經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 胡群/文 “一季度末住戶存款尤其是定期存款余額較去年末仍然保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，這表明疫情反復(fù)在影響信貸需求的同時(shí)也在削弱居民的消費(fèi)意愿，這在消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率已超60%的當(dāng)下，給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力可想而知。”4月16日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)張曉慧在2022清華五道口全球金融論壇上表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，但經(jīng)濟(jì)中這些不確定性也都真實(shí)考驗(yàn)著中國(guó)金融政策的內(nèi)在穩(wěn)定性、前瞻性、精準(zhǔn)性和有效性。

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一季度數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值270,178億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.8%，比2021年四季度環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額108,659億元，同比增長(zhǎng)3.3%。其中3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34,233億元，同比下降3.5%，環(huán)比下降1.93%。

今年1-2月份經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭較好。投資、進(jìn)出口、消費(fèi)等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較2021年12月份有所加快。如社會(huì)消費(fèi)品零售總額74,426億元，同比增長(zhǎng)6.7%，比2021年12月份加快5.0個(gè)百分點(diǎn)，比2021年兩年平均增速加快2.8個(gè)百分點(diǎn)。

但是，3月份以來(lái)，全國(guó)多地疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，資本市場(chǎng)也遭遇持續(xù)暴跌。3月我國(guó)制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均由擴(kuò)張區(qū)間跌落至收縮區(qū)間，尤其是消費(fèi)性服務(wù)業(yè)大幅下降11.7個(gè)百分點(diǎn)；出口景氣度延續(xù)去年四季度以來(lái)的下行趨勢(shì)，新出口訂單指數(shù)收縮加劇。從年初至4月18日收盤(pán)，上證指數(shù)下跌12.21%，深證成指下跌21.31%，創(chuàng)業(yè)板指下跌25.13%。政府已出臺(tái)一系列政策以加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度，如4月15日，央行宣布決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。

“2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，企業(yè)盈利增速下行，同時(shí)貨幣政策或?qū)⒎€(wěn)中略寬，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將維持合理充裕，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)難有趨勢(shì)性行情，大概率保持區(qū)間震蕩。”中國(guó)銀行首席研究員、跨境金融50人論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問(wèn)宗良，在恒昌發(fā)布的2022上半年《宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》（下文簡(jiǎn)稱《指引》）中寫(xiě)道，鑒于多年來(lái)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、資本市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)期關(guān)注和深入研究，中國(guó)仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更具韌性、更具活力，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將在新行業(yè)、新機(jī)遇、新模式中大量涌現(xiàn)。

投資中國(guó)

“投資中國(guó)就是投資未來(lái)，投資未來(lái)一定離不開(kāi)中國(guó)。”4月15日，銀保監(jiān)會(huì)政策研究局負(fù)責(zé)人葉燕斐在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，總體來(lái)看，中國(guó)的資產(chǎn)不管是實(shí)體資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)，吸引力仍非常強(qiáng)。從經(jīng)濟(jì)潛力來(lái)看，去年中國(guó)人均GDP超過(guò)12,000美元，剛剛“摸”到高收入國(guó)家的門(mén)，巨大的發(fā)展空間為企業(yè)提供了很大機(jī)遇。中國(guó)資產(chǎn)會(huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，人均收入不斷提高，將增加更大的吸引力；從匯率角度看，中國(guó)人民幣對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)指數(shù)顯著低于當(dāng)前名義匯率水平。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣資產(chǎn)吸引力還會(huì)提高。

縱觀人類(lèi)歷史進(jìn)程，越是經(jīng)歷巨大沖擊，越能檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)的韌性和成色。作為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎，中國(guó)以“韌實(shí)力”實(shí)現(xiàn)“十四五”良好開(kāi)局。《指引》指出，2022年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三大機(jī)遇。

