經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 社論 近日，“中特估”再度成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)：從2022年11月21日到2023年5月9日，在不到半年的時(shí)間里，“中特估指數(shù)”漲幅高達(dá)36.6%，其表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先大盤整體。

“中特估”，即中國(guó)特色的估值體系，首次出現(xiàn)在大眾視野，源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿去年11月21日在金融街論壇年會(huì)上的主題演講。在該次演講中，易會(huì)滿明確表示，“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。

具體到當(dāng)前股票市場(chǎng)中的 “中特估”行情，我們理解，可以認(rèn)為這是市場(chǎng)運(yùn)行的“自然節(jié)奏”。

自2018底市場(chǎng)整體見底回升以來，A股市場(chǎng)運(yùn)行的最典型特點(diǎn)就是“主題輪動(dòng)”，幾乎各個(gè)主題板塊都出現(xiàn)過牛市行情，比如白酒、醫(yī)藥、化工、半導(dǎo)體芯片、新能源車、光伏、煤炭、人工智能等等。

目前市場(chǎng)中備受關(guān)注的 “中特估”概念股，重心其實(shí)就是傳統(tǒng)的大盤藍(lán)籌股。整體上，這批股票在過去數(shù)年都處于 “深度估值壓制”的狀態(tài)，而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)固，市場(chǎng)利率持續(xù)走低的大背景下，“中特估”板塊的股息率價(jià)值開始凸顯，并開始吸引長(zhǎng)線配置資金介入，進(jìn)而推動(dòng)其估值提升、股價(jià)上漲。

在很多人看來，“中特估”是建設(shè)“中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)”的重要政策議題。它和“走好中國(guó)特色金融發(fā)展之路”一脈相承，進(jìn)而被解讀為“中國(guó)式現(xiàn)代化”語(yǔ)境下的應(yīng)有之義。

與之相關(guān)的是，中國(guó)資本市場(chǎng)的“具體國(guó)情”之一，就是上市公司的類型結(jié)構(gòu)：國(guó)有上市公司和上市國(guó)有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位；民營(yíng)上市公司數(shù)量占比超過2/3，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4%。

一些論者認(rèn)為，在這樣的“上市公司結(jié)構(gòu)”的基礎(chǔ)上，如果國(guó)有上市公司長(zhǎng)期處于“估值壓制”的狀態(tài)，勢(shì)必會(huì)牽絆 “中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)”的建設(shè)步伐。

這些討論當(dāng)然有價(jià)值。不過我們認(rèn)為，辨析這些問題首先應(yīng)該記得，我們的目標(biāo)是打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，需要秉持 “建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，堅(jiān)持敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)。這些認(rèn)識(shí)來之不易。在資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中，我們?cè)鵀榇烁冻鲞^昂貴的代價(jià)。

結(jié)合這樣一些認(rèn)識(shí)，如果說“中特估”熱代表了一種期望，那么進(jìn)一步激活國(guó)企的市場(chǎng)價(jià)值，歸根結(jié)底要靠“練好內(nèi)功”。改善資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)企的認(rèn)可程度，提高國(guó)企估值水平，提升國(guó)企自身核心競(jìng)爭(zhēng)力及治理科學(xué)性仍然是關(guān)鍵。這正是國(guó)資國(guó)企改革一以貫之的主線。

當(dāng)然，對(duì)業(yè)務(wù)布局重點(diǎn)不同的國(guó)企來說，“核心競(jìng)爭(zhēng)力”的內(nèi)涵也不一樣。但無論如何以下措施都是可能的方向：積極開展專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升上市平臺(tái)公司質(zhì)量；強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值；推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者；優(yōu)化產(chǎn)品布局及組織架構(gòu)，改善公司治理；積極尋找第二增長(zhǎng)曲線，探索新的增長(zhǎng)空間等。

回到估值本身，我們認(rèn)為，不管國(guó)有還是民營(yíng)，公司估值最終考量的還是經(jīng)營(yíng)效益及對(duì)經(jīng)營(yíng)效益的預(yù)期，能否穩(wěn)定持續(xù)地增長(zhǎng)和創(chuàng)造價(jià)值。中國(guó)需要一批世界級(jí)公司。它們足可與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量和競(jìng)爭(zhēng)力匹配。我們期待，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心主體、特別是資本市場(chǎng)上的國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和效益，能夠做出讓資本市場(chǎng)認(rèn)同、社會(huì)認(rèn)可的實(shí)質(zhì)性提升。