余詩(shī)琪/文 整個(gè)3月，基石藥業(yè)獲批兩款新藥。先是3月24日，抗癌藥普拉替尼獲批上市，一周后，另一款抗癌藥阿伐替尼也獲批上市。

這兩款藥都是基石藥業(yè)在2018年“買”回來(lái)的，當(dāng)年6月，它分別與Blueprint Medicines、Agios兩家藥企達(dá)成合作協(xié)議，以5200萬(wàn)美元首付款，總額超過(guò)4億美元的價(jià)格引進(jìn)了4款創(chuàng)新藥的中國(guó)區(qū)商業(yè)開(kāi)發(fā)權(quán)利。

不到三年，當(dāng)年以極低代價(jià)買回來(lái)的4款藥有2款已經(jīng)上市，還有1款今年內(nèi)也要上市。而今年第4款要上市的新藥也已經(jīng)“賣”給了輝瑞，去年9月，基石藥業(yè)與輝瑞達(dá)成了4.8億美元的戰(zhàn)略合作，輝瑞成為基石的三股東，擁有9.9%的股權(quán)，以及基石藥業(yè)的自研產(chǎn)品PD-L1（一種抗癌藥）在中國(guó)大陸地區(qū)的商業(yè)開(kāi)發(fā)權(quán)利。

當(dāng)別家還在為PD-1/PD-L1陷入大紅海而發(fā)愁時(shí)，基石已經(jīng)完美“脫身”，且因此得到了國(guó)際巨頭做靠山。基石藥業(yè)有著一個(gè)完美的開(kāi)局。2016年完成A輪融資到現(xiàn)在，遠(yuǎn)超行業(yè)節(jié)奏地在今年要上市4款新藥，明年大概率還要上市2款。

但資本市場(chǎng)卻并沒(méi)有給予它很高的評(píng)價(jià)，131億港元的市值跟其他做抗癌藥的中國(guó)公司完全不在一個(gè)量級(jí)上。

業(yè)內(nèi)普遍把基石藥業(yè)歸結(jié)到“license in”模式里，也就是以購(gòu)買其他藥企知識(shí)產(chǎn)權(quán)的方式引進(jìn)藥物。這個(gè)領(lǐng)域的翹楚是再鼎醫(yī)藥，目前3個(gè)藥獲批上市，市值1195.37億港元，也比基石藥業(yè)的市值高不少。

基石藥業(yè)對(duì)外從不定義自己的模式，但這依然嚴(yán)重影響了外界的判斷。國(guó)內(nèi)最大的CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包）公司藥明康德是其大股東，輝瑞作為三股東又會(huì)在未來(lái)源源不斷地給它提供收購(gòu)標(biāo)的。

“基石的速度的確是驚人，但業(yè)內(nèi)不少認(rèn)為以它擁有的資源，完成這個(gè)速度好像也不是特別復(fù)雜的事。”某不愿具名的行業(yè)投資人告訴EEO大健康記者。

更何況“license in”模式在這個(gè)節(jié)點(diǎn)爭(zhēng)議頗多，它的確意味著更快的起步速度，但后續(xù)的可持續(xù)性如何是存疑的，畢竟全球并沒(méi)有哪家醫(yī)藥公司是完全基于這種模式成為巨頭的。不少創(chuàng)新藥企CEO跟記者抱怨過(guò)，現(xiàn)在去海外搜羅項(xiàng)目的企業(yè)太多，項(xiàng)目?jī)r(jià)格也翻了好幾番了。

EEO大健康記者就模式和中長(zhǎng)期規(guī)劃的問(wèn)題詢問(wèn)了基石藥業(yè)的市場(chǎng)和投資人管理部門負(fù)責(zé)人，截止發(fā)稿，并未得到回復(fù)。

基石速度

基石藥業(yè)成立于2015年底，在2016年7月完成A輪融資1.5億美元，初期最為核心的管線僅有一條自研PD-L1管線。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2017年。據(jù)基石藥業(yè)企業(yè)發(fā)展部全球主管，高級(jí)副總裁袁斌介紹，基石藥業(yè)在這一年與之后的合作伙伴Blueprint Medicines、Agios制藥開(kāi)始接觸。

