī)物）和O3（臭氧），主營(yíng)3個(gè)系列的產(chǎn)品——SPAMS 系列、SPIMS系列和AC-GCMS-1000。SPAMS系列是單顆粒氣溶膠飛行時(shí)間質(zhì)譜儀系列產(chǎn)品的統(tǒng)稱，主要用于PM2.5的在線源解析。SPIMS 系列是VOCs 在線監(jiān)測(cè)飛行時(shí)間質(zhì)譜儀系列產(chǎn)品的統(tǒng)稱，主要用于VOCs的在線走航分析。AC-GCMS-1000指大氣VOCs吸附濃縮在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。從產(chǎn)品的應(yīng)用范圍來(lái)看，禾信儀器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是相當(dāng)單一。

而禾信儀器的營(yíng)業(yè)收入不僅依賴于分析儀器的銷售，相關(guān)技術(shù)服務(wù)帶來(lái)的收入也不容忽視。以2020年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)為例，禾信儀器來(lái)自分析儀器銷售的營(yíng)收占主營(yíng)收入的比例為66.21%，剩下的則來(lái)自技術(shù)服務(wù)。技術(shù)服務(wù)的營(yíng)收又可以細(xì)分成數(shù)據(jù)分析服務(wù)和技術(shù)運(yùn)維服務(wù)，其中數(shù)據(jù)分析服務(wù)占到主營(yíng)收入近3成。分析儀器銷售方面，來(lái)自SPIMS系列的產(chǎn)品銷售收入占到主營(yíng)收入的四成，來(lái)自SPAMS 系列產(chǎn)品的銷售收入占到主營(yíng)收入的10.39%，跟其他所有自制儀器銷售收入額不相上下，還有5%左右的營(yíng)收來(lái)自其他外購(gòu)儀器及組件的銷售。

盡管也可以被歸類為制造型企業(yè)，但禾信儀器的毛利率非常高。禾信儀器的注冊(cè)稿招股書(shū)披露，2018年-2020年期間，公司綜合毛利率均不低于64%，高時(shí)能超過(guò)68%。或許，未來(lái)隨著禾信儀器從單一設(shè)備提供商轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目總包商、從單一服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合服務(wù)提供商以及競(jìng)爭(zhēng)的加劇，禾信儀器的毛利率會(huì)有所下降。

禾信儀器的高毛利與質(zhì)譜儀是高端分析儀器、售價(jià)高有關(guān)。禾信儀器的注冊(cè)稿招股書(shū)披露，公司銷售的質(zhì)譜儀單價(jià)能達(dá)數(shù)百萬(wàn)元。

此外，由于質(zhì)譜儀尚未完成國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程，國(guó)內(nèi)專門從事研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的質(zhì)譜儀公司也不多，禾信儀器作為國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀公司中的一員，自成立以來(lái)牽頭承擔(dān)數(shù)項(xiàng)與質(zhì)譜儀相關(guān)的“國(guó)家重大科技專項(xiàng)項(xiàng)目”，獲得不少政府補(bǔ)助。

禾信儀器注冊(cè)稿版本招股書(shū)披露，2018年-2020年期間，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1377.4萬(wàn)元、2948.55萬(wàn)元、2119.44萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為61.6%、54.39%和26.22%。如果失去政府補(bǔ)助資金，將大大削減禾信儀器的利潤(rùn)水平。

質(zhì)譜儀江湖

據(jù)SDI的數(shù)據(jù)，目前全球質(zhì)譜儀市場(chǎng)基本被國(guó)際巨頭所占據(jù)，市場(chǎng)主要參與者為沃特世、丹納赫、布魯克、安捷倫、賽默飛、生物梅里埃、島津等公司，這些公司占據(jù)了全球近90%的質(zhì)譜儀市場(chǎng)份額。

目前質(zhì)譜儀的主要銷售市場(chǎng)也不在亞洲，而是集中在歐美地區(qū)，其中美國(guó)是全球最大的質(zhì)譜儀銷售市場(chǎng)。隨著亞洲地區(qū)國(guó)家的發(fā)展，未來(lái)亞洲有可能成為全球質(zhì)譜儀市場(chǎng)增速最快的地區(qū)，我國(guó)有望成為亞洲地區(qū)增速最快的質(zhì)譜儀應(yīng)用市場(chǎng)。

目前國(guó)內(nèi)的質(zhì)譜儀市場(chǎng)也主要被國(guó)際巨頭所占據(jù)。據(jù)中國(guó)海關(guān)的數(shù)據(jù)，2018年，我國(guó)進(jìn)口了12426臺(tái)質(zhì)譜儀，質(zhì)譜儀的進(jìn)口金額達(dá)到95.81億元，其中4成左右的進(jìn)口質(zhì)譜儀來(lái)自美國(guó)。據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，如果不算進(jìn)口質(zhì)譜儀的關(guān)稅、流通渠道費(fèi)用、技術(shù)服務(wù)費(fèi)用等環(huán)節(jié)，2018 年中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)規(guī)模為111.93億元，換言之，國(guó)外廠商在中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)的占有率為85.6%，留給國(guó)內(nèi)廠商的市占率僅為15%左右。

在國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀領(lǐng)域，禾信儀器相對(duì)有一定地位。據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)規(guī)模大概是172.44億元，而禾信儀器2020年的營(yíng)收為3.12億元，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率不到2%，在國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀廠商中的市占率大概為12%。

但即使是禾信儀器，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然單一，服務(wù)的客戶主要為各級(jí)生態(tài)環(huán)境部門、環(huán)境監(jiān)測(cè)站或者科研中心，市場(chǎng)拓展高度依賴環(huán)保政策和財(cái)政預(yù)算安排，在串聯(lián)質(zhì)譜儀領(lǐng)域還沒(méi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，更談不上產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，在質(zhì)譜儀小型化和便攜化方面尚處起步階段。

禾信儀器披露，公司在本次上市中擬募資3.26億元，其中7000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，1.08億元用于質(zhì)譜產(chǎn)業(yè)化基地的擴(kuò)建、7158萬(wàn)元用于研發(fā)中心的建設(shè)、7593萬(wàn)元用于綜合服務(wù)體系的建設(shè)。