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【金融其實很簡單】

陳志武/文

過去幾年，A股市場上銀行業(yè)的股票很便宜。這讓很多人覺得奇怪：大家都說中國股市的市盈率很高，大大超過國際水平，但是作為股市權(quán)重最大、盈利也最多的銀行股，市盈率卻很低，市凈率也低。

比如說，工商銀行的資本、資產(chǎn)和盈利都排名全球第一，被稱為宇宙大行。那么，工商銀行的市盈率和市凈率水平如何呢？用2017年5月的數(shù)據(jù)，工商銀行A股的市盈率是6.2倍；市凈率0.9倍；H股更差，市盈率5.8，市凈率0.8倍。如果看中國銀行，當年5月A股市盈率6.3倍，市凈率0.8倍；H股市盈率6.2，市凈率0.7倍。那么，股份制銀行呢？浦發(fā)銀行市盈率6倍，市凈率是0.9；作為城商行的北京銀行稍好一點，市盈率7.4倍，市凈率1倍。而相比之下，2017年5月，上海證交所股票的平均市盈率是16.3倍，深交所平均市盈率35.3倍。上交所非銀行股的平均市盈率要比銀行股的高出好多倍。

2016年，全國商業(yè)銀行當年實現(xiàn)凈利潤1.65萬億元，而同年A股上市公司的總利潤2.75萬億元，上市銀行的利潤占了全部上市公司利潤的一半還多。既然銀行這么賺錢，為什么市盈率和市凈率這么低，這是不是說銀行股太便宜，特別值得投資呢？

當然，很多機構(gòu)投資者不這么認為。他們認為，這些銀行蘊含著很多尚未暴露的風險，所以股價并不便宜。那么，銀行的風險都有哪些？中國銀行業(yè)真的有那么大風險呢？

銀行的三大風險是什么

一般而言，銀行經(jīng)營面臨三大類風險，包括信用風險、市場風險和操作風險。

什么是信用風險呢？簡單地說，就是借款人違約、銀行不能收回貸款本金和利息的風險。上次談到，銀行最主要的業(yè)務(wù)是吸收存款和發(fā)放貸款，賺取利差，貸款能不能如期收回，能不能完整收回是銀行最大的風險。在什么情況下銀行貸款會出現(xiàn)風險呢？這包括兩種情況，一是貸款對象喪失了還款能力，另一種是貸款對象雖然具備還款能力，但是不愿意還，想通過不正常手段避免償還貸款，也就是所謂的逃廢債。

銀行的信用風險管理，就是通過對貸款申請人進行事前審查和事后監(jiān)控的方式，確保借款人是經(jīng)營風險低、信用等級好的機構(gòu)或個人。許多人認為，信用風險管理，就是要把貸款給最安全、沒有風險的企業(yè)或者個人，其他事情不用操心。實際情況是，貸款后的監(jiān)控以及出現(xiàn)問題后的貸款處置和清收同樣重要。信用風險管理水平高，可以在貸款發(fā)放后及時發(fā)現(xiàn)借款人的經(jīng)濟狀況變化，及時采取措施收回部分或全部貸款，以避免發(fā)生損失或者是止損。

銀行為了降低信用風險，往往采取分散化貸款，也就是避免在某個行業(yè)、某個區(qū)域、某個企業(yè)過多貸款，避免把所有雞蛋放在一個籃子里。當然，這些措施主要針對常態(tài)化的信用風險。而如果一個國家整體陷入經(jīng)濟衰退或者遭遇危機，造成大量企業(yè)經(jīng)營困難甚至倒閉，就像1997年亞洲金融危機時的泰國、印尼和南韓那樣，或者像最近的委內(nèi)瑞拉那樣，那么，審慎貸款、分散化貸款都不能避免大量貸款違約。不良貸款就不可避免。

什么是市場風險呢？就是當利率、匯率或者其他資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，銀行交易賬戶中的資產(chǎn)和負債面臨的波動風險。2016年末，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)超過230萬億，其中總貸款大約100萬億，大量資產(chǎn)是交易型資產(chǎn)，包括債券、外匯、其他金融品，等等。銀行持有這些資產(chǎn)是為了交易獲利，當這些金融資產(chǎn)的價格變動方向?qū)︺y行不利時，銀行就面臨著市場風險。持有的交易資產(chǎn)規(guī)模越大，價格變動幅度越高，面臨的市場風險就越大。這就要求銀行加強對交易型資產(chǎn)的管理和控制，包括限制某些資產(chǎn)的規(guī)模、限制交易員買賣資產(chǎn)的頭寸，同時也要建立模型，評估度量市場風險。