而在簽訂合作協(xié)議的一個(gè)月前，它剛剛完成了一筆2.6億美元B輪融資，股東包括GIC、紅杉、高瓴等。顯而易見(jiàn)，這筆錢就是為了收購(gòu)而融的，因?yàn)榛帢I(yè)那時(shí)的管線儲(chǔ)備完全撐不起這個(gè)融資額。

幾家在資本市場(chǎng)上頗有手段的投資方加持，基石藥業(yè)很快用錢搭起了架子。其2020年財(cái)報(bào)顯示，目前共有15條管線，處于臨床三期的有5條，買回來(lái)的就占3條，這3條在今年都會(huì)上市。

那個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)生了什么，基石藥業(yè)并未向外界透露。但商業(yè)模式有了明顯的變化，從自研跳到“License in”。這本質(zhì)上是一種“杠桿”玩法，跳過(guò)早期漫長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)過(guò)程，低成本快速擴(kuò)充產(chǎn)品線。

基石藥業(yè)以IPO前所融的4億美元，成功將十幾個(gè)在研項(xiàng)目推進(jìn)到臨床階段，且有兩款創(chuàng)新藥上市。

“自主研發(fā)和外部引入的雙源創(chuàng)新，是我們提升管線競(jìng)爭(zhēng)力的不二法門。”基石藥業(yè)首席科學(xué)官王辛中在談到公司的模式時(shí)，把自研和收購(gòu)的重要性并列。基石藥業(yè)的諸多高管也從未在公開(kāi)場(chǎng)合拿自己和再鼎藥業(yè)對(duì)標(biāo)。

雪球論壇上不少看好基石藥業(yè)的投資人主要有三個(gè)邏輯，一是“License in”的模式意味著管線的可塑性強(qiáng)；二是基于藥明康德強(qiáng)大的研發(fā)代工能力，基石藥業(yè)有著超強(qiáng)的成果轉(zhuǎn)化效率；三是大股東藥明康德和二股東輝瑞的資源。

但不看好的投資人邏輯也很明確，“License in”隨著代工行業(yè)越來(lái)越成熟，參與者肯定會(huì)越來(lái)越多。現(xiàn)在包括恒瑞制藥、百濟(jì)神州等公司都開(kāi)始通過(guò)這種方式拓展各種適應(yīng)癥，鞏固自己的“城墻”，這勢(shì)必提高了該模式獲利的難度。

未來(lái)還能這么快嗎？

基石藥業(yè)目前最大的難點(diǎn)是如果不引入新的管線，明年之后，基石藥業(yè)會(huì)面臨幾年無(wú)新藥上市的狀態(tài)。因?yàn)楝F(xiàn)有的15條管線，除了買入的幾條之外，多數(shù)自研管線均處在臨床前階段和一期臨床階段。

財(cái)報(bào)顯示，基石藥業(yè)賬面還有約5億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。再鼎藥業(yè)賬面上有11.875億美元，且近期還在募資8.5億美元。錢夠不夠，以及怎么花？基石藥業(yè)并沒(méi)有就此問(wèn)題回答EEO大健康記者。

在2018年之后，基石藥業(yè)明顯放慢了License in的腳步，近兩年唯一稱得上重磅的引進(jìn)只有2020年底與LegoChem Biosciences合作的 ADC管線，這筆交易后者將獲得1千萬(wàn)美元的首付款，及最高可達(dá)3.535億美元的里程碑付款。

幾款獲批的藥物會(huì)給基石藥業(yè)帶來(lái)一部分的收入。在招商證券做的收入預(yù)測(cè)中，基石藥業(yè)今年來(lái)自于藥物銷售的收入為2.5億，明年會(huì)上10億了，主要來(lái)自于普拉替尼。

普拉替尼目前在美國(guó)的定價(jià)近2萬(wàn)美元每月，國(guó)內(nèi)通過(guò)海南博鰲“進(jìn)口”的定價(jià)為9.8萬(wàn)元月，一年的治療費(fèi)用近120萬(wàn)元，即便降價(jià)90%進(jìn)醫(yī)保，面對(duì)著每年5萬(wàn)的新增對(duì)應(yīng)病人，有60億元的市場(chǎng)盤子。

