張奧平/文 3月21日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年3月21日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。1年期與5年期LPR均維持前值不變。

LPR是由具有代表性的報價行，根據(jù)本行對最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以MLF（中期借貸便利利率）加點的方式報價，即“LPR利率=MLF政策利率+商業(yè)銀行加點”，各金融機構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進行貸款定價。LPR報價行報價時將綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險溢價和市場供求等因素，LPR會及時充分反映市場利率變化。

2020年4月，1年期LPR下調(diào)20個基點至3.85%，5年期LPR下調(diào)10個基點至4.65%；隨后LPR連續(xù)19個月維持不變。直至2021年12月，新一輪降息周期開始，1年期LPR下調(diào)5個基點為3.80%，5年期LPR為4.65%維持不變。2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調(diào)10個基點與5個基點。2022年2月、3月LPR保持不變。

當(dāng)前，從外部環(huán)境來看，俄烏沖突對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的影響主要有兩大方面。第一，國際上游原材料價格大幅上漲，對國內(nèi)實體經(jīng)濟，尤其是中下游中小微企業(yè)持續(xù)造成供給沖擊；第二，投資者避險情緒升溫，疊加美聯(lián)儲開啟加息周期，造成全球金融市場，尤其是中國資本市場劇烈波動，一方面使得國內(nèi)上市公司及中概股的再融資的信心與機會被壓縮，實體投資將大幅減少，另一方面使得居民財富縮水，將影響居民消費，最終影響企業(yè)的終端需求，造成需求收縮。可以看出，俄烏沖突所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，對中國經(jīng)濟的本質(zhì)影響，最終是大幅削弱了市場主體，尤其是中小微企業(yè)投資發(fā)展的預(yù)期與信心。

此外，從1-2月社會融資規(guī)模增速可以看出，當(dāng)前政策推動的社融相關(guān)科目正在實現(xiàn)快速回升，即票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債、企業(yè)短期貸款同比多增2.3萬億，而與市場自主融資意愿相關(guān)的社融科目依舊較弱，即企業(yè)中長期貸款、居民貸款同比少增1.4萬億，尤其是2月居民中長期貸款同比增量歷史上首次為負。僅從社融的一多一少，便可以清晰看出，當(dāng)前實體融資發(fā)展需求疲弱，信心依舊不足。因從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實體使用貨幣），中間隔著一層關(guān)鍵的寬信心。當(dāng)前因信心不足，實體實現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙。

3月16日上午，國務(wù)院金融委專題會議上，提出“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”，“積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策”，以及“金融機構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展”。3月16日中午，人民銀行第一時間召開會議，傳達學(xué)習(xí)國務(wù)院金融委專題會議精神，提出“貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長，大力支持中小微企業(yè)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。

從會議的相關(guān)表述來看，貨幣政策邊際寬松立場明確。“新增貸款要保持適度增長”表明后續(xù)貨幣政策將重點圍繞寬信用進一步發(fā)力，“大力支持中小微企業(yè)”則表明寬信用的重點方向。但是，寬信用主要是在需求端消化基礎(chǔ)貨幣，可能讓貨幣更緊張，市場利率傾向于上行。而市場利率上行，又會影響寬信用的進展。所以，寬信用的關(guān)鍵階段，更需要降息相配合。

此外，在國務(wù)院金融委專題會議結(jié)束后，因涉及經(jīng)濟穩(wěn)增長的多項政策具備明確的落地預(yù)期，短期資本市場迎來了一定的反彈，但是從內(nèi)外部環(huán)境來看，長期依舊充滿較強的不確定性，市場更加期待具體政策落地。

可預(yù)計，2季度將是宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)等政策密集落地與集中發(fā)力期，通過跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，也將使得中國經(jīng)濟從二季度開始逐步走向新一輪復(fù)蘇期。市場主體也應(yīng)堅定信心，走在經(jīng)濟周期的曲線之前，為后續(xù)的發(fā)展注入確定性的新動能。

（本文作者張奧平系增量研究院院長）