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    美聯(lián)儲6月“按兵不動” 年內(nèi)或再兩度加息25基點

    梁冀2023-06-17 09:09

    經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀  在連續(xù)10次、累計500個基點的強(qiáng)勁加息后,美聯(lián)儲在6月按下“暫停鍵”。

    北京時間6月15日,美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會公布貨幣政策會議紀(jì)要,為實現(xiàn)充分就業(yè)與2%的長期通脹率,美聯(lián)儲決定維持當(dāng)前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率5%-5.25%的目標(biāo)區(qū)間不變。

    此外,存款準(zhǔn)備金率、隔夜回購利率與逆回購利率均保持不變,分別為5.15%、5%和5.05%。縮表方面,美聯(lián)儲將維持原有計劃,每月被動減持600億美元美國國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和MBS。

    有分析人士認(rèn)為,美聯(lián)儲此次“按兵不動”符合市場普遍預(yù)期,因為會前芝加哥商交所利率期貨隱含不加息概率達(dá)到94%。支撐理由則主要是為了有更多信息來觀察已有貨幣緊縮的效果。

    美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,此次暫停加息不應(yīng)被視作“跳過”,而是在利率接近終點時適當(dāng)放慢加息步伐。

    相較于鮑威爾的“弱鷹”態(tài)度,美聯(lián)儲最新點陣圖則顯示,美聯(lián)儲官員對2023年底的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率中值預(yù)測從3月的5.1%抬升至5.6%,預(yù)示下半年或還有兩次25基點的加息,超出市場預(yù)期。在18名美聯(lián)儲官員中,有12人支持年內(nèi)至少加息兩次至5.5%以上,其中3人預(yù)測加息三次至5.75%以上。

    招商證券宏觀團(tuán)隊指出,美聯(lián)儲此次暫停加息的原因是美國實際利率轉(zhuǎn)正。美國5月CPI同比降至4.0%,意味著在5.00%-5.25%的基準(zhǔn)利率下,美國實際利率已經(jīng)超過1%,為2009年9月以來最高水平。實際利率大幅回升后,美國失業(yè)率就會從歷史極低水平進(jìn)入回升趨勢,進(jìn)入觀望期是合適的。

    加息暫停

    在講話中,鮑威爾表示,目前政策緊縮的效果尚未完全顯現(xiàn),幾乎所有與會者都認(rèn)為進(jìn)一步加息是合適的。持續(xù)加息可能是合理的,但速度要更加溫和。

    在談及何時降息時,鮑威爾表示年內(nèi)降息是不合適的,美聯(lián)儲內(nèi)部也未提出年內(nèi)降息的建議,只是討論在未來幾年降息。只有在通脹下降時,降息才是合適的。

    美聯(lián)儲表示,美國經(jīng)濟(jì)活動近期繼續(xù)溫和擴(kuò)張,就業(yè)增長強(qiáng)勁,失業(yè)率亦維持在低位,但通脹依然很高。美國銀行體系穩(wěn)健且具有韌性,家庭與企業(yè)信貸條件收緊可能會對經(jīng)濟(jì)活動、就業(yè)市場與通脹水平造成壓力,美聯(lián)儲致力于將通脹率恢復(fù)至2%的目標(biāo)水平。

    6月13日,美國勞工部公布的5月通脹數(shù)據(jù)顯示,美國5月CPI(居民消費(fèi)價格指數(shù))同比增長4.0%,預(yù)期4.1%,前值4.9%,連續(xù)12個月回落,系過去26個月最低水平;環(huán)比增長0.1%,預(yù)期0.2%,前值0.4%。

    分項目看,5月食品和能源分項同比大幅回落,核心商品分項同比低位持平,核心服務(wù)分項同比小幅回落。值得關(guān)注的是,住宅分項環(huán)比仍處在 0.6%的高位,同比回落0.1個百分點至8.0%,顯示核心通脹韌性仍強(qiáng)。

    鮑威爾在講話中承認(rèn),過去兩年美聯(lián)儲有關(guān)通脹下降的預(yù)測是錯誤的。他表示2021年通脹走高是因為對商品的強(qiáng)勁需求,而在2022年至今,降低工資增速對降低通脹很重要,因此美聯(lián)儲的主要焦點必須放在制定正確的政策上。