基石藥業(yè)也搭建了銷售團(tuán)隊(duì)，財(cái)報(bào)顯示，截至2020年底，銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模已達(dá)200人，預(yù)計(jì)到今年年底能達(dá)到300人。將覆蓋四個(gè)主要腫瘤的治療領(lǐng)域，在約100個(gè)城市內(nèi)覆蓋超過(guò)400家醫(yī)院。這個(gè)規(guī)模和國(guó)內(nèi)一線創(chuàng)新藥企基本處在一個(gè)檔次。

基石藥業(yè)還挖來(lái)了趙萍負(fù)責(zé)銷售團(tuán)隊(duì)，她此前曾就職于百時(shí)美施貴寶，著名的抗癌神藥“O藥”在國(guó)內(nèi)早期的推進(jìn)工作，就是由她負(fù)責(zé)的。

但隨著“短平快”項(xiàng)目紛紛上市，基石藥業(yè)現(xiàn)存的自研管線因短期內(nèi)無(wú)法上市，便成了“吞金獸”。財(cái)報(bào)顯示，2020年，公司研發(fā)投入高達(dá)14.05億元，較2019年13.96億元有所增長(zhǎng)。連續(xù)兩年過(guò)十億元的研發(fā)費(fèi)用，按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，收入至少要超過(guò)60億元，才能實(shí)現(xiàn)盈利。

按照目前的管線規(guī)劃，基石藥業(yè)根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，還要多年虧損。只能想辦法快速補(bǔ)齊中長(zhǎng)期的管線布局，一方面提升市值，另一方面也不會(huì)面臨無(wú)貨可賣的尷尬。看上去，它所擅長(zhǎng)的license in似乎是唯一的辦法。

但環(huán)境已經(jīng)變了，一堆藥企擠進(jìn)來(lái)，最直接的體現(xiàn)就是項(xiàng)目變貴了。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，單筆創(chuàng)新藥項(xiàng)目引進(jìn)的價(jià)格呈逐年增高的趨勢(shì)。2019年披露交易總金額的28筆創(chuàng)新藥項(xiàng)目交易，平均單價(jià)已經(jīng)達(dá)到1.5億美元。1億美元以上的交易有17筆，占比超過(guò)了60%。

當(dāng)初基石藥業(yè)以4000萬(wàn)首付款引進(jìn)的普拉替尼，兩年后的2019年，羅氏為獲得同款藥在中、美之外區(qū)域的商業(yè)化權(quán)利，開(kāi)出了高達(dá)6.8億美元首付款，17億美元總金額的價(jià)格。

按照這個(gè)漲幅，基石藥業(yè)目前擁有的5億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備的確能干的事挺少。

投資者寄希望于基石藥業(yè)的兩大股東。雪球論壇上有投資者稱，藥明系是大股東，肯定會(huì)推著基石藥業(yè)出去買買買。

基石藥業(yè)和輝瑞在合作框架中提到：雙方將共同在中國(guó)大陸地區(qū)許可引入后期研發(fā)階段（已經(jīng)過(guò)概念驗(yàn)證）的腫瘤產(chǎn)品，其中臨床開(kāi)發(fā)部分將由基石藥業(yè)主導(dǎo)。

這也刺激著投資者的神經(jīng)，有投資者稱，“后續(xù)除了跟輝瑞合作一個(gè)項(xiàng)目之外，還要跟輝瑞一起海外去選品種，因?yàn)檩x瑞是三股東了，希望能弄幾個(gè)好貨，快速補(bǔ)強(qiáng)。”

“這個(gè)事不好說(shuō)，基石藥業(yè)手上的牌看上去不錯(cuò)，但的確不好打。中長(zhǎng)期管線不夠厚的問(wèn)題大家都知道，想要快速補(bǔ)齊，也只能靠買，可是兜里的錢不夠。股東那邊是變量，這個(gè)局也只有這兩個(gè)股東能解開(kāi)。”上述行業(yè)投資人稱。