范為、孟祥娟等/文

隨著人民幣國際化步伐提速，我國銀行間債券市場初步實現(xiàn)全方位、多層次的對外開放新格局。截至2022年6月末，中國債券市場存量達人民幣138.32萬億元，規(guī)模居亞洲第一、全球第二，僅次于美國。為滿足我國經(jīng)濟中高速度增長及人民幣國際化需求，我國債券市場的國際化程度亟待提高。

我國正處于債券市場對外開放重要的戰(zhàn)略機遇期。從長期來看，債券市場對外開放對人民幣國際化、我國直接融資比例的提高、債券市場效率及流動性的提升均具有重要的戰(zhàn)略意義。在我國資本市場對外開放力度不斷加大、債券市場快速發(fā)展和完善的前提下，應當構建好債券市場雙向開放的新格局。

近年來我國出臺多個債券市場對外開放的新舉措，逐步推出了符合中國國情的、對外開放相關的債券市場機制及產(chǎn)品，基礎設施和制度的建設為開放新格局構建了良好的基礎。歷史上我國債券市場對外開放有幾個關鍵時間節(jié)點：2005年中國人民銀行批準泛亞基金、亞債中國基金進入銀行間債券市場進行現(xiàn)券交易；2010年8月，允許境外央行、港澳人民幣清算行與境外參加銀行等三類機構參與銀行間市場；2012年3月，央行批準首批18家RQFII進入銀行間債券市場；2012至2014年我國逐步開放QFII和RQFII制度，境外機構在我國固定收益類產(chǎn)品的可投資范圍有所擴大。2015年后債券市場對外開放程度進入快速發(fā)展期。2017年7月推出的“債券通”北向通業(yè)務成為境外機構投資中國債券的主流方式。2019年允許國際評級機構進入國內(nèi)債券信用評級市場允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照，2020年進一步取消QFII/RQFII投資額度限制，2021年推出“債券通”南向通業(yè)務。隨著債券市場逐步走向全面開放，對外開放進程成為人民幣國際化的關鍵抓手之一。

近年來外資機構參與債市熱情逐漸提高，境外機構配置人民幣債券資產(chǎn)比重呈現(xiàn)上升趨勢,債券成為境外機構持有的、僅次于存款的第二大資產(chǎn)類型。

過去十多年來，中國債券市場開放程度日益提高。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，截至2022年6月末，境外持有境內(nèi)人民幣債券合計3.57萬億元，近10倍于2013年底的規(guī)模。同時，境外機構和個人持有的人民幣資產(chǎn)中債券占比不斷提升，截至2022年6月末該比例占比約40.4%，較2015年末上升近24個百分點。

在前期全球零利率、負收益資產(chǎn)盛行的情況下，中國債市開放較好彌補了全球安全資產(chǎn)的不足。此外，境外參與主體范圍也不斷擴大。參與銀行間債券市場的境外機構主體由2017年末的866家增至2022年6末的1038家。

政策端，我國債市對外開放不斷推出新舉措（如圖1）。構建債市開放新格局成為人民幣國際化的關鍵抓手之一。2020年9月，央行等三部門共同起草了《中國人民銀行 中國證監(jiān)會國家外匯管理局關于境外機構投資者投資中國債券市場有關事宜的公告（征求意見稿）》，支持鼓勵境外機構長期投資我國債券市場。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料總結(jié)

圖1 近年來債市對外開放的主要政策

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖2 截至2022年6月末，境外持有人民幣資產(chǎn)中債券的占比為40%

隨著境外機構對我國債券配置力量不斷增強，外資持有債券品種集中于利率債，以國債、同業(yè)存單和政策性金融債為主。截至2022年6月，境外機構持有國債2.3萬億元，在境外機構持有總量中的占比為66.60%；持有政策性金融債0.8萬億元，占比為23.90%，其他債券占比9.50%。在投資結(jié)構上，外資流入資金對國債和政策性金融債貢獻較多。

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖3 境外機構持有人民幣債券托管量結(jié)構分布（2022年6月末）

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖4 “債券通”的交易規(guī)模保持快速增長態(tài)勢

我國債市中的外資投資比例相比國際主要債券市場仍有一定差距。截至2022年6月末，境外機構和個人持有的人民幣資產(chǎn)中債券為3.57萬億人民幣，我國債券市場余額約為125萬億人民幣，外資投資比例僅為2.9%。我國債市對外開放進程中仍然存在一些階段性的挑戰(zhàn)，主要包括以下幾點。一是國內(nèi)的債券市場存在市場分割現(xiàn)象，銀行間市場中，不同債券品種分別由中債登和上清所托管備案進入時需要預先擬定投資金額和意向品種，投資靈活度低。二是我國債券市場的對沖工具不完善，境外投資者因參與利率互換的交易者較少而難以找到對手方，利率期權、信用違約互換等未全面對境外主體放開，抑制了對中國債券的配置需求。三是國內(nèi)評級機構發(fā)展水平參差不齊，由于國內(nèi)評級體系未能與國際規(guī)則有效對接，境外投資者對于國內(nèi)信用評級的信心不足。