一是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作用繼續(xù)增強(qiáng)，高新技術(shù)行業(yè)保持較快增長(zhǎng)。2021年，北京、上海發(fā)布了科創(chuàng)中心“十四五”規(guī)劃，廣東省、海南自貿(mào)港出臺(tái)規(guī)劃布局科創(chuàng)發(fā)展，預(yù)計(jì)2022年上半年政府將持續(xù)加大科技創(chuàng)新支持力度，醫(yī)藥、航空航天器、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備等高技術(shù)制造業(yè)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，“專(zhuān)精特新”企業(yè)創(chuàng)新能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)中小企業(yè)創(chuàng)新能力增強(qiáng)、活力提升，將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

二是“雙碳”目標(biāo)下，綠色轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，相關(guān)領(lǐng)域投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來(lái)新機(jī)遇。預(yù)計(jì)光伏、風(fēng)電裝機(jī)量增勢(shì)樂(lè)觀，并將帶動(dòng)發(fā)電設(shè)備制造、儲(chǔ)能項(xiàng)目、新能源電站運(yùn)營(yíng)等相關(guān)投資增長(zhǎng)。未來(lái)制造業(yè)綠色改造的投資空間巨大。目前制造業(yè)碳排放量約占我國(guó)總碳排放的1/3，預(yù)計(jì)2022年上半年產(chǎn)業(yè)綠色改造將進(jìn)一步擴(kuò)大。

三是數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，支撐新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)快速增長(zhǎng)。2022年上半年，隨著數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，亦即疫情以來(lái)居民線上工作、消費(fèi)娛樂(lè)習(xí)慣不斷強(qiáng)化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)蓬勃發(fā)展，并從供需兩個(gè)方面帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

“我們依然青睞中國(guó)股票，預(yù)計(jì)2022年MSCI中國(guó)將實(shí)現(xiàn)13%的盈利增長(zhǎng)以及中雙位數(shù)的回報(bào)率。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)認(rèn)為，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏軟（同比低于5%），但隨著更多政策支持發(fā)揮作用，下半年有望強(qiáng)勁回升（同比約為5.5%）。這為中國(guó)資產(chǎn)提供了有利環(huán)境，尤其是政府在互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管方面完善協(xié)調(diào)、中美雙方持續(xù)溝通之際。

創(chuàng)投基金乍暖還寒

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中離不開(kāi)創(chuàng)投基金的全程“護(hù)駕”。以近期證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)即將成為科創(chuàng)板“AI平臺(tái)第一股”的云從科技為例，目前融資11輪，投資方包括國(guó)新資本、廣州基金、南沙金控等數(shù)十家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

“完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”隨著《政府工作報(bào)告》對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)行部署，資本市場(chǎng)再次引發(fā)關(guān)注。

對(duì)創(chuàng)投基金行業(yè)而言，2021年是疫情后調(diào)整復(fù)蘇的一年。自2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，中國(guó)創(chuàng)投基金市場(chǎng)整體呈下沉趨勢(shì)，疫情則延長(zhǎng)了資本寒冬時(shí)間，2021年在疫情的有效控制和政策的不斷完善下，市場(chǎng)的緊張氣氛逐漸緩解。

投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，新成立基金數(shù)量自2018年資管新規(guī)實(shí)施起大幅下降，到2019年為5,748只，與2017年的高峰（12,919只）接近腰斬。2021年新設(shè)基金數(shù)量共計(jì)9,350只，同比提升超過(guò)70%。認(rèn)繳規(guī)模共計(jì)8,175億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。在投資方面，2021年，VC/PE投資案例數(shù)量9,171起，同比上升17%，投資規(guī)模2,330億美元，市場(chǎng)整體回溫顯著。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資本市場(chǎng)環(huán)境變化的驅(qū)動(dòng)下，私募股權(quán)投資行業(yè)持續(xù)升溫，規(guī)模體量再創(chuàng)新高。《指引》數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月30日，存續(xù)私募基金124,391只，較2020年末增加27,539只，同比增長(zhǎng)28.43%；私募基金管理規(guī)模19.78萬(wàn)億元，較2020年末增加3.80萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.81%。

