經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 任曉寧 實習(xí)生 陶思羽

7月12日早上9點30分，Keep（03650.HK）在香港上市，成為中國運動科技第一股。Keep發(fā)行價為每股28.92港元，預(yù)計發(fā)售1083.9萬股，共募資1.92億港元。開盤后Keep股價上漲4.77%，盤中Keep一度破發(fā)，截至午間收盤，Keep股價上漲4.6%，總市值為159億港元。

Keep是國內(nèi)運動科技賽道規(guī)模最大、營收最多的公司，在國內(nèi)有3億注冊用戶，3640萬活躍用戶，在iOS中國區(qū)健康醫(yī)美類目排名第一。但與同等用戶體量的互聯(lián)網(wǎng)公司上市盛況相比，Keep首次上市顯得“靜悄悄”，沒有舉辦大規(guī)模敲鐘儀式，沒有高管采訪問答環(huán)節(jié)，甚至連現(xiàn)場直播都沒有。

上線運營9年多后，Keep目前仍在虧損中。第三方研究機構(gòu)透鏡公司創(chuàng)始人況玉清告訴記者，Keep的商業(yè)模式并不符合當(dāng)下資本市場的喜好，其上市后一度破發(fā)并不意外。況玉清認為，即使如此，Keep也需要上市，“不上的話錢會花光，以后也會越來越難。”上市之后，Keep有了募集資金的新渠道，能在盈利之前創(chuàng)造更高的安全邊界。此外，作為第一家上市的運動科技公司，品牌效應(yīng)會放大。

Keep創(chuàng)始人、CEO王寧在香港發(fā)表感言說，從今天起，Keep成為了一家公眾公司，站在一個更廣闊的舞臺，迎接更多新的挑戰(zhàn)，“我們將繼續(xù)堅守我們的使命，讓世界動起來。”

三闖港交所

Keep的上市之旅頗為曲折。

2021年，Keep就傳出籌備赴美IPO的消息，隨后又被傳取消赴美IPO計劃。2022年，Keep向港交所遞交招股書尋求上市，又在下半年更新招股書，但均未能在遞表六個月內(nèi)通過聆訊，無功而返。

今年3月28日，Keep再度更新了赴港上市招股書。6月21日，通過港交所上市聆訊，7月12日，Keep終于上市。

此前多次嘗試都沒成功，為什么Keep上市之路這么艱難？況玉清告訴記者，Keep上市艱難，與市場大環(huán)境有關(guān)。

2021年7月，網(wǎng)信辦發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法(修訂草案征求意見稿)》中規(guī)定，掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。當(dāng)年，Keep的平均月活躍用戶數(shù)為3440萬。

2022年，Keep轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，但這一年是中概股、港股科技公司市值腰斬，甚至“腳脖子斬”的時刻。包括騰訊、阿里巴巴在內(nèi)已經(jīng)穩(wěn)定盈利的互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，均股價大跌，無論是二級市場還是一級市場，都不再相信互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的故事。

“投資人普遍覺得傳統(tǒng)科技股泡沫太高，在共享單車、每日優(yōu)鮮等故事破滅后，那些僅靠模式創(chuàng)新或依賴燒錢換增長的創(chuàng)業(yè)公司越來越不被看好。”況玉清說，不巧的是，Keep恰好符合這兩種情形，“Keep此前估值已經(jīng)超過20億美元，這種情況下上市會比較尷尬，估值無法和投資人達成一致。”

從2014年成立至今，Keep一共進行了8輪融資，融資規(guī)模共計6.5億美元，上市前估值超過20億美金。其中，2021年1月份第8輪（F輪）融資額高達3.55億美元，是金額最大的一筆融資。

Keep的投資方很豪華，包括BAI資本、GGV紀源資本、騰訊、五源資本、軟銀、高瓴等。

與2022年互聯(lián)網(wǎng)科技股整體承壓，估值處于低谷，新公司上市面臨困難的狀況相比，2023年互聯(lián)網(wǎng)公司估值環(huán)境和市場流動性相對有了好轉(zhuǎn)，Keep于是重啟上市。

香頌資本董事沈萌提到，當(dāng)前投資者對港股的估值和前景存在明顯分化。現(xiàn)在可以看到的是，內(nèi)地背景的市場主體、包括擬上市企業(yè)和投資者偏向積極，其他則不積極。而目前港股也是部分內(nèi)地上市無望的企業(yè)唯一出路。

不過況玉清發(fā)現(xiàn)，到目前為止，港股市場仍更青睞增長快、盈利能力強的公司，這些公司會有比較穩(wěn)定的成交量，其他公司成交量相對慘淡。

根據(jù)德勤報告，以2023年上半年的新股融資總額計算，港交所上半年跌出全球前三位，排名第六。此外，Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，港股IPO數(shù)量約為28只（包括介紹上市），募資總額為162.62億港元，同比減少14.63%。

