王晉斌/文

歐盟執(zhí)意堅持自己“脫俄”的政治正確決定歐洲央行即使緊縮也將被迫提高對高通脹的容忍度，因為歐洲經(jīng)濟需要消化俄烏地緣政治沖突升級和持續(xù)所致的政治成本，失業(yè)率顯著上升將帶來歐元區(qū)經(jīng)濟體巨大的政治壓力。歐洲央行會堅持中期通脹目標(biāo)2%不變，因為只有鎖定中期通脹預(yù)期，才可能避免企業(yè)通過盯市定價（加價）行為對沖預(yù)期的高通脹，從而有利于歐洲央行控通脹。

近期，OECD在《Economic Outlook, Interim Report》（September 2022）給出了歐元區(qū)2022-2023年經(jīng)濟增速預(yù)測分別為3.1%和0.3%，通脹率分別為8.1%和6.2%；2022-2023年美國經(jīng)濟增速預(yù)測分別為1.5%和0.5%，通脹率分別為6.2%和3.4%。美聯(lián)儲在9月21日《Summary of Economic Projections》給出了2022-2023年美國經(jīng)濟增速分別為0.2%和1.2%，消費者支出價格（PCE）通脹率分別為5.4%和2.8%。OCED近期的預(yù)測比歐洲央行對歐元區(qū)的預(yù)測結(jié)果還要悲觀。在今年9月份歐洲央行的預(yù)測中，2022-2023年歐洲經(jīng)濟增速分別為3.1%和0.9%，通脹率分別為8.1%和5.5%。

從上述預(yù)測結(jié)果來看，歐元區(qū)和美國都面臨經(jīng)濟快速下行，通脹下行的過程，但2023年歐元區(qū)將面臨零增長下的高通脹，2023年通脹率高達6.1%，經(jīng)濟增速0.3%，這很類似于美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟今年的預(yù)測情況：零增長下的高通脹（0.2%的增長，5.4%的PCE）。歐元區(qū)通脹率即使下降，也明顯高于美國的通脹率。

歐洲央行會繼續(xù)緊縮，但為什么會被迫提高對高通脹的高容忍度？答案是：歐洲經(jīng)濟需要消化俄烏地緣政治沖突升級和持續(xù)所致的政治成本。尤其是在北溪天然氣管道發(fā)生爆炸泄露后，歐洲和俄羅斯能源脫鉤幾乎走向了不歸路，歐洲能源多元化需要花費一定的時間和成本來完成。

俄烏地緣政治沖突暴發(fā)后，歐洲經(jīng)濟對俄羅斯的能源依賴帶來兩個副作用：一是生活成本的大幅度上升；二是企業(yè)生產(chǎn)能力的下降和利潤的下降。前者涉及居民需求的下降，后者涉及企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力，這兩方面對歐洲物價的影響是相反的。居民實際購買力下降帶來物價下降，但企業(yè)為了消化能源成本的沖擊會轉(zhuǎn)嫁成本，導(dǎo)致物價水平上漲，這要取決于企業(yè)的市場盯市定價能力。同時，由于能源不足，企業(yè)生產(chǎn)能力的下降，導(dǎo)致供求減少，也會推動物價上漲。歐洲面臨物價變化的復(fù)雜因素，從而使得即使歐洲央行緊縮，歐洲央行也不能控制企業(yè)產(chǎn)品的定價，因為這要取決于市場供求關(guān)系的變化。