對(duì)于私募股權(quán)投資行業(yè)的整體回暖，與其退出渠道的增加相關(guān)性較大。北交所的創(chuàng)建和啟動(dòng)不僅對(duì)拓寬私募股權(quán)退出渠道、促進(jìn)股權(quán)投資的流動(dòng)性、提升私募股權(quán)基金的資金利用率和投資回報(bào)等方面起到重要作用，也讓資本對(duì)“投早”“投小”重拾信心，進(jìn)一步完善了私募股權(quán)基金“募投管退”的良性循環(huán)與創(chuàng)新生態(tài)。

《指引》中相關(guān)數(shù)據(jù)也印證了上述觀點(diǎn)。截至2021年11月底，中國(guó)企業(yè)IPO（首次公開(kāi)募股）數(shù)量已達(dá)到554家，機(jī)構(gòu)IPO退出總規(guī)模也同步達(dá)到8,691億元，較2020年小幅增長(zhǎng)1.19%。

然而，2022年一季度，二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)下跌，尤其此前備受資本關(guān)注的新科技公司劇烈下跌，讓很多一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)深受其苦。去年底以來(lái)，部分新股市值已經(jīng)跌至發(fā)行價(jià)40%左右，甚至個(gè)別新股相比發(fā)行價(jià)已跌去近60%。加之一季度IPO數(shù)量較上年同期明顯減少。

“形勢(shì)不好，上個(gè)月我已經(jīng)離開(kāi)了。”一位曾就職于某專(zhuān)注于投資早期創(chuàng)業(yè)公司的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的人士向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，去年該機(jī)構(gòu)有數(shù)十家成功退出投資案例，但今年一季度“募投管退”環(huán)節(jié)推進(jìn)均不如意。

德勤中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部的報(bào)告顯示，2022年一季度，北京、上海和深圳證券交易所共有85只新股上市融資1,799億元人民幣，相比2021年第一季度，當(dāng)時(shí)有100只新股于上海和深圳兩地上市募集761億元人民幣。雖然新股數(shù)量下跌15%，但是由于一間電訊公司回流上市（中國(guó)移動(dòng)募資人民幣560億元）進(jìn)行超大規(guī)模的融資，令到整體新股市場(chǎng)的融資金額大幅增加達(dá)136%。大部分融資金額(即由37只新股所募集的1,166億元人民幣)是來(lái)自上海市場(chǎng)，而深圳市場(chǎng)則錄得41只(融資621億元人民幣)，北京證券交易所只有7只新股融資12億元人民幣。

2022年第一季度香港新股數(shù)量為過(guò)去六年以來(lái)新低。香港新股市場(chǎng)有15只新股上市融資136億港元，較2021年同期的1,328億港元融資額大跌90%，新股數(shù)量則由32只減少53%。

在美國(guó)，《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》令到2022年第一季度中資企業(yè)上市的市場(chǎng)受到打擊，只有1家來(lái)自醫(yī)療器械的中資公司能夠上市，融資3,940萬(wàn)美元，相比2021年第一季度則有20只中資企業(yè)的股票開(kāi)始進(jìn)行交易，總共融資43.7億美元。

“從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，宏觀政策調(diào)控積極有力，這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)運(yùn)行的重要支撐。在貨幣政策持續(xù)發(fā)力的背景下，綠色發(fā)展、高端制造、科技創(chuàng)新、新基建等重點(diǎn)領(lǐng)域有望受益。”宗良稱。

二季度乃至下半年，創(chuàng)投基金退出渠道或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)機(jī)。截至2022年3月31日，已經(jīng)過(guò)會(huì)但尚未發(fā)行的企業(yè)共計(jì)有171家（包含87家創(chuàng)業(yè)板，59家科創(chuàng)板，9家北交所）。德勤中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部預(yù)計(jì)2022年中國(guó)內(nèi)地新股發(fā)行會(huì)有持續(xù)增長(zhǎng)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所新股發(fā)行數(shù)量繼續(xù)攀升。上海及深圳主板估計(jì)有約120-150只新股，融資額約達(dá)2,000-2,300億元人民幣。北交所于2021年11月15日開(kāi)市，目前正處于上升階段，預(yù)計(jì)2022年度將會(huì)有大批新股發(fā)行。

