曾剛，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任

近日，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛參加了深圳召開(kāi)的“2022年中國(guó)上市公司投資價(jià)值峰會(huì)暨中國(guó)投資基金群星峰會(huì)”，并作主題為《財(cái)富管理行業(yè)的轉(zhuǎn)型與重構(gòu)》的主旨演講。

本次演講的主要內(nèi)容如下：

大家下午好！今天能來(lái)線下參會(huì)不容易，但還是很順利地召開(kāi)了，首先要祝賀；同時(shí)也感謝邀請(qǐng)，使大家有機(jī)會(huì)進(jìn)行本次交流。

資管行業(yè)過(guò)去在中國(guó)有很快的發(fā)展，當(dāng)然也經(jīng)歷了一些調(diào)整，特別是資管新規(guī)推出后，不同子行業(yè)在過(guò)去一兩年當(dāng)中出現(xiàn)了一些分化。尤其是今年，在銀行理財(cái)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象，引發(fā)了一些市場(chǎng)關(guān)注以及我們后續(xù)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)。所以今天我想借這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家談一下財(cái)富管理行業(yè)。

從過(guò)去的發(fā)展來(lái)看，財(cái)富管理顯示出非常強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，從公募基金，再到銀行理財(cái)，過(guò)去的十幾年中規(guī)模增長(zhǎng)非常快，并且未來(lái)還有很大的發(fā)展空間。

原因在于兩方面，一方面是需求端，居民、企業(yè)財(cái)富的積累促使財(cái)富管理的需求持續(xù)提升，老百姓的財(cái)富管理意識(shí)也在不斷增強(qiáng)，這是第一個(gè)動(dòng)能。

另一方面，金融機(jī)構(gòu)也愿意向財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展。銀行發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)、理財(cái)子公司，是因?yàn)閭鹘y(tǒng)間接融資在新的發(fā)展環(huán)境下有越來(lái)越多的約束，原有模式賺錢(qián)越來(lái)越辛苦。而這是由于息差在不斷收窄，風(fēng)險(xiǎn)還在上升。同時(shí)，資管的約束導(dǎo)致資本消耗，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)卷出新高度，這說(shuō)明傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)到了一個(gè)飽和的邊界。

所以在這種背景下，金融機(jī)構(gòu)要尋找新的發(fā)展空間，肯定要做輕資本業(yè)務(wù)、受息差收窄比較小的業(yè)務(wù)，以及不產(chǎn)生直接風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，資管或財(cái)富管理業(yè)務(wù)是最符合這個(gè)要求的，同時(shí)還可以提高ROE，因?yàn)檫@塊業(yè)務(wù)不需要資本帶來(lái)收入增長(zhǎng)，對(duì)修復(fù)銀行估值也有好處。很多上市的銀行都在強(qiáng)調(diào)財(cái)富管理業(yè)務(wù)是轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向，給資本市場(chǎng)帶來(lái)新的想象空間。

從整個(gè)國(guó)家發(fā)展的背景來(lái)講，由于財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)相關(guān)、和直接融資市場(chǎng)相關(guān)，因此資管市場(chǎng)仍是中國(guó)金融改革發(fā)展的重點(diǎn)。

黨的二十大也提到金融，首先，是完善現(xiàn)有金融監(jiān)管，建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)的保障體制，近期全國(guó)人大將要通過(guò)《金融穩(wěn)定法》；其次，是要把所有金融業(yè)務(wù)納入到監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線；同時(shí)，要健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。前兩塊都是講規(guī)范，最后，這就是講發(fā)展，未來(lái)要做好資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。當(dāng)然這個(gè)發(fā)展方向不意味著銀行沒(méi)有機(jī)會(huì)，只是業(yè)務(wù)的重心發(fā)生變化，銀行也有理財(cái)子公司和財(cái)富管理平臺(tái)。

過(guò)去，財(cái)富管理行業(yè)經(jīng)歷了快速的發(fā)展，從原來(lái)很小的規(guī)模到目前100萬(wàn)億以上的規(guī)模，我認(rèn)為未來(lái)規(guī)模可能會(huì)更大，因?yàn)檫@是由底層邏輯推動(dòng)的。所以不管資管新規(guī)怎么規(guī)范這個(gè)行業(yè)，供求關(guān)系決定著這個(gè)行業(yè)會(huì)持續(xù)地發(fā)展。

