經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群 “我國居民個人金融資產(chǎn)超過200萬億，第二和第三支柱作為居民個人的養(yǎng)老金，規(guī)模合計4.5萬億，占比僅為2%左右。而美國第二和第三支柱規(guī)模合計35萬億美元，占美國居民個人金融資產(chǎn)比重的24%。”12月25日，光大理財總經(jīng)理潘東在中國財富管理50人論壇·2022年會上表示，我國養(yǎng)老金融面臨全社會養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重偏低；第二和三支柱占個人金融資產(chǎn)比重過低；養(yǎng)老金投資于權(quán)益市場的比例偏低；以及未富先老隱憂，養(yǎng)老金融亟需彌補(bǔ)短板等四大挑戰(zhàn)。

老齡化加速而至 撫養(yǎng)比快速上升

“中國在老齡化進(jìn)程中三個超預(yù)期，不管做投資還是經(jīng)濟(jì)政策，我們關(guān)注預(yù)期，但是更關(guān)注超預(yù)期”。潘東認(rèn)為，三個超預(yù)期分別為：出生人口超預(yù)期下滑，預(yù)計今年跌破1000萬；疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)增速放緩；以及老齡化的同時疊加青年失業(yè)率快速上升。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國出生人口1062萬人。根據(jù)部分地區(qū)公布人口數(shù)看，預(yù)計今年我國出生人口繼續(xù)下滑10%左右，預(yù)計將為950萬左右，這將是建國以來出生人口首次跌破1000萬，今年人口數(shù)量很可能負(fù)增長。尤為緊迫的是，出生人口下滑疊加老齡化加速，致使撫養(yǎng)比（指社會勞動人口與被撫養(yǎng)人口的比例。撫養(yǎng)比越大，表明勞動力人均承擔(dān)的撫養(yǎng)人數(shù)就越多，即意味著勞動力的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)就越嚴(yán)重）快速上升，當(dāng)前我國撫養(yǎng)比在0.43左右，根據(jù)OECD的預(yù)測，中國未來10年撫養(yǎng)比快速上升11個百分點到0.54。

“出生人口下滑是大家預(yù)見到的，但是超預(yù)期的下滑是前期大家沒有預(yù)測到的。”潘東表示，2021年末我國65歲及以上人口約為2.01億，高于美國、歐盟、日本、韓國四大經(jīng)濟(jì)體總和(1.94億)。以老齡化率的變動來看，2017-2021年我國每年提高0.68個點，高于韓國的0.65、日本的0.42，在主要經(jīng)濟(jì)體中增速居于首位。

一方面是老齡化加速、撫養(yǎng)比快速上升，另一方面是疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增速放緩，并疊加青年失業(yè)率上升。

2015-2019年，中國GDP增速從7%降到6%，2020-2021年合計增速5.1%。中國銀行研究院預(yù)測，2022年增長3.2%左右，考慮到多種因素變化的不確定性，在悲觀、基準(zhǔn)、樂觀三種情景下，預(yù)計2023年GDP分別增長3.6%、5.3%、6.6%左右。

在就業(yè)方面，2022年3月以來城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)高于上年同期水平，前三季度平均為5.6%。前三季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為1001萬人，同比少增44萬人。而16-24歲青年失業(yè)率近年逐步走高，在今年7月達(dá)到19.9%，比去年同期高出3.7個百分點，也顯著高于同期5.5%的總體失業(yè)率和25-59歲4.3%的失業(yè)率。

“從就業(yè)角度來看，本來年輕人就少了，年輕人的勞動參與率還在逐步下降，未來我們的老年人的撫養(yǎng)壓力可能也會進(jìn)一步地增加。”潘東稱。

養(yǎng)老金融面臨四大挑戰(zhàn)

