經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀 2023年以來,A股走出一波先揚后抑的行情。在經(jīng)歷過1月份的強勁反彈后,主要指數(shù)在2月份陷入持續(xù)震蕩。上證指數(shù)1月份從3000點附近沖至3200上方,2月份則在3200點上下持續(xù)震蕩。
股指表現(xiàn)折射的則是資金的動向。Wind數(shù)據(jù)顯示,北向資金1月凈買入1412.90億元,創(chuàng)下單月紀錄新高;相比之下,北向資金至2月23日凈買入僅175.78億元。事實上,自2022年11月以來,外資成為主導(dǎo)A股此輪上漲行情的重要增量。
“A股市場整體累計漲幅不低,宏觀環(huán)境結(jié)合估值和交易層面的邊際變化,可能短期影響市場表現(xiàn)。”中金公司策略分析師王漢鋒表示,在短期市場可能缺乏明顯利好催化因素的時段,市場整體震蕩波動的趨勢可能仍將延續(xù)一段時間,待基本面實現(xiàn)實質(zhì)性企穩(wěn)恢復(fù)后,市場有望重拾升勢。
融智投資基金經(jīng)理助理劉寸心也告訴經(jīng)濟觀察報,A股短期市場將延續(xù)震蕩,整個2月則以震蕩盤整為主。他解釋稱,一來因為整體經(jīng)濟恢復(fù)的程度依然具有不確定性,二來海外非農(nóng)超預(yù)期后,海外市場加息天花板預(yù)期提高、降息預(yù)期延遲。
市場調(diào)整
“春季躁動”是指股票市場一般在1月至2月會有階段性上漲行情,本質(zhì)上是一種日歷效應(yīng)。A股市場上的“春季躁動”行情主要體現(xiàn)在2月份上漲,2月上漲概率是全年最高的。歷史上“春季躁動”的驅(qū)動因素主要包括景氣預(yù)期和政策等。
但與歷史同期比較,A股在2023年的2月表現(xiàn)卻難言亮眼。月初至今,滬指多在3280點至3290點之間震蕩,僅在2月21日收報3300點上方。Wind數(shù)據(jù)顯示,今年以來,股票ETF整體累計資金凈流出348.11億元;其中1月為凈流入,2月至今則凈流出超390億元。此前,全市場股票ETF連續(xù)兩周凈流出超百億元。
招商證券首席策略分析師張夏認為,市場近期調(diào)整的原因主要是前期積累了較大獲利盤、缺乏新催化以及某一些風險因素擾動。
2022年,A股全年跌宕起伏,數(shù)度探底。Wind數(shù)據(jù)顯示,2021年12月至2022年12月,萬得全A區(qū)間跌幅超20%,市盈率(TTM)由20.2倍下降至15.2倍,市凈率由2.05倍下降至1.5倍,估值壓縮幅度分別達到25%和27%。
2022年11月初至今,滬指經(jīng)歷強勁反彈,區(qū)間漲幅近400點。以2023年1月中旬為界,之前消費板塊等在外資推動下漲幅較大,之后中小成長風格、科技板塊等普漲,內(nèi)、外資分別在特定主題上獲取較高收益。張夏指出,在當前缺乏大規(guī)模流動性放松和增量資金的背景下,進一步上漲難以為繼,遂市場出現(xiàn)調(diào)整現(xiàn)象。
在中泰證券分析師王永健看來,景氣的預(yù)期可能是關(guān)鍵,由于“春季躁動”期間正處于各類數(shù)據(jù)的真空期,不同行業(yè)的投資邏輯短期內(nèi)無法證偽,因此景氣的預(yù)期可能是影響板塊間相對表現(xiàn)的關(guān)鍵。
宏觀方面,2022年12月,國內(nèi)防疫政策和房地產(chǎn)政策出現(xiàn)重大優(yōu)化,疫情也快速度過感染高峰。中央高層會議明確要求2023年工作要“推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)”,提出“大力提振市場信心”。2023年1月,國常會重點強調(diào)推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升,市場情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)。1月PMI數(shù)據(jù)也顯示出經(jīng)濟預(yù)期正在持續(xù)改善,制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期和非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期都出現(xiàn)了明顯的上升。
