2023年2月，人民幣匯率整體小幅走弱，整體呈現(xiàn)在6.72-6.97區(qū)間內(nèi)維持雙向波動的態(tài)勢，北向資金凈流入、中美利差倒掛、美聯(lián)儲加息預期增強、經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回升是影響本月人民幣匯率走勢的主要因素。2月2日美聯(lián)儲加息宣布繼續(xù)加息25個基點，美國通脹下行斜率放緩，美聯(lián)儲加息預期增強，地緣政治風險增強助力美元指數(shù)持續(xù)反彈，對人民幣匯率形成壓制。后續(xù)國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)落實，國內(nèi)疫情快速過峰，經(jīng)濟基本面將持續(xù)修復，將對人民幣形成支撐，同時人民幣國際化進程持續(xù)推進，人民銀行加強對跨境資金的風險監(jiān)測和防范。因此，預計2023年3月人民幣匯保持震蕩，震蕩區(qū)間為6.85～7.00。

一、市場回顧

2023年2月份，受到國內(nèi)經(jīng)濟基本面企穩(wěn)修復、美聯(lián)儲加息預期增強、中美利差倒掛、貨幣政策分化、美元指數(shù)持續(xù)反彈等因素影響，本月人民幣總體呈現(xiàn)在6.72-6.97區(qū)間內(nèi)維持雙向波動的態(tài)勢。其中，人民幣在岸匯率從6.741下跌至6.9392，累計下跌1982個基點；人民幣中間價從6.7492調(diào)貶至6.9519，累計調(diào)貶2027個基點；人民幣離岸匯率從6.7185跌至6.9547，累計下跌2362個基點。結合2021年以來三大人民幣匯率走勢圖（如圖1所示）可以發(fā)現(xiàn)，主要受美聯(lián)儲加息預期增強、地緣政治風險增強以及和美元指數(shù)反彈的影響，2月份人民幣匯率整體走弱，呈現(xiàn)在6.72-6.97區(qū)間內(nèi)波動態(tài)勢。在岸人民幣和離岸人民幣分別于2月13日和2月10日跌破6.8關口，分別于2月24日和2月22跌破6.9關口。主要原因包括：第一，美國2023年1月CPI同比上漲6.4%，核心CPI同比上漲5.6%，分別超過市場預期0.2個百分點和0.1個百分點，通貨膨脹數(shù)據(jù)超出預期，多位美聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派講話表達抗擊通脹的決心，這大大增強了美聯(lián)儲加息預期。第二，2月20日，美國總統(tǒng)拜登短暫訪問烏克蘭，表達對烏克蘭的支持，同時于當天宣布將再對烏克蘭支援5億美元。2月24日，美國政府宣布將對俄羅斯實施新一輪制裁措施。

從2月的內(nèi)部環(huán)境來看，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)疫情快速過峰，對宏觀經(jīng)濟的影響減弱，國內(nèi)經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回升，對2月匯率形成支撐。國內(nèi)政策方面，國內(nèi)貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，旨在鞏固經(jīng)濟復蘇基礎，同時人民銀行持續(xù)推進匯率市場化改革。2月24日，中國人民銀行發(fā)布的《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，下一階段，深化利率匯率市場化改革，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。

從2月的外部環(huán)境來看，中美利差保持持續(xù)倒掛，人民幣依舊承壓。截止到2月28日，10年期美債收益率為3.9044%，中國10年期國債收益率2.929 %；美國1年期國債收益率為5.080%，中國1年期國債收益率為2.279 %。跨境資金方面，北向資金流出對本月人民幣匯率形成一定支撐，2月北向資金成交凈賣入92.69億元。美元指數(shù)方面，通貨膨脹數(shù)據(jù)高于預期、強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及地緣政治風險上升使得2月美元指數(shù)走強，美元指數(shù)延續(xù)反彈趨勢，對人民幣形成壓制。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟基本面復蘇穩(wěn)中向好、美聯(lián)儲加息預期增強、中美利差倒掛、貨幣政策分化、美元指數(shù)持續(xù)反彈等因素引致本月人民幣總體呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，呈現(xiàn)在6.72-6.97區(qū)間內(nèi)維持雙向波動 。

二、人民幣匯率后市展望

人民幣匯率的波動走勢是內(nèi)外因素共同作用的結果。

從拉升因素看：第一，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，疫情防控政策優(yōu)化后，疫情超預期快速過峰，國內(nèi)經(jīng)濟快速回暖，經(jīng)濟基本面將對人民幣形成支撐。第二，人民銀行對匯率市場進行調(diào)控，2月24日央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，指出要做好跨境資金流動的監(jiān)測分析和風險防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。第三，人民幣國際化進程持續(xù)推進。2月7日，中國人民銀行宣布，近日與巴西中央銀行簽署了在巴西建立人民幣清算安排的合作備忘錄，有利于增強人民幣國際影響力。

從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的基礎仍不牢靠，未來仍將采取靈活寬松的貨幣政策，助力經(jīng)濟基本面穩(wěn)步回升；美聯(lián)儲在2月FOMC會議上宣布加息25個基點，將基準利率提升至4.5%-4.75%；而較為強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和超出市場預期的通貨膨脹數(shù)據(jù)，增加市場關于美聯(lián)儲持續(xù)加息的預期；多位美聯(lián)儲官員發(fā)表“鷹派”講話，支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息以對抗通貨膨脹。第二，中美利持續(xù)差倒掛，截止到2月22日，十年期美債收益率為3.93%，中美利差保持倒掛，人民幣承壓。第三，海外需求持續(xù)疲軟，不利中國出口需求回復，削弱貿(mào)易順差對人民幣的支撐。

綜合而言，美聯(lián)儲加息預期增強，國內(nèi)外貨幣政策保持分化，壓低人民幣。但國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)落實，國內(nèi)疫情快速過峰，經(jīng)濟基本面將持續(xù)修復，對人民幣的支撐，人民幣國際化進程持續(xù)推進，人民銀行加強對跨境資金的風險監(jiān)測和防范，預計3月人民幣匯率在6.85～7.00區(qū)間雙向?qū)挿▌印?/p>

北京大學國民經(jīng)濟研究中心簡介：

北京大學國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經(jīng)濟學院。依托北京大學，重點研究領域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學、西方經(jīng)濟學教學研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務院主要領導的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關于中國經(jīng)濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關于供給管理的學術論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟科學》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學術論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學國民經(jīng)濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預測報告。本中心定期發(fā)布關于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預測報告，尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

免責聲明

北京大學國民經(jīng)濟研究中心屬學術機構，本報告僅供學術交流使用，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的觀點僅供參考，亦不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。

本報告版權僅為本研究中心所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。