    鮑威爾重申,保持物價穩(wěn)定是美國經(jīng)濟(jì)的基石,沒有物價穩(wěn)定就無法實現(xiàn)強(qiáng)勁的就業(yè)市場。盡管當(dāng)前通脹已經(jīng)有所緩和,但通脹壓力仍然高企,美聯(lián)儲仍然認(rèn)為通脹上行風(fēng)險依然存在,將通脹率恢復(fù)到2%還有很長的路要走。政策效果滯后時間的長短具有很大不確定性,現(xiàn)在評估信貸緊縮的全部影響為時過早。

    瑞士寶盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DavidKohl向經(jīng)濟(jì)觀察報表示,信貸增長放緩和銀行壓力帶來的一系列下行風(fēng)險已經(jīng)表明,貨幣政策已足夠緊縮,并對經(jīng)濟(jì)增長形成阻力。隨著美國通脹處于可持續(xù)下行軌道,預(yù)計今年不會、也沒有必要進(jìn)一步加息。鑒于貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響存在長期滯后性,今年再次加息對改善2023年的通脹結(jié)果幾乎沒有什么作用。與此同時,更溫和的緊縮步伐可能意味著,連續(xù)加息將成為過去式,美聯(lián)儲或?qū)A向于采用“間隔加息”的政策方式。

    據(jù)國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園預(yù)測,美國6月CPI將降至3%左右,下半年幾乎震蕩走平;6月核心CPI在4.9%左右,后續(xù)大致保持勻速緩慢下行,至年底為3.5%-4.0%。

    如何影響市場

    美聯(lián)儲“略鷹”的會議紀(jì)要發(fā)布后,美股盤中受挫,至鮑威爾發(fā)布“弱鷹”講話后收復(fù)失地。當(dāng)日,美股三大指數(shù)走勢分化。截至當(dāng)?shù)貢r間14日收盤,道瓊斯指數(shù)報33979.33點,跌0.68%;標(biāo)普500指數(shù)報4372.59點,漲0.08%;納斯達(dá)克指數(shù)報13626.48點,漲0.39%。

    中概股則迎來普漲。截至當(dāng)日收盤,理想汽車(LI.O)漲7.34%;小鵬汽車(XPEV.N)漲4.96%;蔚來(NIO.N)漲1.80%;嗶哩嗶哩(BILI.O)漲4.33%;網(wǎng)易(NETS.O)漲3.37%;百度(BIDU.O)漲 3.25%;阿里巴巴(BABA.N)漲2.11%。

    2023年以來,道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)漲幅分別達(dá)到2.51%、13.88%和30.19%。在美聯(lián)儲接連加息收緊流動性、經(jīng)濟(jì)衰退陰影下,美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)令市場關(guān)注。中金公司認(rèn)為,原因既有宏觀信用周期因素,也有美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的錯位,以及行業(yè)與公司微觀層面的原因。

    美股強(qiáng)勁反彈,令港股“便宜程度”再次觸及歷史較高水平。年初至今,恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)與恒生科技指數(shù)累計漲幅分別為0.24%、1.01%和1.68%。

    中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵表示,香港的聯(lián)系匯率制度使得香港金管所的“貨幣政策”必須緊盯美聯(lián)儲,而港股所反映的內(nèi)地經(jīng)濟(jì)周期同美股所反映的美國/全球經(jīng)濟(jì)周期緊密相連,那么從邏輯上看,港股的估值水平理應(yīng)同美股的估值水平存在著較強(qiáng)的正向聯(lián)系。

    他認(rèn)為,在近期美股強(qiáng)勢而A/H股表現(xiàn)相對較弱的背景下,港股較美股的“便宜程度”再次觸及2017年以來的歷史波動范圍的上限。在假設(shè)該比例歷史波動范圍不會被持續(xù)突破的前提下,該指標(biāo)可能意味著:在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,美股持續(xù)大幅走高而與此同時港股持續(xù)大幅走弱的可能性是較低的。