星石投資首席投資官萬凱航向經(jīng)濟觀察報表示,?A股在春節(jié)前后有明顯的風格變化,春節(jié)前消費價值板塊漲得比較猛,春節(jié)后題材股漲得比較猛。本質(zhì)上,春節(jié)前指數(shù)達到了比較高的位置,市場可能更傾向于節(jié)后做結(jié)構(gòu),疊加流動性還不錯,最終形成了偏炒作為主的結(jié)果。
1月單月北向資金凈流入超過2022年全年,國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇而海外陷入衰退,疊加俄烏沖突和大國關(guān)系有望出現(xiàn)積極變化,市場人士多認為,海外資金的流入大概率會在全年延續(xù),北向資金依舊是重要的資金支撐。
萬凱航分析稱,至于2023年,市場全年風格可能會偏均衡,流動性方面是對市場較為友好的,經(jīng)濟恢復(fù)的高度可能是有限的,信心的恢復(fù)是逐步的。相應(yīng)的,某個板塊積累一定漲幅后回調(diào)是比較正常的節(jié)奏。北向的流入放緩,意味著在當前的經(jīng)濟形勢下,指數(shù)層面已經(jīng)到比較合理的位置,應(yīng)該去積極挖掘個股機會。
外資期待
晨星數(shù)據(jù)顯示,海外最大的中國股票基金JPMorganChinaA-ShareOpportunities在今年1月增持貴州茅臺、中國平安、隆基綠能與平安銀行等多只藍籌股,其中對貴州茅臺加倉29.74%,對平安銀行也加倉15.36%。同為摩根大通旗下的另一只基金JPMorganFunds-ChinaFundA(acc)–USD也大幅加倉騰訊控股,幅度高達100%。此外,還有富達、安本標準等旗下多只基金加倉A股。
高盛中國首席股票策略分析師劉勁津表示,當下海外投資者比國內(nèi)投資者更為樂觀,高盛對待A股與港股都建議高配,未來十個月,兩個市場都有約20%回報。從中長線投資或者資產(chǎn)配置的角度看,A股機會更多。
據(jù)劉勁津介紹,過去3個月,高盛海外對沖基金客戶對中國股票持倉占比已由7%反彈至14%,處于有記錄以來的高位;與之相對,海外主動型基金對中國股票態(tài)度仍較為保守,仍低配420個基點,較歷史均值低50個基點;而中國公募基金現(xiàn)金占比仍處于14.5%的歷史高位。
至于外資看好中國經(jīng)濟增長的原因,劉勁津表示:一是中國去年增長基數(shù)低,從GDP增速來看,中國將是今年全球的亮點,而海外的主要經(jīng)濟體經(jīng)濟可能呈回落態(tài)勢;二是經(jīng)過研究過去兩年全球36個股票市場疫情政策放開后的表現(xiàn),平均放開三個月內(nèi)會有10%~15%回報,與中國A股表現(xiàn)大概一致。
在華創(chuàng)證券宏觀分析師張瑜看來,對于海外投資者而言,鑒于美歐經(jīng)濟衰退的風險以及目前企業(yè)盈利預(yù)期過于樂觀,投資者普遍降低對股票的配置。
例如,貝萊德選擇減持發(fā)達市場股票,因為各國央行似乎將過度收緊政策,而且經(jīng)濟衰退迫在眉睫;施羅德則認為盡管近期熊市反彈似乎已經(jīng)結(jié)束,但考慮到利率見頂,因此將股票觀點維持在中性;東方匯理則認為由于就業(yè)依然強勁、工資上漲持續(xù)存在,美國公司可能面臨利潤率擠壓,而中國以快于預(yù)期的速度退出新冠病毒零政策,可能成為新興市場股票的轉(zhuǎn)折點。在歐美通脹水平居高不下之時,全球深度衰退仍是機構(gòu)的主要關(guān)注點。
一份全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示,機構(gòu)投資者認為通脹居高不下和全球深度衰退仍是最主要的尾部風險。此外,隨著中國迅速優(yōu)化防疫措施,全球投資者對中國經(jīng)濟增長前景的樂觀情緒達到了歷史高位。
在2022年12月的調(diào)查中,37%的基金經(jīng)理認為通脹居高不下仍然是最大的尾部風險,其次是全球深度衰退(20%),央行鷹派加息是第 3位(16%);而在2023年1月的調(diào)查中,34%的基金經(jīng)理認為通脹居高不下仍然是最大的尾部風險,其次是全球深度衰退(20%),央行鷹派加息是第3位(19%)。
