經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 王雅潔 央企2023年的主要經(jīng)營指標(biāo)考核，已經(jīng)發(fā)生了新的變化。

按照國務(wù)院國資委的要求，最新一年將把央企的經(jīng)營指標(biāo)體系，由原有的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。即用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)，用營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率指標(biāo)，并繼續(xù)保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)率指標(biāo)。

2月1日，一家電力央企的子公司負(fù)責(zé)人對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，通俗來說，原有的凈利潤指標(biāo)考核，就好比是“攤大餅”，他說：“以前考核的是利潤額的絕對值，我可以通過堆低效的項目來把利潤額完成。”現(xiàn)在的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，相當(dāng)于把大餅中食材和好的東西挑出來，把餅攤得小一點，把投資質(zhì)量提上去。

另一家能源央企子公司的計劃發(fā)展部負(fù)責(zé)人也觀察到了上述經(jīng)營指標(biāo)體系的變化，在他看來，未來自己所在的企業(yè)會逐步轉(zhuǎn)型，投資風(fēng)向會產(chǎn)生新的變化，例如會降低傳統(tǒng)行業(yè)的投資，增加新能源、新材料項目投資的比例。

對于上述經(jīng)營指標(biāo)體系的調(diào)整，《國資報告》2023年第1期刊發(fā)的國資委黨委委員、副主任袁野的署名文章《優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系 推動加快實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》表示，將凈利潤調(diào)整為凈資產(chǎn)收益率，主要考慮凈資產(chǎn)收益率能夠衡量企業(yè)權(quán)益資本的投入產(chǎn)出效率，以期進(jìn)一步反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力。

身處天津一家央企新材料基地建設(shè)現(xiàn)場的財務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，此次調(diào)整，能扭轉(zhuǎn)央企投資以往“大而不強(qiáng)”的觀念，不再片面重視規(guī)模。

上海天強(qiáng)管理顧問有限公司總經(jīng)理祝波善評價道，在整個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時期，央企能否實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展非常關(guān)鍵，本次的調(diào)整非常必要、也非常及時，傳遞了國企發(fā)展的一系列新的導(dǎo)向、新的要求。

提效率

從凈利潤到凈資產(chǎn)收益率，國資委的監(jiān)管思路正在發(fā)生變化。

2020年，監(jiān)管層首次形成“兩利三率”指標(biāo)體系，包括凈利潤、利潤總額、營業(yè)收入利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率和研發(fā)經(jīng)費投入強(qiáng)度。2021年，為引導(dǎo)中央企業(yè)提高生產(chǎn)效率，增加了全員勞動生產(chǎn)率指標(biāo)，完善為“兩利四率”。

此次最新調(diào)整的“一利五率”，首當(dāng)其沖便是用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)。在原有的“兩利”指標(biāo)中，保留了利潤總額指標(biāo)，袁野在《國資報告》2023年第1期刊發(fā)的署名文章《優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)體系 推動加快實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》中表示，這樣調(diào)整的目的主要是考慮利潤總額包含凈利潤和上繳稅費，能直觀反映為社會創(chuàng)造的價值。同時，利潤總額也是勞動生產(chǎn)總值的重要組成部分，可以直接體現(xiàn)對GDP的貢獻(xiàn)。

對于與利潤總額較為同質(zhì)化的凈利潤調(diào)整為凈資產(chǎn)收益率，主要考慮凈資產(chǎn)收益率能夠衡量企業(yè)權(quán)益資本的投入產(chǎn)出效率，反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力，體現(xiàn)了國資委履行保障出資人權(quán)益、防止國有資產(chǎn)損失的法定職責(zé)，體現(xiàn)了國資委作為出資人對中央企業(yè)資本回報質(zhì)量的要求，符合以“管資本”為主的監(jiān)管導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率，加大虧損企業(yè)治理力度，加快“兩非”“兩資”剝離處置，盤活存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)使用效率，提升凈資產(chǎn)創(chuàng)利能力和收益水平。

上述電力央企子公司的負(fù)責(zé)人換句話說，就是在“提效率”，以及“提高投資質(zhì)量”。

他分析道，具體來看，以前自己所在的企業(yè)投資項目，更關(guān)注投資的質(zhì)量，更多關(guān)注的是資產(chǎn)的增長，未來如果考慮凈資產(chǎn)收益率，那就要注重資產(chǎn)和收益的比率，不能再一味追求大，以后要用更加謹(jǐn)慎的態(tài)度去選擇投資項目，追求高收益和優(yōu)質(zhì)的項目。

