經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  北京時間2023年7月27日，美國聯(lián)邦儲備委員會7月議息會議宣布，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，至5.25%-5.5%之間。

這是美聯(lián)儲6月暫停加息一次后再次重啟加息，也是自2022年3月以來的第11次加息，至此，美國政策利率升至2001年以來的最高水平。

加息25個基點的動作符合市場預(yù)期。在會議召開之前，多家機構(gòu)分析人士認(rèn)為，7月加息大概率將是央行本周期最后一次加息。有觀點認(rèn)為，這種樂觀情緒或許促成了最近幾周股市的上漲，今年以來，標(biāo)普500指數(shù)上漲了19%。

然而看到會后鮑威爾發(fā)表的一系列表述，很多人不再堅信“這是最后一次加息”。 工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示，美聯(lián)儲仍將有可能年內(nèi)繼續(xù)加息1次，正如鮑威爾指出未來兩個月的通脹數(shù)據(jù)將是聯(lián)儲是否繼續(xù)加息的關(guān)鍵。

也有不少分析師認(rèn)為，本次加息將是這個周期的最后一次加息，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應(yīng)對經(jīng)濟活動和勞動力需求的影響加重，7月標(biāo)志著加息周期的結(jié)束。“盡管美聯(lián)儲表示可能于年底前再加息一次，但我們相信目前利率已達(dá)到周期的峰值，美聯(lián)儲緊縮周期已經(jīng)結(jié)束。”景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者表示。

如期加息

7月，美聯(lián)儲議息會議加息25個基點，自2022年3月進(jìn)入本輪加息周期以來，累計加息幅度達(dá)525個基點。

市場對此已有充分預(yù)期。2023年6月，美國消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長3%，創(chuàng)2年多來新低。但反映房租的核心CPI同比上漲4.8%，仍然偏高。就業(yè)方面，6月美國季節(jié)調(diào)整后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.9萬人，低于預(yù)期的23.0萬人，就業(yè)增速回歸緩慢下降趨勢。

在7月初景順2023年中全球投資展望媒體交流會上，趙耀庭就曾表示，相信加息即將結(jié)束，美國通脹將持續(xù)顯著回落，只不過可能并不完美。相信美國可能會避免大范圍的經(jīng)濟衰退，相關(guān)經(jīng)濟活動仍然穩(wěn)健。歐元區(qū)及英國的經(jīng)濟路徑可能與美國相似，但可能有所滯后。

美聯(lián)儲將本輪繼續(xù)升息的原因歸結(jié)為兩點：一是盡管美國通脹進(jìn)一步放緩，但6月CPI下降與基數(shù)效應(yīng)和能源價格回落有關(guān)；二是美國勞動力市場仍然強勁，工商業(yè)信貸、地產(chǎn)信貸與居民消費信心邊際改善，經(jīng)濟增長韌性仍然支持美聯(lián)儲將合意利率水平維持在高位。“從美聯(lián)儲的議息聲明內(nèi)容來看，美聯(lián)儲官員此前鷹派姿態(tài)出現(xiàn)緩和。”程實認(rèn)為。

議息會議后，鮑威爾的表述到底傳遞出怎樣的信號？趙耀庭將其形容為“鷹派聲明”與“鴿派新聞發(fā)布會”。

其依據(jù)是，盡管美聯(lián)儲顯然希望通過表示仍有可能加息，來抑制金融條件的放寬，但主席鮑威爾明確表示，美聯(lián)儲的緊縮政策已經(jīng)接近尾聲。而且，鮑威爾提到，自2022年3月以來，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率上調(diào)525個基點，并強調(diào)目前的貨幣政策具限制性。

鮑威爾表示，自美聯(lián)儲于2022年3月開始收緊貨幣政策以來，利率已經(jīng)走了很長一段路，收緊了525個基點。這些加息的滯后效應(yīng)是自1980年代以來最快的，這意味著美聯(lián)儲可以承受“耐心”和“決心”。

鮑威爾進(jìn)一步補充說，在9月的美聯(lián)儲下一次政策會議上加息“當(dāng)然有可能”，也可能保持穩(wěn)定。他承認(rèn)，隨著貨幣政策變得更加嚴(yán)格，在隨后的會議上選擇是否加息需審慎評估。

在美聯(lián)儲7月加息后的第二天，歐洲央行將基準(zhǔn)存款利率上調(diào)25個基點至3.75%，為連續(xù)第九次加息，相當(dāng)于2001年達(dá)到的最高水平。

鴿中帶鷹

在下次9月聯(lián)邦公開市場委員會會議召開前，會議之間的八周間隔中，包含兩次通脹和就業(yè)的數(shù)據(jù)公布。核心消費者物價指數(shù)（CPI）將于7月和8月能否繼續(xù)下行是關(guān)鍵的參考指標(biāo)之一。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認(rèn)為，雖然最近跡象表明通脹和就業(yè)增長將進(jìn)一步降溫，但風(fēng)險仍然存在，若數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，這將促使美聯(lián)儲繼續(xù)加息25個基點。

從加息終點看，6月美聯(lián)儲公布的最新點陣圖顯示，三分之二聯(lián)儲官員曾預(yù)計2023年政策利率將高于5.5%。中國銀行研究院呂昊旻表示，這意味著如果有數(shù)據(jù)作為支撐，不排除9月繼續(xù)加息的可能。在金融市場上，美國當(dāng)前的高利率使得金融條件持續(xù)收緊，已經(jīng)對金融系統(tǒng)、房地產(chǎn)和投資產(chǎn)生負(fù)面影響，7月后美聯(lián)儲是否加息仍存在較大不確定性，但不會降息。

