劉貴浙/文 今年前三季度，受疫情防控沖擊和房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速逐月走低，民間投資占全國投資比重也降至公布民間投資數(shù)據(jù)以來的最低點(diǎn)，外商投資企業(yè)投資增速更是在5月后下挫至負(fù)增長(zhǎng)。而在地方政府專項(xiàng)債、國家預(yù)算內(nèi)資金、開發(fā)性政策性金融工具的支持下，政府和國有企業(yè)投資逆勢(shì)走高，承擔(dān)起穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)。

一、投資整體平穩(wěn)，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，消費(fèi)較為低迷

2022年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）421412億元，同比增長(zhǎng)5.9%。其中，民間固定資產(chǎn)投資232043億元，同比增長(zhǎng)2%。今年以來，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用整體平穩(wěn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率維持在30%上下。上半年全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速逐月下行，8月和9月累計(jì)增速開始轉(zhuǎn)為上行，原因是二季度經(jīng)濟(jì)大幅下挫后，再次啟動(dòng)投資的穩(wěn)增長(zhǎng)作用。

二季度，上海及其他地區(qū)的疫情防控嚴(yán)重沖擊消費(fèi)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額二季度同比下降4.6%，上半年同比下降0.7%，最終消費(fèi)支出大幅拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并導(dǎo)致最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從一季度的69.4%降至上半年的32%。三季度消費(fèi)略有恢復(fù)，當(dāng)季度最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為52.4%。不過社會(huì)消費(fèi)品零售總額8月同比增速有所恢復(fù)后，9月隨著疫情防控趨嚴(yán)而再次轉(zhuǎn)弱，其中最受影響的餐飲收入在經(jīng)歷8月的短暫恢復(fù)后9月再次負(fù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來，第三產(chǎn)業(yè)增速超過GDP增速，起著拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。疫情防控對(duì)第三產(chǎn)業(yè)影響最大，導(dǎo)致2020年和今年第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二季度第三產(chǎn)業(yè)更是重挫至負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致當(dāng)季GDP幾無增長(zhǎng)，三季度第三產(chǎn)業(yè)有所恢復(fù)。

由于消費(fèi)的低迷，凈出口被動(dòng)承擔(dān)起拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主力軍作用。一方面盡管八九月份出口增速明顯回落，但今年以來出口形勢(shì)整體不錯(cuò)，在去年的高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快的增速；另一方面國內(nèi)需求較弱，導(dǎo)致進(jìn)口增速遠(yuǎn)低于出口增速，出口增速和進(jìn)口增速之差僅低于2005年和2015年，貿(mào)易順差繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。即使三季度消費(fèi)有所恢復(fù)后出口貢獻(xiàn)占比下降，但2020-2022這三年凈出口都持續(xù)貢獻(xiàn)20％-30%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一比例創(chuàng)下了2000年以來的新高，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常依賴凈出口，依賴程度遠(yuǎn)超剛“入世”時(shí)出口猛增的2005-2007年，也反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和需求之弱。更加讓人擔(dān)心國外疫情過去后生產(chǎn)恢復(fù)、能源價(jià)格壓力緩解、經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)為下行需求放緩之時(shí)、供應(yīng)鏈再配置后，中國出口無法維持這兩年的高增速，屆時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將更加嚴(yán)峻。

二、民間投資逐月走低，外商投資負(fù)增長(zhǎng)，國有投資發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)

三季度全國固定資產(chǎn)投資增速的下滑有企穩(wěn)趨勢(shì)，但民間投資增速下行依然沒有止跌跡象。今年以來，民間投資累計(jì)增速逐月下行，從一季度的8.4%下跌到前三季度的2%。外商投資企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速也一路下行，比民間投資下行幅度更大，在7月時(shí)累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)超4%，近兩個(gè)月才有所恢復(fù)。從登記注冊(cè)類型看，私營(yíng)企業(yè)、港澳臺(tái)商投資企業(yè)、股份有限公司的投資增速都比較低迷。

3月以來就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、用電貨運(yùn)等指標(biāo)明顯走低，針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超預(yù)期因素沖擊，國家通過發(fā)行地方政府專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具支持，開工一批基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程，國有部門投資開始發(fā)力，國有控股投資增速自6月起逆勢(shì)走高，前三季度增速高達(dá)10.6%。中部、西部地區(qū)投資增速高于全國投資增速，部分體現(xiàn)了大宗商品價(jià)格高漲帶動(dòng)的采礦業(yè)投資增長(zhǎng)，部分體現(xiàn)了政府主導(dǎo)的投資增長(zhǎng)。

從固定資產(chǎn)投資實(shí)際到位資金增長(zhǎng)情況來看，今年前三季度來自國家預(yù)算的資金增長(zhǎng)了37.4%，而全部實(shí)際到位資金僅增長(zhǎng)0.5%，兩者之差僅次于1998-1999年期間的經(jīng)濟(jì)刺激，高于2008-2009年、2012年、2014-2016年的三次經(jīng)濟(jì)刺激。除了國家預(yù)算資金之外還有規(guī)模龐大的債券，今年前三季度固定資產(chǎn)投資到位資金來自債券的資金增長(zhǎng)了54.9%。