國投瑞銀基金經(jīng)理賀明之認為,總的來說,國內(nèi)經(jīng)濟見底回升,國內(nèi)流動性處于寬松水平,美國加息節(jié)奏放緩,權(quán)益市場的風險溢價處于歷史較低水平,對權(quán)益市場繼續(xù)保持樂觀。市場可能的風險主要來自國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏可能出現(xiàn)一波三折以及全球通脹可能易漲難跌,制約權(quán)益市場估值中樞抬升。
外緣生變
當?shù)貢r間2月22日,美聯(lián)儲公布最新聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)貨幣政策會議紀要。紀要顯示,美聯(lián)儲官員認為,雖然通脹水平正在回落,但美國通脹率仍遠高于2%的目標水平且勞動力市場供應(yīng)仍然緊張,繼續(xù)加息是必要的。
此前,美聯(lián)儲在今年1月宣布加息25個基點(bp);2022年,美聯(lián)儲分別于3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月加息25-75bp不等,令聯(lián)邦基準利率上限由0.25%快速上升至4.75%。
FedWatch數(shù)據(jù)顯示,美聯(lián)儲在今年3月、5月、6月加息25bp的概率分別為76%、74.1%和57.7%,并且市場總體預(yù)期下半年降息的概率并不高,2023年12月會議中降息25bp以及維持利率的概率分別是35.1%和32.5%。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊表示,整體而言,2月議息紀要傳達出美聯(lián)儲將繼續(xù)加息、維持緊縮貨幣政策的態(tài)度。盡管整體姿態(tài)偏鷹,但由于美聯(lián)儲持續(xù)緊縮以及維持一定時段高利率等均是市場已知信息,并無附加信息沖擊;同時,前期較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對此有一定程度的定價,利率和風險資產(chǎn)均已調(diào)整在先,在紀要公布后,美債收益率下行至 3.91%,美元指數(shù)小幅上行至104.58,三大股指表現(xiàn)不一。后續(xù)更為重要的是1月PCE通脹數(shù)據(jù)以及2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)下,市場再度陷入博弈美元反彈的預(yù)期。中泰證券策略分析師徐弛認為,上半年美元可能會比市場預(yù)期的更強勢。他解釋稱,當前美國經(jīng)濟韌性較大,不宜過早判斷“衰退”,韌性的就業(yè)和相對正常的居民部門資產(chǎn)負債表是當前美國經(jīng)濟重要的兩個特征。1月通脹數(shù)據(jù)仍顯示下行過程中的強韌性,對此還需要注意的是,美國政治周期下白宮與美聯(lián)儲控制通脹的決心,在目前通脹回落的膠著階段,且通脹水平距離美聯(lián)儲的合意水平仍有一定差距下,更傾向于美聯(lián)儲停止加息的拐點并不會那么快到來。
至于美元反彈對A股的影響,徐弛認為應(yīng)積極防御。他指出,2000年以來美元經(jīng)歷半年以上上行期后達階段性峰值,基本半年內(nèi)均有不同程度的反彈,且反彈之后有較大概率保持震蕩甚至繼續(xù)上行,在此期間A股市場相較前期的下行階段整體承壓。
總體來看,這一反彈規(guī)律基本符合理論意義上的美元上行期隨著全球資金回流美國,全球風險資產(chǎn)普遍承壓,其中權(quán)益市場的反應(yīng)尤甚。隨著美元迎來反彈,或?qū)股北上資金流入造成影響,且在當前消費復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗證的真空期,消費等北上資金重倉股或陷入分化行情。
不過,即便如此,外資機構(gòu)仍堅持看多中國。摩根士丹利表示,中國在疫情后的復(fù)蘇仍在正軌,且市場估值相對于其他新興市場仍然具有吸引力,所以將繼續(xù)對中國股市保持高配。此外,A股市場IPO全面注冊制符合長期國內(nèi)資本市場改革框架。
瑞銀資產(chǎn)管理宏觀資產(chǎn)配置策略主管EvanBrown則認為,中國防疫政策的調(diào)整,是過去3個月中全球發(fā)生的意義最大的形勢變化。隨著政策的逐漸明朗,預(yù)計中國股市的估值和盈利預(yù)期將持續(xù)上升。
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