接下來(lái)我簡(jiǎn)單講一下未來(lái)財(cái)富管理行業(yè)的幾大趨勢(shì)。

第一，財(cái)富管理行業(yè)規(guī)模還要再擴(kuò)大。雖然與過(guò)去相比規(guī)模是有所增加，但從中國(guó)金融機(jī)構(gòu)整體來(lái)看，還是不夠大。因?yàn)殂y行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大概在350萬(wàn)億以上，資管行業(yè)規(guī)模剛過(guò)100萬(wàn)億，如果與西方主要國(guó)家的金融體系相比較，我們資管規(guī)模的占比顯然是不夠的。在美國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模可能超過(guò)商業(yè)銀行。國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)如果做到跟商業(yè)銀行規(guī)模相當(dāng)，意味著至少可以做到300萬(wàn)億。同時(shí)，行業(yè)可能會(huì)分化，不同行業(yè)發(fā)展的側(cè)重會(huì)有所不同，大家會(huì)根據(jù)自身比較優(yōu)勢(shì)去尋找定位，尋求差異化發(fā)展。

第二，細(xì)分市場(chǎng)將出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)。當(dāng)財(cái)富管理行業(yè)從原來(lái)的高凈值客戶向長(zhǎng)尾客戶擴(kuò)展過(guò)程中，可能會(huì)形成新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，包括個(gè)人養(yǎng)老市場(chǎng)，還有現(xiàn)在特別熱衷提到的“新市民”概念。我特別想強(qiáng)調(diào)的是在今年取得了快速發(fā)展的養(yǎng)老市場(chǎng)。養(yǎng)老市場(chǎng)不僅提供銀行理財(cái)，還有保險(xiǎn)、公募基金等相應(yīng)的產(chǎn)品。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，由于每個(gè)人只有一個(gè)賬戶，個(gè)人養(yǎng)老賬號(hào)當(dāng)中資金積累有限，銀行還要為客戶免一些費(fèi)用，因此短期內(nèi)沒(méi)有太直接的回報(bào)，但銀行對(duì)這個(gè)“東西”卻是瘋狂哄搶。因?yàn)檫@是具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)。首先它是一個(gè)重要的資助，從其他發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系來(lái)看，養(yǎng)老金是機(jī)構(gòu)投資者的資金來(lái)源，或者說(shuō)它在整個(gè)金融市場(chǎng)當(dāng)中的占比非常高。中國(guó)現(xiàn)在一人一個(gè)賬戶，每年存入1.2萬(wàn)元，如果持續(xù)積累很多年，也是一個(gè)規(guī)模非常大的長(zhǎng)期市場(chǎng)。這個(gè)過(guò)程中會(huì)形成圍繞著客戶探索相應(yīng)的服務(wù)體系和平臺(tái)等等，可探索的空間很大。

第三，行業(yè)的分工與合作會(huì)變得更加成熟。一個(gè)完整的生態(tài)從銷售再到產(chǎn)品設(shè)計(jì)，再到投資，涉及到不同的環(huán)節(jié)，而不同的環(huán)節(jié)理論上來(lái)講既可以由一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)完成，也可以由不同的機(jī)構(gòu)來(lái)完成。尤其在我們現(xiàn)在這樣專業(yè)化程度越來(lái)越高的發(fā)展金融市場(chǎng)當(dāng)中，現(xiàn)在更多機(jī)構(gòu)開(kāi)始在細(xì)分市場(chǎng)中根據(jù)自己的特點(diǎn)去培養(yǎng)專業(yè)化能力，然后和其他機(jī)構(gòu)一起合作，提升整個(gè)系統(tǒng)的效率。

第四，在數(shù)字化加速的過(guò)程中，科技能力比較強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始去打造大型財(cái)富管理平臺(tái)，把不同專業(yè)服務(wù)、不同機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)嵌到一個(gè)場(chǎng)景當(dāng)中，并根據(jù)不同類型客戶需求主體去打造不同類型的平臺(tái)。

最后，是投資者的教育和陪伴。今年股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，公募基金的購(gòu)買(mǎi)者有多年的經(jīng)驗(yàn)，比較成熟，他們的贖回沒(méi)有在市場(chǎng)上引起比較大的關(guān)注，但銀行的兩撥回撤引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，而且最近這一波還引發(fā)債券市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要開(kāi)始超過(guò)股票市場(chǎng)。這種問(wèn)題的出現(xiàn)是由于資管轉(zhuǎn)型過(guò)程中，產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，但投資人的理念沒(méi)有轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)脫節(jié)。資管新規(guī)過(guò)渡期的結(jié)束才只是銀行理財(cái)?shù)拈_(kāi)始，這個(gè)過(guò)程一定伴隨著投資者理念的逐步轉(zhuǎn)化。

金融機(jī)構(gòu)需要自身不斷完善，同時(shí)也需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的加入，共同促進(jìn)投資者投資理念轉(zhuǎn)變，為整個(gè)銀行理財(cái)、資管行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。