經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤  84.57億元！2022年3月18日北向資金迎來(lái)了大幅流入。上一個(gè)交易日，3月17日，北向資金終于結(jié)束了連續(xù)8日的凈流出，流入53.64億元。

在此之前，自3月7日至15日，北向資金已經(jīng)連續(xù)8個(gè)交易日凈流出。3月17日、18日連續(xù)兩日累計(jì)流入138.21億元。截至3月18日，自3月份以來(lái)，仍然合計(jì)凈流出超500億元。

進(jìn)入3月份以來(lái)，俄烏沖突升級(jí)，全球資本市場(chǎng)受創(chuàng)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）3月10日推出5家中概股“預(yù)摘牌名單”更成為一柄懸劍。A股市場(chǎng)、港股、在美上市中概股持續(xù)集體殺跌，資金持續(xù)流出，3月初至15日，上證指數(shù)合計(jì)跌幅達(dá)14.48%。恒生指數(shù)跌幅達(dá)18.92%。萬(wàn)得中概股100指數(shù)跌幅達(dá)32.77%。跌跌不休，讓市場(chǎng)陷入極致的恐慌狀態(tài)。

3月15日晚間，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）有關(guān)中美監(jiān)管協(xié)商動(dòng)態(tài)的消息傳來(lái)，中概股開(kāi)啟報(bào)復(fù)性反彈。

3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“金融委”）召開(kāi)專題會(huì)議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。會(huì)議提出要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。隨后，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)均開(kāi)會(huì)傳達(dá)學(xué)習(xí)會(huì)議精神。

中國(guó)上市公司隨即迎來(lái)大幅上漲。3月17日，A股延續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈格局，盡管指數(shù)沖高后有所回落，截至收盤，滬指仍上漲1.4%，并重新站上3200點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指收盤大漲2.87%。3月18日延續(xù)漲幅，滬指仍上漲1.12%，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.11%。

受訪機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議可謂資本市場(chǎng)的一場(chǎng)“及時(shí)雨”，對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了回應(yīng)，傳遞出穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)的信號(hào)，在一定程度上化解了市場(chǎng)短期的一些焦慮。 

在這一輪市場(chǎng)大幅波動(dòng)中，外資短期持續(xù)流出態(tài)勢(shì)，引發(fā)了投資者對(duì)“外資撤出A股”的擔(dān)憂。從A股市場(chǎng)歷史看，此輪是北向資金自2015年以來(lái)的第六次大額流出。

中金公司分析表示，從交易角度上看，市場(chǎng)“急跌”階段伴隨3月16日市場(chǎng)的大幅反彈可能告一段落，“負(fù)反饋”下市場(chǎng)情緒可能有所緩和；另一方面，3月16日市場(chǎng)反彈中北向資金的大幅流出勢(shì)頭也得到遏制，說(shuō)明外資的倉(cāng)位調(diào)整也逐步完成。3月16日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)釋放對(duì)于資本市場(chǎng)呵護(hù)的積極信號(hào)，在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理、香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定等方面也有所著墨，大幅緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。這一背景下，外資的大幅流出可能已經(jīng)告一段落。

對(duì)于資本市場(chǎng)的震蕩變化，3月18日，高盛中國(guó)首席劉陳杰在接受記者采訪時(shí)表示，對(duì)于短期事件沖擊造成的波動(dòng)，應(yīng)該看到更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的維度。當(dāng)前很多具有中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性發(fā)展空間的行業(yè)估值趨于合理。新能源車，光伏，風(fēng)電，半導(dǎo)體等技術(shù)進(jìn)步較快，內(nèi)生增長(zhǎng)較高的子行業(yè)開(kāi)始具有性價(jià)比。

3月累計(jì)凈流出500億

作為觀察外資參與中國(guó)資本市場(chǎng)重要通道，北向資金的動(dòng)態(tài)是投資者關(guān)注的重要指標(biāo)之一。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)統(tǒng)計(jì)，今年開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)在多重因素影響下持續(xù)下探，但在1月市場(chǎng)大幅回調(diào)中，北向資金逆勢(shì)大幅凈買入168億元，2月份，伴隨市場(chǎng)企穩(wěn)，北向資金也保持平穩(wěn)，小幅流入40億元。進(jìn)入3月份，伴隨國(guó)際局勢(shì)的突然變化，北向資金流向生變。