    國海證券首席海外策略分析師黨崇鈺表示,若美國加息停止被持續(xù)確認(rèn),美股在美國經(jīng)濟(jì)衰退之前仍有望震蕩上漲。中期來看,美債利率或開啟確定性下行趨勢,短端美債更具有投資價值,過往無論是在加息停止后高利率平臺期還是降息周期,短端美債利率下行幅度均大于長端利率。港股方面,美國終止或暫緩加息有利于港股反彈,但我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏也對港股走勢有決定性影響。

    風(fēng)險仍存

    2023年3月10日,美國聯(lián)邦存款保險公司接管了遭遇擠兌的硅谷銀行,隨后美國銀行業(yè)尤其是中小銀行風(fēng)聲鶴唳,股價重挫并演變?yōu)樾袠I(yè)危機(jī)。

    目前,美國排名前50的銀行利潤端壓力尚能承受,但普遍面臨存款流失問題,且普遍存在證券損失的情況。中信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2023年6月初,美國大部分前50銀行股價目前仍未恢復(fù)至硅谷銀行事件發(fā)生前的水平,一半以上銀行股價跌幅仍大于10%;近一半前50銀行存款規(guī)模在2023年一季度出現(xiàn)同比負(fù)增長,15家銀行同比增速跌幅超過5%,紐約梅隆銀行、北美信托等銀行出現(xiàn)跌幅超過15%。

    凈利潤方面,23家銀行同比增速在10%以上,三分之二銀行同比增速為正;證券投資未實現(xiàn)損益方面,部分排名前10的銀行存在可供出售證券未實現(xiàn)損益占普通股一級資本比率超過-15%的情形。

    鮑威爾在新聞發(fā)布會上直言,銀行業(yè)動蕩是經(jīng)濟(jì)面臨信貸收緊帶來的負(fù)面影響,但美聯(lián)儲尚不明確銀行業(yè)動蕩的全部后果。鮑威爾強(qiáng)調(diào),銀行壓力將被納入制定政策的考慮范圍,而美國的銀行體系穩(wěn)健且具有韌性。

    招商證券宏觀團(tuán)隊指出,美債收益率是美國中小銀行頭上的緊箍咒,用“加息預(yù)期”進(jìn)攻才能更早結(jié)束加息。債務(wù)上限上調(diào)后美債供給增加,加上保留加息預(yù)期將令美債收益率再度走高,美國中小銀行或?qū)⒃俅纬袎骸R坏┤绱耍y行信貸收縮大概率將加速美國非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)回落、推升失業(yè)率,房租也將帶動通脹加速走低。此外,實際利率已然轉(zhuǎn)正的背景下,上調(diào)債務(wù)上限后美聯(lián)儲將更急于轉(zhuǎn)向。2023年美國能承受的10年期美債收益率年度均值上限大約為4%(年初以來均值為3.6%),否則存在主權(quán)信用風(fēng)險。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為,基于對美國通脹、金融業(yè)壓力、經(jīng)濟(jì)方面的分析,美聯(lián)儲6月后重啟加息的概率偏低,觸發(fā)進(jìn)一步加息的關(guān)鍵因素為核心通脹,短期10年期美債利率或?qū)挿鹗帯=衲暌詠砻绹洺掷m(xù)符合預(yù)期地下行,而核心CPI顯現(xiàn)出較高黏性。但同時美國人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示較多行業(yè)企業(yè)對于未來勞動力的招聘需求明顯放緩,薪資壓力也在放緩,跳槽者薪資增速快速向留崗者薪資增速回歸。

    明明表示,美國金融業(yè)動蕩以及加息對于經(jīng)濟(jì)的影響仍存在不確定性,因而美聯(lián)儲需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走勢。綜合來看,預(yù)計美聯(lián)儲重啟加息的概率偏低,但若核心通脹環(huán)比增速繼續(xù)保持在高位,則存在未來美聯(lián)儲重啟加息以進(jìn)一步控制通脹風(fēng)險的可能性。當(dāng)前美債利率對于降息預(yù)期的定價較為合理,未來10年期美債利率或?qū)⒀永m(xù)震蕩行情,在美聯(lián)儲臨近降息時點前較難出現(xiàn)趨勢性變動。

     

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