挑戰(zhàn)一：全社會養(yǎng)老金規(guī)模占GDP的比重偏低。

截至2021年底，我國三支柱養(yǎng)老金規(guī)模合計10.5萬億，加上全國社保基金的2.4萬億，四個板塊養(yǎng)老基金總計為12.9萬億元，占GDP的11.3%。這不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的養(yǎng)老金規(guī)模及GDP占比，也低于全球平均水平。

“即使我們不跟美國比，因為可能它是特殊個例。但是全球所有國家養(yǎng)老金平均算GDP比重是70%。所以我們總量不夠，占GDP比重也不夠。這是數(shù)量的反映。”潘東認(rèn)為，更深層要觀察到的點是，養(yǎng)老金占經(jīng)濟(jì)比重偏低，一方面說明在中國整個金融體系中缺乏長期穩(wěn)定的資金，整個社會資金的加權(quán)久期偏短。另一方面是中國金融市場的波動偏大，對股權(quán)投資和創(chuàng)新的支持相對不足。

挑戰(zhàn)二：第二和三支柱占個人金融資產(chǎn)比重過低。

“我們經(jīng)常講中國的三支柱問題，總量不夠、三支柱結(jié)構(gòu)失衡，但是換一個角度從個人金融資產(chǎn)里有多少屬于養(yǎng)老金的資產(chǎn)來看，我們會發(fā)現(xiàn)二、三支柱占個人金融資產(chǎn)的比例是非常低的。”潘東表示，我國居民個人金融資產(chǎn)超過200萬億，第二和第三支柱作為居民個人的養(yǎng)老金，規(guī)模合計4.5萬億，占比僅為2%左右。而美國第二和第三支柱規(guī)模合計35萬億美元，占美國居民個人金融資產(chǎn)比重近24%。

截至2021年底，我國第一支柱基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存超6萬億，第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金積累基金4.5萬億，第三支柱約10億，三大支柱占比分別為57.1%、42.9%和0.01%。而美國養(yǎng)老金資產(chǎn)三大支柱占比分別為7.7%、53.3%和 39.0%。

挑戰(zhàn)三：養(yǎng)老金投資于權(quán)益市場的比例偏低。

“我國社保基金、基本養(yǎng)老保險、年金和稅延養(yǎng)老保險資金投資于股票的比例上限分別為40%、30%、 40%和45%，即使按最大比例測算，2021年我國養(yǎng)老金持股規(guī)模最高可達(dá)4.5萬億，理論上占A股總市值的最高比例僅為4.9%，遠(yuǎn)低于全球平均水平為的21.5%。”潘東稱，實際投資比例是大幅低于理論值的，據(jù)測算，養(yǎng)老金實際投資股市規(guī)模約合計1.3萬億，占A股市值比例僅為1.4%；而美國401K計劃投資于權(quán)益的比例高達(dá)56%。截至2021年末，美國共同基金市場總規(guī)模近27萬億美元，其中養(yǎng)老金資產(chǎn)占比47%，美國養(yǎng)老金與共同基金互動日益緊密，實現(xiàn)了良性互動。

挑戰(zhàn)四：未富先老隱憂，養(yǎng)老金融亟需彌補(bǔ)短板

“中國現(xiàn)在人均GDP1.3萬美元，65歲以上人口占比大概12%左右。韓國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體人均GDP在這個階段都在3萬美元以上。”潘東稱，當(dāng)前我國人均GDP水平相當(dāng)于美日韓等國家在同等老齡化程度時人均GDP的40%左右，未富先老隱憂顯現(xiàn)。在未富先老的背景下，中國養(yǎng)老金融更需要彌補(bǔ)總量小、結(jié)構(gòu)失衡、權(quán)益占比偏低的短板，養(yǎng)老金融要提升長期的穩(wěn)健價值，才能緩解中國整個養(yǎng)老體系的壓力。