截至3月18日，2022年以來(lái)合計(jì)流出超300.31億元，近三個(gè)月流出超過(guò)165.83億元，其中，3月7日至3月15日，連續(xù)8個(gè)交易日呈現(xiàn)出凈流出的狀態(tài)，合計(jì)流出667.52億元

3月16日，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)專題會(huì)議之后，北向資金結(jié)束了凈流出的局面。3月17日、18日連續(xù)兩個(gè)交易日北向資金流入138.21億元。

根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，從行業(yè)分布上看，這一輪外資流出下，大部分行業(yè)外資持股比例下降，但資源股龍頭呈逆勢(shì)買入之勢(shì)。按外資持股占比的變動(dòng)來(lái)看，3月以來(lái)，大部分行業(yè)北向資金的持股比例都有所下降，下降比例最高的板塊為休閑服務(wù)和家用電器，但電氣設(shè)備、公用事業(yè)、有色金屬、房地產(chǎn)、建筑裝飾、采掘等“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)和資源類行業(yè)的持股比例并未下降。

對(duì)比歷史，北上資金為何流出呢？

根據(jù)財(cái)通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括本輪在內(nèi)，歷史上北向資金曾出現(xiàn)6次較為明顯的流出：

2015年7月陸股通在當(dāng)年的股市異常波動(dòng)中賣出止損，7個(gè)交易日凈流出超過(guò)400億元；2015年10月市場(chǎng)在短期政策呵護(hù)后，反彈，陸股通22個(gè)交易日凈流出約285億元；2018年，國(guó)內(nèi)去杠桿大勢(shì)下，疊加外部中美貿(mào)易摩擦，外資在2018年10月的13個(gè)交易日內(nèi)流出超過(guò)190億元；

2019年一季度，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了2018年極端悲觀行情后，出現(xiàn)了快速反彈，外資在50多個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)獲利了結(jié)，流出超過(guò)760億元；

2020年初受疫情沖擊，以及美元流動(dòng)性危機(jī)，海外投資者保持組合流動(dòng)性，22個(gè)交易日凈流出1100億元；2022年2月，俄烏沖突以來(lái)，從2022年2月24日至3月14日，13個(gè)交易日流出近434億元。

對(duì)于此輪外資大幅流出原因，財(cái)通首席策略李美岑認(rèn)為，2022年2月24日“俄烏沖突”以來(lái)，全球未來(lái)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、原材料價(jià)格等諸多問(wèn)題的不確定性劇增。全球資本市場(chǎng)大幅調(diào)整、原油價(jià)格快速上漲，與2020年3月有些相似。短期來(lái)看，地緣政治沖突帶來(lái)的海外波動(dòng)仍將對(duì)外資流動(dòng)有制約。當(dāng)前海外市場(chǎng)的交易核心在與俄烏地緣政治沖突，雖然雙方已展開(kāi)多輪談判，同時(shí)烏總統(tǒng)顧問(wèn)表示最早有望在一至兩周和解，但其仍存在不確定性，西方國(guó)家與俄羅斯的制裁博弈短期內(nèi)難結(jié)束，滯脹擔(dān)憂下近期美股延續(xù)波動(dòng)，故從此維度看短期外資流出壓力仍大。

此外，海通證券認(rèn)為，短期來(lái)看，A股市場(chǎng)里的外資可能在交易層面受到了擾動(dòng)。根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)（WSJ）的報(bào)道，富時(shí)羅素和MSCI（明晟）將俄羅斯相關(guān)個(gè)股剔除其指數(shù)體系生效的時(shí)間分別為3月7日和3月9日。而從研究公司EPFR的數(shù)據(jù)看到，最近一周投資于新興市場(chǎng)的資金開(kāi)始大幅流出，A股的北上資金恰好也是從3月7日開(kāi)始大幅流出，背后的原因可能就是MSCI和FTSE剔除俄羅斯的做法促使國(guó)際投資者減配了新興市場(chǎng)。其次，從影響A股市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)因素看，近期基本面數(shù)據(jù)較差，人民幣匯率也有所貶值。