落實到執(zhí)行上，他表示，其實，此前也有投資項目的最低限凈資產(chǎn)收益率的要求，經(jīng)過如今的調(diào)整，企業(yè)未來做投資時，會更加追求高收益。他舉例表示，自己帶團(tuán)隊的這幾年中，在市場競爭激烈的前提下，為了養(yǎng)活手下的人，低利潤率的項目也會投，就是攤大餅，不排除堆砌一些投資回報不甚理想的項目，只要完成利潤總額的目標(biāo)就可以。

現(xiàn)在監(jiān)管層的考核導(dǎo)向出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，自己會更加注重高效益的投資項目，不過，從時間周期上來看，他認(rèn)為還不會那么快體現(xiàn)出來，投資風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，需要一個轉(zhuǎn)變過程，后期會慢慢隨著考核導(dǎo)向的變化，走向新的路徑。

上述能源央企子公司的計劃發(fā)展部負(fù)責(zé)人亦對自己所在企業(yè)的未來投資方向做出了最新預(yù)判，他表示，未來的投資偏向，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容會逐漸減少，新能源和新材料方面的投資比例會逐漸增加。

他說：“我們不會在傳統(tǒng)煉油的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上再鋪大量的資金了，這個市場在逐步萎縮，以前單純考核利潤總額時，我們可能會更偏向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，沒有很注重投入產(chǎn)出比，現(xiàn)在要考核凈資產(chǎn)收益率，那我們就會轉(zhuǎn)向投更具備可持續(xù)發(fā)展且回報更高的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”

要現(xiàn)金

除了凈資產(chǎn)收益率的調(diào)整，國資委此次還用營業(yè)現(xiàn)金比率替換了營業(yè)收入利潤率指標(biāo)。

這兩個指標(biāo)的分母均為營業(yè)收入，但營業(yè)收入利潤率的分子為營業(yè)利潤，營業(yè)現(xiàn)金比率的分子為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。營業(yè)現(xiàn)金比率與凈資產(chǎn)收益率的結(jié)合，實現(xiàn)了財務(wù)三張主表的緊密耦合，體現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表觀、損益表觀與現(xiàn)金流量表觀的統(tǒng)一融合。

在國資委看來，考核營業(yè)現(xiàn)金比率主要是為了體現(xiàn)國資委“要有利潤的收入和要有現(xiàn)金的利潤”的監(jiān)管要求，有利于落實國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任，有利于推動中央企業(yè)在關(guān)注賬面利潤基礎(chǔ)上，更加關(guān)注現(xiàn)金流的安全，更加關(guān)注可持續(xù)投資能力的提升，從而全面提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的“含金量”，真正實現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

上述財務(wù)負(fù)責(zé)人表示，這些調(diào)整，體現(xiàn)出了監(jiān)管層對央企現(xiàn)金流的重視。

他舉例道，有不少子企業(yè)銷售收入做得很高，但是賬回不來，也就是現(xiàn)金回不來，形成壞賬，影響現(xiàn)金流的存量和增量，給企業(yè)帶來了一系列的系統(tǒng)性問題。所以，未來更加重視現(xiàn)金流，并提高銷售質(zhì)量的考核導(dǎo)向，是大勢所趨。

上述電力央企子公司的負(fù)責(zé)人分析道，從財務(wù)指標(biāo)上看，必須要考慮現(xiàn)金流的利潤保證倍數(shù)，也就是現(xiàn)金流要達(dá)成利潤的多少倍，企業(yè)發(fā)展才能維系一個比較好的狀態(tài)。同樣，以前為了養(yǎng)活團(tuán)隊，他可能會接一些現(xiàn)金流不是太優(yōu)的項目，現(xiàn)在指標(biāo)調(diào)整了，未來不能帶來現(xiàn)金流的項目，他就會多加斟酌了。

斟酌的方向?qū)椖亢献鳂I(yè)主的實力，原有的合作誠信度等細(xì)化指標(biāo)，他說：“反正以后那種單純?yōu)榱司S護(hù)關(guān)系的項目，我就不搞了，我得有自己的評判標(biāo)準(zhǔn)，比如好不好收賬，錢能不能回來，這才是與新考核要求相匹配的考慮。”

