經濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 相比于5月收官飄紅，6月交易日的第一天，A股市場走勢較為分化，截至收盤，上證指數(shù)維持弱勢震蕩，全天下跌0.13%，深證成指漲0.21%，創(chuàng)業(yè)板指漲近1%。

回顧整個5月，市場在經歷4月觸底2860點后強勢反彈，5月份主要指數(shù)紛紛上漲，上證指數(shù)月度漲幅近5%、深證成指漲4.59%、創(chuàng)業(yè)板指上漲3.71%。申萬一級31個行業(yè)，29個行業(yè)上漲，其中汽車、石油石化、電力設備等行業(yè)漲幅居前，房地產、銀行等行業(yè)跌幅較大。

宏觀方面，5月官方制造業(yè)PMI大幅回升至49.6%，前值為47.4%，非制造業(yè)PMI和綜合PMI更是分別較上月上升5.9%和5.7%，錄得47.8%和48.4%。制造業(yè)PMI分項來看，生產、新訂單指數(shù)錄得49.7%、48.2%，分別較上月上升5.3%、5.6%，其中供應商配送時間盡管較上月上升6.9%，但仍處于44.1%的低位，顯示物流供應仍存在一定阻滯。整體來看，景氣指標的大幅回升顯示國內經濟預期已經脫離冰點。

近期國內穩(wěn)增長的信號愈發(fā)明朗，一方面是政府穩(wěn)增長決心凸顯，4月29日政治局會議釋放積極信號后，各部委持續(xù)跟進，當前基建穩(wěn)增長發(fā)力的趨勢已經較為明朗。而房地產預期也有所改善，5月15日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知》；5月20日5年期LPR 利率如期下調15bp；5月25日總理在全國電視電話會議上凸顯當下穩(wěn)增長的決心，隨后不少地方政府紛紛跟進出臺穩(wěn)增長政策，包括鼓勵汽車消費、擴大消費電子市場規(guī)模、推動家電消費等政策。

降低倉位

但截至5月底，私募倉位仍略有下降。根據(jù)私募排排網(wǎng)，融智•中國對沖基金經理A股信心指數(shù)月度報告顯示，股票主觀多頭策略型私募基金的平均倉位為64.00%，相較于4月底下降6個百分點。

具體倉位結構分布情況來看，根據(jù)私募排排網(wǎng)，倉位在5成及5成倉以上的私募基金占比79.9%，環(huán)比下降2.2%。其中11%的私募目前處于滿倉及加杠桿狀態(tài)，環(huán)比下降10.6%；倉位在80%以上（不含滿倉）區(qū)間的私募占比31.7%，環(huán)比上漲1.7%；50%至80%（不含）倉位區(qū)間的私募占比37.2%，環(huán)比上漲6.7%。

5成倉位以下的管理人約占20.1%，環(huán)比上漲1%。此外，納入統(tǒng)計的產品中，沒有管理人空倉；倉位在30%以下不含空倉的管理人占比8.5%，環(huán)比持平；倉位在30%-50%區(qū)間的管理人占比11.6%，環(huán)比上漲2.1%。

不過，在市場呈現(xiàn)低位震蕩走勢下，截至5月底，滿倉及加杠桿的管理人明顯減少，80%倉位的管理人增多，A股市場在經歷觸底反彈后，管理人小幅降低倉位落袋為安。

后市現(xiàn)分歧

展望后市，部分私募機構認為市場已經跌出性價比，細分板塊修復速度或超市場預期，但亦有部分私募認為保持戰(zhàn)略上樂觀，戰(zhàn)術層面的謹慎操作。

星石投資首席研究官方磊認為，5月中旬以來，國內疫情情況和復產復工不斷出現(xiàn)積極變化，市場對經濟的預期也出現(xiàn)了邊際好轉，疫后修復板塊也出現(xiàn)較為明顯的反彈。從經濟的角度來看，前期壓制經濟持續(xù)恢復的因素已經明顯改善。

方磊進一步表示，目前國內疫情逐漸平息已經越來越明確。同時，政策對經濟的支撐作用可能表現(xiàn)的更加明顯。

首先，率先受益于疫情復蘇和復工復產的物流行業(yè)和制造業(yè)可能會出現(xiàn)更明顯的生產端改善，后續(xù)投資機會的挖掘可能需要兼顧生產恢復和需求支撐，需求具有韌性的細分板塊業(yè)績修復速度可能超出市場預期。

第二，雖然消費恢復可能略滯后于生產，但疫后消費逐漸出現(xiàn)修復的確定性較大，其中不僅有結構性“補償性消費”修復，還有政策刺激下的消費修復。隨著人員流動逐漸好轉、消費場景約束解除，部分居民可能會進行可選消費行業(yè)的“補償性消費”，尤其是線下服務業(yè)。“站在稍長期的視角來看，現(xiàn)在股市依舊具備了很好的性價比，中長期投資價值凸顯。”方磊表示。

同犇投資認為，目前政策底+政策執(zhí)行底已現(xiàn)，5.23國常會+穩(wěn)經濟大盤會議顯示政策力度加碼，期待6月疫情好轉穩(wěn)經濟作為第一要務的政策效果；中美競爭-合作關系上短期來看雙方已明牌，對市場風險偏好的干擾相對有限。隨著進一步復產復工的推進，4-5月經濟最差的時候有望過去，Q2可能為經濟和盈利底，下半年盈利和風險偏好也都有望得到修復。

仙人掌私募基金表示，當前市場環(huán)境仍較為復雜，其戰(zhàn)略上樂觀，戰(zhàn)術層面謹慎操作。一方面，新能源、數(shù)字化智能化等方向的長線邏輯依然堅實，在隨市場回調過程中也積累了更高的隱含回報率。另一方面，疫情與戰(zhàn)爭后，其觀察到一些可持續(xù)的結構變化，新消費趨勢、政策反轉、供給重構、景氣曲線加速等特征在不同行業(yè)演繹。后續(xù)我們將在控制風險的基礎上，尋找邏輯確定的結構性機會，擇機進行倉位調整。

平石資產表示，受疫情和國際局勢變化等因素影響，我國經濟發(fā)展面臨供給沖擊、需求收縮、預期轉弱的三重壓力。

平石資產認為，從外部看，我國與其他主要經濟體在疫情防控、經濟恢復等方面不同步，加之烏克蘭危機影響、全球產業(yè)鏈供應鏈運行不暢，我國外資外貿均受到影響。同時，國外疫情防控放松和產能恢復，歐美等經濟體的服務消費回升將擠占商品消費，疊加訂單可能向外轉移的情況，或將造成我國外需增長前景的不確定性上升，加大穩(wěn)外貿壓力。

國內方面，平石資產表示，統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展的難度加大。第二季度的疫情呈現(xiàn)點多、面廣、持續(xù)時間長的特點，使供給端面臨“堵”和“缺”的雙重約束，人流、物流、資金流均面臨不同程度堵塞；缺芯、缺工、缺運力等問題仍然突出；需求端面臨內需不足和外需增速放緩，尤其是企業(yè)投融資需求降低以及居民消費支出不振加大了需求收縮的幅度。

平石資產表示，預期方面，疫情不確定性以及對穩(wěn)增長政策落地力度的擔憂預計讓企業(yè)信心回落。