今年新增地方政府專項(xiàng)債券額度為3.65萬億元，1-8月全國已發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債券35191億元，其中5月和6月發(fā)行規(guī)模就達(dá)2萬億元，專項(xiàng)債資金主要投向交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、倉儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等9個(gè)領(lǐng)域。前三季度，政府債券凈融資5.91萬億元，同比多1.5萬億元。

6月底和8月底的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議又部署了政策性開發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)。截至9月底，國開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行已分別投放3600億元、1900億元、500億元，兩批共6000億元基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。此外，央行在9月底設(shè)立了設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，專項(xiàng)支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。這些措施將為四季度國有部門投資提供支撐。

三、第三產(chǎn)業(yè)民間投資受沖擊最嚴(yán)重，制造業(yè)民間投資保持增長(zhǎng)

第二產(chǎn)業(yè)投資增速從一季度的16.1%降至前三季度的11%，其中制造業(yè)投資從15.6%降至10.1%，采礦業(yè)從19%降至8.2%，電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)從19.3%降至17.8%。第二產(chǎn)業(yè)民間投資從24.2%降至16.3%，其中制造業(yè)從24.8%降至16.5%，采礦業(yè)從39.8%降至22.3%，電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)從11.1%微幅提升至11.2%。

即使基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）增速基本穩(wěn)定，第三產(chǎn)業(yè)投資增速仍從一季度的6.4%降至前三季度的3.9%，既受到疫情防控沖擊，也受房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累。第三產(chǎn)業(yè)民間投資更是從1.0%降至-5.3%，從而導(dǎo)致民間投資整體增速下滑。

從全國來看，電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、信息傳輸/軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、水利/環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、居民服務(wù)/修理和其他服務(wù)業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作等8個(gè)行業(yè)投資增速高于全國投資增速，其余11個(gè)行業(yè)投資增速低于全國增速。其中，電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水利/環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作等行業(yè)明顯受益于國有部門投資。

從民間投資來看，采礦業(yè)、制造業(yè)、電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、公共管理/社會(huì)保障和社會(huì)組織等4個(gè)行業(yè)民間投資保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，大幅高于全國民間投資增速；交通運(yùn)輸/倉儲(chǔ)和郵政業(yè)、水利/環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、衛(wèi)生和社會(huì)工作、文化/體育和娛樂業(yè)等4個(gè)行業(yè)民間投資增速高于全國民間投資增速。公布數(shù)據(jù)的農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、教育等3個(gè)行業(yè)民間投資增速負(fù)增長(zhǎng)，其余未公布數(shù)據(jù)的8個(gè)行業(yè)中，估計(jì)房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)民間投資增速嚴(yán)重拖后腿。

受益于旺盛的出口勢(shì)頭和新能源行業(yè)的發(fā)展，制造業(yè)民間投資保持了較好的增速。電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)/通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等5個(gè)行業(yè)大類民間投資增速超過全國制造業(yè)民間投資增速。制造業(yè)中電氣機(jī)械和器材制造業(yè)投資無論是全國還是民間增速都排在制造業(yè)各行業(yè)大類的首位，主要原因是“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)的新能源投資。

各地區(qū)的投資情況差異巨大。受二季度的封控影響，上海今年前三季度固定資產(chǎn)投資同比下降8.6%，其中個(gè)體私營(yíng)經(jīng)濟(jì)同比下降12.1%，港澳臺(tái)商投資經(jīng)濟(jì)同比下降16.6%，國有經(jīng)濟(jì)同比下降6.5%，外商投資經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)12.8%。同樣受疫情防控影響，廣東固定資產(chǎn)投資同比下降0.9%，江蘇同比增長(zhǎng)3.5%，四川同比增長(zhǎng)5.9%；山東固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.5%，民間投資同比增長(zhǎng)2.1%。

也有一些地區(qū)表現(xiàn)不錯(cuò)。前三季度，湖北省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15.5%，民間投資同比增長(zhǎng)12.8%；浙江省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10%，民間投資同比增長(zhǎng)5.5%；福建省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.2%，民間投資增速為8.1%；河南省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.9%，民間投資增速為5.5%。

四、改善民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，穩(wěn)定和促進(jìn)民間投資

今年和去年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率比前些年明顯下降，但這只是增量貢獻(xiàn)上的下降，投資占GDP的比重（資本形成率、投資率）仍超過40%，經(jīng)濟(jì)仍然非常依賴投資。

1978-2002年資本形成總額占GDP的比重平均為36.4%，2003-2007年間平均為40.5%，2008-2021年間平均為44.4%。2001-2020年間資本形成總額對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率更是平均達(dá)到49.9%。可以說投資上臺(tái)階是從2001年開始，中國經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步走向了投資依賴。相比之下，OECD國家資本形成總額占GDP的比重在22%左右，中國整體上要高出15-25個(gè)百分點(diǎn)。

“入世”以來特別是2008年“四萬億”以來持續(xù)多年的高投資，投資的邊際產(chǎn)出已經(jīng)明顯下降，投資增速下臺(tái)階的趨勢(shì)非常明顯，從持續(xù)的兩位數(shù)高增長(zhǎng)，到只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。降低國有部門投資占比，松綁經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)民間投資，提升居民收入和消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，擺脫高強(qiáng)度的投資與不可持續(xù)的債務(wù)依賴，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的出路。

（作者系大成企業(yè)研究院高級(jí)研究員）