陽光時代律師事務(wù)所合伙人朱昌明認(rèn)為，用營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率指標(biāo)，剔除了應(yīng)收賬款的影響，更反映了企業(yè)的收入質(zhì)量水平，有利于推動中央企業(yè)在關(guān)注賬面利潤基礎(chǔ)上，更加關(guān)注現(xiàn)金流的安全，防止盲目擴(kuò)張可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂、國有資產(chǎn)損失的風(fēng)險。

祝波善則評價道，設(shè)定營業(yè)現(xiàn)金比率這個指標(biāo)，應(yīng)該是本次“一利五率”指標(biāo)體系中最大的變化，對于推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展非常重要。在當(dāng)前及未來的發(fā)展環(huán)境中，企業(yè)不僅要有利潤，更要有現(xiàn)金的利潤。長期以來，還是有些企業(yè)利潤指標(biāo)不錯、但現(xiàn)金流指標(biāo)不佳的狀況。而現(xiàn)金流指標(biāo)不佳，會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

他表示，這個指標(biāo)的設(shè)定，可以促使央企不斷提高經(jīng)營業(yè)績的“含金量”，真正實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

穩(wěn)負(fù)債

從“控”到“穩(wěn)”，國資委對于央企負(fù)債率的要求，也發(fā)生了新的變化。

從近年監(jiān)管實踐看，國資委堅持對資產(chǎn)負(fù)債率的考核很好地約束了部分企業(yè)盲目擴(kuò)張的沖動，因此要繼續(xù)堅持對資產(chǎn)負(fù)債率的約束。

具體來看，穩(wěn)負(fù)債是指資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在65%左右，也就是將“資產(chǎn)負(fù)債率控制在65%以下”調(diào)整為“穩(wěn)定在65%左右”，國資委的主要考慮是，當(dāng)前既要保持中央企業(yè)穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，又要支持企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大戰(zhàn)略性投資力度，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供必要的融資支持。

基于此，國資委下一步對負(fù)債率管控將堅持“有保有壓，總體穩(wěn)定”原則，對處于戰(zhàn)略投入期且本身負(fù)債率較低、風(fēng)險可控的企業(yè)可以允許負(fù)債率適度合理上升，但對負(fù)債率高于警戒線和管控線，且投資方向不符合主業(yè)實業(yè)要求、投資管理水平較差的企業(yè)還要堅定不移壓降負(fù)債率。

上述電力央企子公司負(fù)責(zé)人理解是，“控”是不能超過的意思，“穩(wěn)”則表示可以有一定的波動。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)發(fā)展的衡量尺度，有時候投資項目多了，就會推動資產(chǎn)負(fù)債率的上升，投資項目有一個收益周期，后續(xù)可能會慢慢回歸正常。從另外一個角度來說，穩(wěn)，也和大環(huán)境有關(guān)系，代表監(jiān)管層鼓勵央企更多去投資。

朱昌明提醒道，資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流都是評價企業(yè)運營風(fēng)險的指標(biāo)，但是企業(yè)的經(jīng)營千差萬別，需要根據(jù)企業(yè)實際情況設(shè)置負(fù)債率指標(biāo)、營業(yè)現(xiàn)金比率等運營指標(biāo)，以達(dá)到高質(zhì)量發(fā)展的同時，有效防范化解運營風(fēng)險。

他表示，負(fù)債率指標(biāo)過高，預(yù)示企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大，但是如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于合理的范圍，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)現(xiàn)金比率處于良性區(qū)間，則合理的資產(chǎn)負(fù)債率水平是企業(yè)經(jīng)營能力的重要體現(xiàn)。可以為股東創(chuàng)造更大價值。

因此，對于處于戰(zhàn)略投入期且本身負(fù)債率較低、風(fēng)險可控的企業(yè)可以允許負(fù)債率適度合理上升，但對負(fù)債率高于警戒線和管控線，且投資方向不符合主業(yè)實業(yè)要求、投資管理水平較差的企業(yè)還要堅定壓降負(fù)債率。

上述財務(wù)負(fù)責(zé)人提出的期待則是，未來不論央企考核指標(biāo)如何調(diào)整，都要謹(jǐn)防鞭打快牛的心理和導(dǎo)向。不一定提高就是好，有時候穩(wěn)和適量放緩，從控債務(wù)到穩(wěn)債務(wù)，也是一種科學(xué)的改善，體現(xiàn)了外界環(huán)境和大的政策背景下適應(yīng)環(huán)境的一種改變。