上市首日，Keep成交量不算高，截至午間收盤，共成交122萬股，成交金額3599萬港元。

目前仍未盈利

2023年，Keep已經(jīng)9歲。經(jīng)歷過前幾年輝煌的明星公司時刻后，Keep在之后幾年多次被質(zhì)疑。

2014年11月，Keep啟動研發(fā)，2015年2月，Keep上線，“自律給我自由”的Slogan讓其快速破圈。上線一周后，Keep就完成了A輪融資。天使輪的錢還沒花完時，Keep已完成了B輪融資。當(dāng)年，Keep是90后創(chuàng)業(yè)項目里估值最高的公司，一年多時間內(nèi)，Keep完成了五輪融資。Keep從上線到收獲100萬粉絲，只用了105天。在第921天的時候，用戶已經(jīng)過億。

然而，高增長過后，Keep商業(yè)化弱點逐漸顯現(xiàn)，這也是Keep最被外界質(zhì)疑的點。

根據(jù)招股書，2019-2022年，Keep分別實現(xiàn)營收6.63億、11.07億、16.20億、22.1億；同期經(jīng)調(diào)整虧損分別為3.66億、10.64億、8.27億、10.67億。2023年第一季度，Keep實現(xiàn)營收4.47億元，同比增長7.2%。非國際財務(wù)報告準則下，Keep第一季度經(jīng)調(diào)整后凈虧損金額為1.18億元，相比上年同期收窄23.87%，但Keep仍在虧損中。

Keep的收入主要包括三塊：會員訂閱及線上付費、自有品牌產(chǎn)品、以及廣告和其他服務(wù)。其中自有品牌產(chǎn)品是收入大頭，包括智能健身設(shè)備、健身裝備、服飾、食品等商品。2020-2022年Keep自有品牌運動產(chǎn)品的收入占比均超過50%。

Keep持續(xù)虧損，主要原因是營銷費用過高。2019年至2022年，Keep銷售及營銷開支分別為：2.96億元、3.02億元、9.56億元、6.46億元。

對于虧損現(xiàn)狀，Keep正在嘗試改變。Keep合伙人、副總裁劉冬今年3月接受采訪時告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者，現(xiàn)在Keep已經(jīng)過了花錢買用戶階段。這意味著他們將不再高額營銷，而是精細化運營已有用戶。之后，如何讓已有用戶為Keep掏出更多的錢，進而實現(xiàn)盈利，是Keep需要解決的問題。

但從用戶側(cè)來看，商業(yè)化進程的加速正在影響用戶體驗。使用Keep已有6年時間的小翰為keep的獎牌買過單。他感覺Keep頁面設(shè)計變得越來越商業(yè)化，“無時無刻不在提醒你充會員，和前幾年簡潔的頁面差別很大”。

體育生意下一步

雖然Keep仍在虧損，并在上市首日破發(fā)，但作為體育行業(yè)20多年的資深從業(yè)者，北京關(guān)鍵之道體育咨詢公司CEO張慶認為，Keep的上市仍有較大意義。

“它對于中國的體育產(chǎn)業(yè)，或者說整個國內(nèi)體育商業(yè)從業(yè)者都是一個鼓舞。它意味著，雖然市場還不夠發(fā)達，但是對于這樣的新興市場，資本仍是抱有一定信心的。”張慶告訴記者。

根據(jù)灼識咨詢報告，按照月活用戶及用戶完成訓(xùn)練次數(shù)計算，Keep是中國最大的線上健身平臺，中國健身人群中77.5%的人了解Keep。

Keep之外，國內(nèi)還有咕咚、悅動圈及小米運動多個在線健身平臺，張慶告訴記者，國內(nèi)體育科技類的公司經(jīng)營規(guī)模都不是很大，并且盈利性普遍不太好。

目前，Keep這樣的專業(yè)健身平臺也受到抖音、B站、小紅書的沖擊。抖音上涌現(xiàn)出一大批健身大V，如劉畊宏、帕梅拉等，分走了Keep的流量。使用Keep 6年的小翰告訴記者，他在Keep上不愿意充會員的原因是大部分課程在B站上都有“上位替代”。小紅書也有一些Keep用戶稱，隨著Keep付費課程增加，他們已經(jīng)從Keep轉(zhuǎn)向了B站。

不過，張慶認為，以Keep為代表的體育生意仍有潛力。他用國外體育市場發(fā)達的國家作對比說，國外體育科技、體育服務(wù)企業(yè)，可以形成一個嚴密的生態(tài)鏈，這是國內(nèi)體育公司欠缺但可以發(fā)力的地方。

“體育生意相對來說是一個慢生意，它伴隨著消費者消費意愿、消費習(xí)慣、消費頻次的變化而逐步成熟，但是這一切不是靠一個新興的運動，一場風(fēng)靡的活動就能夠迅速改變的。所以我既看好它有一個很好的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r也認為它應(yīng)該保持長期主義。”張慶告訴記者。