建信養(yǎng)老金管理公司總裁曹偉認(rèn)為，除了未富先老，“未備先老”更值得關(guān)注。“在個人端，不管是年輕人，還是一些老年人，對整體的人生的養(yǎng)老方面沒有一個非常明確的規(guī)劃。同時，對于供給方，一些養(yǎng)老服務(wù)以及養(yǎng)老投資的供給這塊來說，國內(nèi)也沒有形成一個非常完整的體系，所以說，在這個方面來說，面臨的問題恐怕不亞于未富先老。”

養(yǎng)老金賬戶已開戶1000余萬

個人養(yǎng)老金制度啟動實施已有一月有余， 23家銀行爭相以開戶為核心爭奪客戶，投資者正跑步入場。

11月25日，人力資源和社會保障部宣布，個人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個現(xiàn)行城市或地區(qū)啟動實施。12月23日，人社部養(yǎng)老保險司綜合處處長劉衛(wèi)在中國社會科學(xué)院社會保障論壇暨《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告 2022》發(fā)布式上表示，目前個人養(yǎng)老金的賬戶開戶已經(jīng)有1000多萬人，開端總體良好。

“短期以開戶為核心爭奪客戶：一是花式發(fā)紅包，銀行上演個人養(yǎng)老金‘客源爭奪戰(zhàn)’,遠(yuǎn)超當(dāng)年ETC、社保卡和年度‘金鈔’大戰(zhàn)，客戶經(jīng)理自掏腰包送禮品；二是提升開戶效率，23家銀行均可開通賬戶，開戶全程不到一分鐘。”信安金融集團(tuán)中國區(qū)董事總經(jīng)理鐘蓉薩稱，銀行旨在鎖定長期優(yōu)質(zhì)客戶，由于賬戶具有唯一性，銀行能通過一站式綜合策略，服務(wù)客戶全生命周期。

“各類型機(jī)構(gòu)發(fā)揮主動性和各自優(yōu)勢:商業(yè)銀行渠道和客戶服務(wù)，銀行理財客戶資源和資產(chǎn)配置，公募基金股票投研，保險公司在養(yǎng)老保障等，共同推動養(yǎng)老金融市場發(fā)展”。潘東認(rèn)為，商業(yè)銀行擁有龐大的線下渠道和長期服務(wù)和營銷渠道，客戶信任度高，更容易挖掘客戶多樣化養(yǎng)老需求，依托養(yǎng)老資金賬戶和養(yǎng)老儲蓄形成先發(fā)優(yōu)勢，提供綜合性養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)。銀行理財公司依托母行廣泛的分支機(jī)構(gòu)和豐富的客戶資源，快速拓寬養(yǎng)老理財產(chǎn)品覆蓋面，在大類資產(chǎn)配置以及低波動資產(chǎn)構(gòu)建方面有豐富經(jīng)驗，固定收益類是傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，經(jīng)過試點的養(yǎng)老理財產(chǎn)品也為理財公司積累了豐富的經(jīng)驗。公募基金擁有成熟的投研體系，依托在宏觀策略和資產(chǎn)配置上的研究優(yōu)勢，可獲取更高收益率。過去良好的業(yè)績記錄也為公募基金行業(yè)積累了廣泛的客戶資源，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展勢頭良好，為養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供基礎(chǔ)。保險公司重在養(yǎng)老保障需求，核心功能是保值，圍繞多元化的養(yǎng)老保障需求，主要提供差異化的一攬子保險解決方案，著力構(gòu)建“大養(yǎng)老”生態(tài)圈，保險產(chǎn)品不僅具有儲蓄功能，可提供確定性高的保底利率，也兼具保障功能。信托公司則可以依托客群的獨特性和信托制度的靈活性，將財富傳承、養(yǎng)老消費權(quán)益等功能嵌入信托，在為客戶提供相應(yīng)養(yǎng)老服務(wù)的同時，做 好財富傳承。其中，家族信托具有“財產(chǎn)獨立性”的獨特優(yōu)勢，保障資金安全，對失能失智等老齡客戶有重要意義。