外資加碼配置趨勢(shì)不改 

外資短期呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)，引發(fā)了投資者對(duì)“外資撤出A股”的擔(dān)憂。對(duì)于此，外資機(jī)構(gòu)又如何解讀？

劉陳杰向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，喧囂會(huì)過(guò)去，熱鬧是一時(shí)，和平是主流，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)孕育在危機(jī)中，展現(xiàn)于平靜時(shí)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)充滿信心。

對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資，摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)則認(rèn)為，兩會(huì)5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，和國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)釋放的信號(hào)，展現(xiàn)了決策層穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心的決心。但面對(duì)疫情和房地產(chǎn)下行的困擾，市場(chǎng)主體信心的低迷，以及外部地緣政治帶來(lái)的全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵在于落實(shí)，政策的力度加大，糾偏的信號(hào)加強(qiáng)。貨幣財(cái)政繼續(xù)發(fā)力、防疫策略與時(shí)俱進(jìn)，對(duì)房地產(chǎn)和新經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的更暖意的表述，亟需具體落地。經(jīng)過(guò)這些政策合力，筆者認(rèn)為，中國(guó)今年的GDP增速有望達(dá)到5%以上，市場(chǎng)主體的信心逐漸恢復(fù)。

高盛3月14日?qǐng)?bào)告顯示，基于良好的增長(zhǎng)預(yù)預(yù)期和目標(biāo)、寬松的政策、極低的估值以及較低的投資者頭寸，目前仍保持“超配中國(guó)市場(chǎng)”的觀點(diǎn)。高盛表示，目前中國(guó)市場(chǎng)定價(jià)低估，MSCI中國(guó)的公允市盈率應(yīng)該是12.5倍，而不是目前的9.9倍，目前是六年來(lái)的最低點(diǎn)。

報(bào)告指出，MSCI中國(guó)的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為9.5%，比長(zhǎng)期均值高出0.9個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，接近甚至高于2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)、2018年底貿(mào)易磋商和2015年A股市場(chǎng)拋售期間的高點(diǎn)。“ERP的升高反映了投資者的廣泛擔(dān)憂，例如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)，以及中國(guó)資產(chǎn)的可投資性存在擔(dān)憂。”。

此外，根據(jù)瑞銀證券數(shù)據(jù)，十年前，海外投資者持有A股流通市值占比僅為3%，而到了2020年，這一比例已提高至10%。預(yù)計(jì)到2025年，占比將達(dá)到17%，而到2030年將達(dá)到25%。

瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明認(rèn)為，在過(guò)去的2021年，雖然市場(chǎng)波動(dòng)加劇，包括一些行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)造成波動(dòng)，但是總體來(lái)看，北向資金仍然呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，滬深港通全年流入金額超過(guò)4000億元，外資持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)資本市場(chǎng)趨勢(shì)不改。

從長(zhǎng)期來(lái)看，海通證券也認(rèn)為，雖然歷史上外資也曾階段性地大幅撤出A股，但是如果從年度來(lái)看，從2014年滬港通開(kāi)通至2021年北上資金每年都是凈流入A股，因此外資在A股市場(chǎng)中的占比也日益提高。截至2021年第四季度，整體外資持股市值約為3.9萬(wàn)億，占A股自由流通市值的比重近10%，其中陸股通和QFII/RQFII的比例約為7:3。然而時(shí)至今日A股在全球投資組合里的占比依然還很低，2020年時(shí)A股上市公司市值在全球資本市場(chǎng)的占比已經(jīng)達(dá)到13%，而MSCI ACWI指數(shù)里A股的權(quán)重僅約為0.4%，挪威央行投資管理公司的股票投資組合里中國(guó)上市公司占比僅為3.8%。往后看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的重要性迅速提升，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，外資流入A股仍是長(zhǎng)期趨勢(shì)。