4月18日，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，滬深兩市共有317只個(gè)股跌破每股凈資產(chǎn)。

“投資者重建信心尚需時(shí)日”。4月18日，瑞銀證券中國(guó)策略分析師孟磊表示，4月15日央行等額續(xù)作中期借貸便利（MLF），且利率與此前持平，使市場(chǎng)對(duì)”降息”的預(yù)期有所減弱。疊加降準(zhǔn)幅度略低于市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)A股市場(chǎng)情緒或維持低迷態(tài)勢(shì)。此外，盡管銀行間流動(dòng)性相對(duì)充裕，且3月調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.4%，但A股市場(chǎng)仍缺乏新增資金入市。

聚焦四大主題

“金融將在碳中和轉(zhuǎn)型中起到關(guān)鍵的作用，第一是提供規(guī)模巨大、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的零碳金融融資，我們估計(jì)光是能源融資就將達(dá)到185萬(wàn)億元。”4月16日，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織原副總裁朱民在2022清華五道口全球金融論壇上表示，金融要支持科技創(chuàng)新，包括電氣化投資、風(fēng)能、太陽(yáng)能、儲(chǔ)能、配電網(wǎng)、5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心，以及綠色建筑、綠色城市化等。

這將是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。綠色、科創(chuàng)既是國(guó)家戰(zhàn)略，也是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵引擎。《指引》指出，在需求提振、國(guó)產(chǎn)替代加快、政策紅利等多重因素作用下，新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造、“專(zhuān)精特新”、“東數(shù)西算”等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及高科技板塊將保持高速增長(zhǎng)。

在疫情背景下，大健康的賽道紅利依然明顯。《指引》認(rèn)為，在國(guó)家政策扶持、人口結(jié)構(gòu)變遷以及疫情變異擴(kuò)散等多種因素影響下，健康產(chǎn)業(yè)需求井噴，市場(chǎng)投資熱情高漲。伴隨“老齡化”進(jìn)程加快以及科技的飛速發(fā)展，大健康產(chǎn)業(yè)將成為2022年優(yōu)質(zhì)賽道。

近期國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)，全國(guó)聚集性疫情多點(diǎn)頻發(fā)，多城市采取嚴(yán)格的封控措施予以應(yīng)對(duì)，消費(fèi)及相關(guān)市場(chǎng)主體受到較大沖擊。疫情一旦緩和，新消費(fèi)則有望率先復(fù)蘇。隨著新中產(chǎn)崛起，以及Z世代成為消費(fèi)升級(jí)主力軍，新國(guó)貨品牌迎來(lái)黃金年代。2022年可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)消費(fèi)新品類(lèi)。

“結(jié)構(gòu)性行情依然是A股的主要演繹方式。”《指引》認(rèn)為，可重點(diǎn)把握新消費(fèi)、硬科技、大健康和新能源四大主題的窗口機(jī)會(huì)。一方面，消費(fèi)、醫(yī)療板塊在經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后估值已回歸合理區(qū)間，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)背景下新消費(fèi)市場(chǎng)將不斷擴(kuò)大，在人口老齡化進(jìn)程加速推動(dòng)下大健康領(lǐng)域擁有廣闊空間。

4月11日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)布研報(bào)表示，短期而言，看好有望受益于財(cái)政刺激和大宗商品價(jià)格高企并能夠抵御市場(chǎng)波動(dòng)的板塊。這包括周期性和價(jià)值型板塊，如能源、電信、金屬采礦以及建筑材料。盈利穩(wěn)健的部分啤酒和奶業(yè)公司以及可再生能源運(yùn)營(yíng)商也可望表現(xiàn)良好。中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)科技自主創(chuàng)新和支出的關(guān)注度上升，應(yīng)有利于智能基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全板塊。耐用消費(fèi)品與服務(wù)、電動(dòng)車(chē)供應(yīng)鏈和數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)受益于利好政策和需求上升。中概股頭部企業(yè)看起來(lái)頗具吸引力，因其估值很低且盈利增長(zhǎng)前景強(qiáng)勁。