CIO預(yù)計，本次加息將是這個周期的最后一次加息。正如鮑威爾所指出的那樣，通脹放緩反映了疫情后市場逐漸趨于平穩(wěn)，以及美聯(lián)儲的限制性貨幣政策。這些因素應(yīng)該有助于在短期內(nèi)抑制通脹，令美聯(lián)儲可暫停加息。不過，CIO也同時表示，投資者還不能將加息周期的結(jié)束視為理所當(dāng)然，風(fēng)險仍然存在。

美聯(lián)儲仍然強調(diào)其降低通脹至2%目標(biāo)的決心。6月份通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期；不包括食品和能源的核心指標(biāo)每年增長4.8%，市場普遍估計為5%。但鮑威爾強調(diào)，一個良好的數(shù)據(jù)不足以證明在抑制通脹已取得勝利。他補充說，核心通脹仍然居高不下，美聯(lián)儲需要“繼續(xù)堅持”，直到通貨膨脹率回落至2%的目標(biāo)。

鮑威爾表示，雖然貨幣政策有其限制性，因為它給經(jīng)濟活動帶來了下行壓力，但將利率維持在限制水平一段時間，或進(jìn)一步提高利率可能都是必要的，因為這可以讓通脹回到美聯(lián)儲的目標(biāo)。

“本輪加息后聯(lián)儲首提貨幣政策立場調(diào)整已被市場視為聯(lián)儲釋放鴿派信號的開始。”程實表示，然而，鮑威爾在答記者問中仍然指出聯(lián)儲必須看到通脹數(shù)據(jù)持續(xù)和漸進(jìn)的下行，才能調(diào)整當(dāng)前的約束利率水平（即調(diào)整貨幣政策立場的調(diào)整）。聯(lián)儲“鴿中帶鷹”的姿態(tài)顯示了通脹變化未來數(shù)月仍存在不確定性。

輕度衰退還是軟著陸？

PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟學(xué)家 TiffanyWilding認(rèn)為，如果通脹按照預(yù)測在下半年穩(wěn)健發(fā)展，美聯(lián)儲很可能在9月份保持利率不變。此后，進(jìn)一步的加息（或降息）將取決于勞動力市場和通脹狀況。在基本情景下，美國經(jīng)濟會陷入輕度衰退狀態(tài)，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應(yīng)對經(jīng)濟活動和勞動力需求的影響加重，7月標(biāo)志著加息周期的結(jié)束，降息將在2024年發(fā)生。

盡管對未來是否還會加息存在不確定性，但市場共識是美聯(lián)儲或已接近緊縮周期尾聲。趙耀庭預(yù)期，2024年全年期間政策利率將持續(xù)下行。據(jù)其觀察，美聯(lián)儲加息期間，美國收益率曲線持續(xù)趨平（倒掛），而一旦停止加息，曲線便會變陡。因此，趙耀庭認(rèn)為，收益率曲線將于未來數(shù)月開始趨陡，且該走勢或?qū)⒇灤?024年全年。

自美聯(lián)儲強勁加息以來，關(guān)于是否引發(fā)衰退的聲音從未停止。尚渤投資管理公司的投資組合經(jīng)理 AliHassan表示，“我擔(dān)心美聯(lián)儲會繼續(xù)加息，導(dǎo)致我們陷入經(jīng)濟衰退，而他們似乎并不在意這種風(fēng)險。”

呂昊旻認(rèn)為，此次加息后，衰退預(yù)期減弱，美國經(jīng)濟軟著陸信心增強。其依據(jù)是，美聯(lián)儲議息聲明表示，在經(jīng)濟情況的評估上，美國經(jīng)濟活動一直以溫和的步伐增長，通貨膨脹有所緩和，疫情期間由于供應(yīng)短缺以及轉(zhuǎn)向居家辦公而引發(fā)的購買行動對價格造成的巨大推動已經(jīng)結(jié)束；就業(yè)增長依然強勁，失業(yè)率保持在低位，勞動力需求仍然明顯超過供應(yīng)。在銀行業(yè)情況的評估上，美國銀行體系健全且富有韌性。當(dāng)前，美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期明顯增強。

截至2023年7月15日，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)為22.8萬，較上周減少9000人，四周均值降至23.75萬的低點。因此，呂昊旻表示，眾多空缺的工作崗位以及強勁的薪資仍然支撐美國消費支出，預(yù)示著美國經(jīng)濟“軟著陸”希望越來越大。

在投資方面，趙耀庭認(rèn)為，曲線變陡初期，相信整個曲線內(nèi)的收益率均有可能下降，但久期效應(yīng)有望為長期債券提供更優(yōu)回報；股市已提前料到美聯(lián)儲會放寬政策，因此不出意外，未來數(shù)月或會回吐近期的部分升幅，但股指最終會迎來上行；預(yù)計美元將在未來12個月走弱；短期之內(nèi)市場會持續(xù)震蕩（美聯(lián)儲仍以數(shù)據(jù)為本）。不過，隨著市場正面重估衰退風(fēng)險，并預(yù)期今年年尾迎來經(jīng)濟復(fù)蘇，全球風(fēng)險偏好將有所上升。