那么，什么是操作風險？這是指由不完善的內(nèi)部操作流程、員工個人和信息科技系統(tǒng)，以及外部事件所造成損失的風險。操作風險是所有銀行業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)和活動所固有的風險，銀行的運轉(zhuǎn)離不開信息科技系統(tǒng)的支持。如果銀行出現(xiàn)技術(shù)故障導(dǎo)致不能正常交易或者客戶信息丟失、網(wǎng)絡(luò)被黑客攻陷、后臺系統(tǒng)發(fā)生故障，都會引發(fā)操作風險。此外，員工失誤和欺詐也是操作風險的重要來源，給銀行帶來風險。

除了三大風險之外，銀行還面臨著流動性風險，這個今后再談。再就是法律風險、聲譽風險等其他風險。

中國銀行業(yè)的風險有多大

如今，中國銀行業(yè)的風險狀況到底如何呢？

首先，我們看信用風險。衡量信用風險的主要指標是不良貸款率，也就是出現(xiàn)了問題的貸款占總貸款的比例。2016年末，商業(yè)銀行的不良貸款余額15123億元，不良貸款率1.74%。對于這個數(shù)字，很多機構(gòu)認為低估了，有的機構(gòu)認為目前國內(nèi)銀行的不良貸款至少有5萬億，不良貸款率遠遠高于5%；有的機構(gòu)估計的數(shù)字更高。按照波士頓咨詢公司的估計，2015年末中國銀行業(yè)的不良貸款可能高達9.3-11.6萬億元，而整個中國銀行業(yè)的資本金（銀行股本金額）只有13.1萬億。無論真實的不良貸款狀況如何，普遍認為都會遠高于官方公布的數(shù)字。這樣算下來，國內(nèi)銀行的盈利能力可能遠低于公開披露的數(shù)字，在考慮這個因素后，實際的市盈率和市凈率要大大高于公開的數(shù)字，因此股價并不算便宜。這些信息的模糊性本身也增加市場的懷疑，對銀行股的評估十分不利。

其次看市場風險。2013年中和2016年底，中國銀行業(yè)經(jīng)歷了兩次嚴重的“錢荒”，整個銀行間市場的資金短缺，多數(shù)銀行被迫以很高的利率去到處拆借資金，甚至從中國人民銀行申請緊急流動性支持。2013年錢荒最嚴重的時刻，有的股份制銀行一天資金交易的虧損就超過10億元，這就是市場風險。如果說國內(nèi)銀行在信用風險管理方面已經(jīng)積累了一些經(jīng)驗，那么在市場風險管理方面還需要更多積累，風險應(yīng)對經(jīng)驗和風險管理建模也有一段路要走。

最后看操作風險。2017年4月，銀監(jiān)會下發(fā)了一系列文件，治理銀行的“三違反”、“三套利”、“四不當”以及“銀行業(yè)市場亂象”，從銀監(jiān)會的這些文件可以看出，國內(nèi)銀行經(jīng)常存在經(jīng)營不規(guī)范的情況，除了打監(jiān)管的擦邊球，推出一些不規(guī)范的產(chǎn)品和服務(wù)之外，還存在著普遍的經(jīng)營混亂，比如員工私自出售非銀行產(chǎn)品的“飛單”行為、員工偽造合同出售“假理財”產(chǎn)品，內(nèi)外勾結(jié)騙取客戶資金和銀行資金等等，并不是個別銀行的個別現(xiàn)象，這些都是操作風險。

從上面的分析可以看出，國內(nèi)銀行面臨的各種風險挑戰(zhàn)很大，風險管理水平有待改善，未來幾年還會面臨風險壓力。今天我們談到，銀行經(jīng)營主要面臨著信用風險、市場風險和操作風險這三大風險。風險管理是銀行最關(guān)鍵的能力，也是銀行的核心競爭力。在金融危機來臨時，風險管理水平的高低決定著銀行的生死。其次，境內(nèi)外很多機構(gòu)都認為中國銀行業(yè)的風險很大，還沒有完全暴露，所以一些投資者不看好銀行的前景，導(dǎo)致銀行的股價很低，并且認為這一價格并不便宜。最后需要強調(diào)，風險管理既是一種科學(xué)，也是一門藝術(shù)。說是科學(xué)，是有大量的學(xué)術(shù)論文研究風險問題，也發(fā)展出很多工具和方法，這些都很有幫助；說是藝術(shù)，是要對風險有感知，特別是要對未知的風險和不可知的風險有所感知。

（本文為喜馬拉雅《陳志武教授的金融課》講座文本）