經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 2022年中資美元債市場(chǎng)遭遇至暗時(shí)刻，一二級(jí)市場(chǎng)雙雙遇冷。中資美元債發(fā)行規(guī)模2022年內(nèi)連續(xù)下滑，全年發(fā)行量創(chuàng)近六年新低。隨著房地產(chǎn)政策“三箭”齊發(fā)等影響，2023年中資美元債市場(chǎng)是否將迎來拐點(diǎn)也成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

聯(lián)合資信數(shù)據(jù)披露，2022年中資美元債市場(chǎng)共新發(fā)債券908只，發(fā)行規(guī)模達(dá)1024.65億美元，同比暴跌44.8%，并創(chuàng)2017年以來紀(jì)錄新低。從發(fā)行行業(yè)來看，金融板塊仍是主導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)、規(guī)模最大的主要發(fā)行板塊，其與城投美元債、房地產(chǎn)美元債發(fā)行規(guī)模合計(jì)占全年發(fā)行總額的80%以上。

從宏觀因素角度，聯(lián)合資信分析，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)持續(xù)收緊貨幣政策使得中資美元債發(fā)行成本不斷走高，中美貨幣政策分化加劇導(dǎo)致各期限中美國債收益率利差逐步收窄至轉(zhuǎn)為倒掛，中資美元債發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。此外，中國疫情反復(fù)導(dǎo)致人民幣匯率區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)幅度有所增加，并在一定程度上影響了中資發(fā)行人的海外融資意愿。

具體來看，聯(lián)合資信數(shù)據(jù)披露，2022年，金融美元債發(fā)行規(guī)模較2021年下跌34.66%至403.95億美元，發(fā)行規(guī)模占全年發(fā)行總額的比重較上年度上漲了6.12個(gè)百分點(diǎn)至39.42%；城投美元債，在境外融資政策先松后緊的背景下，城投美元債全年發(fā)行規(guī)模同比下滑了13.03%至263.24億美元，發(fā)行規(guī)模占全年發(fā)行總額的比重較去年上漲了9.38個(gè)百分點(diǎn)至25.69%。

相較城投美元債、金融美元債，2022年房地產(chǎn)美元債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)暴跌。數(shù)據(jù)顯示，2022年房地產(chǎn)美元債全年發(fā)行表現(xiàn)均相對(duì)低迷，發(fā)行規(guī)模同比暴跌60.38%至177.96億美元，其中絕大部分為瀕臨出險(xiǎn)的房地產(chǎn)企業(yè)為免于陷入實(shí)質(zhì)性違約以交換要約形式發(fā)行的美元債，發(fā)行規(guī)模占發(fā)行總額的比重較2021年下跌6.83個(gè)百分點(diǎn)至17.27%。

追根溯源，招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華分析表示，導(dǎo)致本輪中資美元債市場(chǎng)投融資端陷入低迷的原因主要有兩點(diǎn)：一是美債利率的飆升，二是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

違約同比大增229.81%

在一級(jí)市場(chǎng)暴跌的同時(shí)，2022年，中資美元債違約規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄新高。

聯(lián)合資信數(shù)據(jù)披露，2022年內(nèi)共有80只美元債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，違約未償額高達(dá)277.26億美元，較2021年同比大增229.81%。2022年違約中資美元債的行業(yè)集中度較去年進(jìn)一步上升，97%的違約債券來自房地產(chǎn)行業(yè)。

聯(lián)合資信認(rèn)為，由于之前融資環(huán)境持續(xù)收緊，房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)外融資渠道急劇萎縮、企業(yè)再融資難度明顯增加。另一方面，居民收入預(yù)期下滑、需求端表現(xiàn)低迷致使房屋銷售收入不及預(yù)期、房地產(chǎn)企業(yè)回款能力較弱。除此之外，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力不佳、自身造血能力較弱導(dǎo)致流動(dòng)性嚴(yán)重承壓。多重因素影響下，中資房地產(chǎn)企業(yè)成為本年度中資美元債信用風(fēng)暴中的主要出險(xiǎn)主體。

關(guān)于中資美元債的償債壓力，聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，截至2022年底統(tǒng)計(jì)，2023年~2025年中資美元債待償規(guī)模均已突破1200億美元，其中2025年到期的中資美元債更是高達(dá)1491.48億美元，未來幾年中資美元債市場(chǎng)均將面臨較大的償付壓力。從2023年來看，全年共有1350.08億美元的中資美元債到期，其中房地產(chǎn)美元債到期規(guī)模達(dá)447.91億美元，金融美元債到期規(guī)模達(dá)437.88億美元，二者合計(jì)到期規(guī)模占中資美元債年內(nèi)到期總額的65.58%。

聯(lián)合資信表示，中資美元債市場(chǎng)在未來幾年都將面臨較大償付壓力。2023年待償中資美元債仍主要來自房地產(chǎn)及金融板塊，其中一季度兌付壓力最大，市場(chǎng)仍需對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)信用狀況保持關(guān)注。

是否迎來拐點(diǎn)？

展望2023年，中資美元債市場(chǎng)是否將迎來拐點(diǎn)？

丁安華分析表示，目前來看，幾乎可以確認(rèn)，美元基準(zhǔn)利率、信用風(fēng)險(xiǎn)這兩點(diǎn)制約因素均已經(jīng)出現(xiàn)改善，中資美元債市場(chǎng)曙光初現(xiàn)。首先，美債利率的上行大概率已進(jìn)入尾聲，下行動(dòng)能正逐漸增強(qiáng)。更重要的是，國內(nèi)政策“三箭齊發(fā)”，房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解。另外，人民幣匯率的企穩(wěn)回升也將成為促進(jìn)中資美元債融資功能恢復(fù)的重要催化劑之一。

展望2023年，丁安華認(rèn)為，在美元基準(zhǔn)利率回落及房企信用風(fēng)險(xiǎn)緩解的背景下，中資美元債市場(chǎng)有望回暖，發(fā)行量和交易價(jià)格均有望回升。首先，中資美元債市場(chǎng)的融資功能將逐步修復(fù)。其次，中資美元債的配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。目前，中資美元債票息豐厚，相較境內(nèi)債券溢價(jià)較高。總結(jié)而言，中資美元債或正處于一個(gè)較佳的配置時(shí)間窗口。

聯(lián)合資信也表示，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏后國際資本流入美國的速度和規(guī)模預(yù)計(jì)將有所減弱，以中國為首的新興市場(chǎng)國家金融產(chǎn)品將重新成為國際投資資產(chǎn)的配置熱點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性也將出現(xiàn)一定改善。另一方面，優(yōu)化的疫情防控政策配合積極的實(shí)施積極的財(cái)政政策以及穩(wěn)健的貨幣政策將助力中國經(jīng)濟(jì)在2023年實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)，再加上美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望放緩，人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)將較2022年有所收窄。總體來看，2023年中資美元債融資環(huán)境有望迎來邊際改善。

鵬元國際董事郭瑩認(rèn)為，地產(chǎn)的政策支持尚未傳導(dǎo)到基本面。住房銷售雖然在近幾個(gè)月跌幅有所收窄，但房企杠桿依然高企，流動(dòng)性依然非常有壓力。因此雖然政策不斷傳遞積極的信號(hào)，挑戰(zhàn)依然存在。