從能源價格來看，目前國際市場原油價格與今年的高點相比，已經(jīng)大幅度下降，目前國際原油價格處于80-90美元/桶的區(qū)間，但原油價格如果再持續(xù)回落，OPEC+的減產(chǎn)計劃可能會提上議程。按照60美元/桶的成本計算，隨著各種成本上漲，80美元/桶左右的油價也許是OPEC+能夠接受的價格。從這個視角來看，未來一段時間油價應(yīng)該不會再次大幅度上漲，但也不能指望油價大幅度下跌帶來成本的快速下降。由于能源價格大漲導(dǎo)致歐洲電力價格出現(xiàn)了巨大的漲幅。以歐元區(qū)最大地經(jīng)濟體德國為例，依據(jù)OECD的數(shù)據(jù)，截至9月23日，德國電力價格是今年初的325.2%，而在8月底德國電力價格是年初的551.5%。電力成本巨大幅度的上漲導(dǎo)致了企業(yè)生產(chǎn)成本急劇攀升，生產(chǎn)能力萎縮，德國經(jīng)濟快速下行。依據(jù)德國聯(lián)邦統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，今年2季度德國經(jīng)濟增速環(huán)比零增長，同比從1季度的3.6%迅速下降至2季度的1.4%，而9月份通脹率預(yù)計高達10%，德國經(jīng)濟基本快進入了“滯脹”階段。今年7月份德國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)只有92.6，制造業(yè)能源成本的巨大漲幅和工業(yè)生產(chǎn)能力萎縮導(dǎo)致德國貿(mào)易盈余快速衰減（過去十幾年制造業(yè)占德國出口40%-50%）。2021年德國還有1724.84億歐元的順差，今年1-7月份貿(mào)易順差只有399億歐元，僅為去年同期的34.9%。尤其在成本處于高位的4月份德國對外貿(mào)易只有7億歐元的順差，德國在倔強地捍衛(wèi)著傳統(tǒng)上一直是貿(mào)易大順差國的聲譽。

依據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，截至今年8月份，化肥價格相比2020年年底上漲了92.9%，相比2021年底今年以來也上漲了11.4%。依據(jù)國際糧農(nóng)組織的數(shù)據(jù)，截至今年8月份，相比2020年底食品價格指數(shù)上漲了23.0%，今年以來也上漲了1.5%。8月份的數(shù)據(jù)相比今年的3-4月份數(shù)據(jù)來說，已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的下降。化肥價格在今年4月份達到高點，8月份相對于4月份來說，化肥價格已經(jīng)下降了21.5%。食品價格今年3月份是高點，8月份相對于3月份來說，食品價格已經(jīng)下降了13.6%。因此，盡管今年3-4月份以來化肥和食品價格出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但化肥和食品價格依然處在比較高的位置。

不能是從勞動力成本還是能源成本來看，成本推動成為歐元區(qū)通脹的核心因素。要消化這樣的成本沖擊，最好的辦法是勞動生產(chǎn)率的提高，但歐元區(qū)今年2季度勞動生產(chǎn)率的增速出現(xiàn)了下降，1.5%的同比增速不及單位勞動成本同比增速3.1%一半（圖1）。因此，靠勞動生產(chǎn)率這一長期因素的變化難以解決短期成本推動的通脹，歐元區(qū)的通脹除了持續(xù)性地降低總需求外，短期中很難看到其他有效辦法。

圖1、歐元區(qū)單位勞動力成本和勞動生產(chǎn)率的變化（同比，%）

數(shù)據(jù)來源：ECB。

歐元區(qū)的經(jīng)濟下行與通脹高企在很大程度是俄烏地緣政治沖突的政治成本所致。今年8月份歐元區(qū)失業(yè)率只有6.6%，這是歐元區(qū)成立以來的最低失業(yè)率，這是歐洲央行能夠緊縮控通脹的唯一底氣了。考慮到歐盟執(zhí)意堅持自己全面“脫俄”的政治正確，就要持續(xù)消化俄烏地緣政治沖突的政治成本，失業(yè)率顯著上升將遭致經(jīng)濟體巨大的政治壓力。歐盟執(zhí)意堅持自己“脫俄”政治正確決定歐洲央行即使緊縮也將被迫提高對高通脹的高容忍度。歐洲央行會堅持中期通脹目標(biāo)2%不變，因為只有鎖定中期通脹預(yù)期，才可能避免企業(yè)通過盯市定價（加價）行為對沖預(yù)期的高通脹，從而有利于歐洲央行控通脹。