譚雅玲/文

近日伴隨美元貶值突破105-104點兩個關(guān)口，人民幣修復(fù)升值行情有所體現(xiàn)，但實際上中美之間談判積極動向則是助推這種行情的關(guān)鍵之時。畢竟目前人民幣內(nèi)外交織復(fù)雜性前所未有，人民幣走勢的內(nèi)需與外力存在競爭性是重點氛圍與條件。而人民幣升值修復(fù)的政策傾向與情緒化因素也存在推進空間，這就是中美首腦談判積極姿態(tài)產(chǎn)生的幻覺刺激，但實際上兩國之間尚無細化或具體應(yīng)對之舉。因此，人民幣波動的內(nèi)因外聯(lián)值得比較論證和理性權(quán)衡。

一方面是人民幣貶值是內(nèi)需還是外力？如果從我國外貿(mào)形勢以及經(jīng)濟形勢看，人民幣貶值與基本面邏輯吻合，畢竟經(jīng)濟態(tài)勢與貿(mào)易數(shù)據(jù)不良是人民幣貶值內(nèi)在邏輯必然，更何況人民幣貶值處于周期時點，這是人民幣趨勢與慣性難以擺脫的客觀與參數(shù)之重。實際上，這種行情對經(jīng)濟而言是有利因素，這就是一般貨幣原理的貶值促進發(fā)展與升值限制發(fā)展道理。然而，由于今年以來利差造成的投機情緒比較大，進而人民幣貶值速度過快就成為風(fēng)險性參數(shù)，并不利信心穩(wěn)定，反之恐慌性拋售關(guān)系加大人民幣貶值偏激性。尤其是與預(yù)期逆向而行的對標操作具有針對性的海外操盤旨意，人民幣貶值推波助瀾是我國央行中間價3個月來具有現(xiàn)實考量的政策指導(dǎo)。

第一是中美經(jīng)濟反差形成的人民幣貶值心理壓力。今年以來美國經(jīng)濟強勁比較鮮明，上半年經(jīng)濟增長2.2%的穩(wěn)定與下半年4.9%或3%以上高速增長，這對美元升值刺激性較大，美元貶值意愿受阻甚至干擾美聯(lián)儲加息節(jié)奏，人民幣貶值加快的直接關(guān)聯(lián)是加大貶值的不得已局面。尤其是5月17-18日面對美聯(lián)儲加息爭論的人民幣貶值破7之后，美聯(lián)儲暫停加息兩次，美元升值107點，人民幣貶值至7.34元，此時我國經(jīng)濟尤其外貿(mào)處于偏冷時段，人民幣貶值被推波助瀾來自海外力量為主，即離岸報價引領(lǐng)性、海外跨境屯計量以及情緒偏激性，這使得人民幣貶值一直推進加碼。如果按照人民幣貶值計價美元經(jīng)濟規(guī)模顯而易見不利于我國經(jīng)濟十分確定，目前預(yù)估去年人民幣均價6.6元，我國GDP121萬億元為18萬億美元，對比今年人民幣均價7.10元，我國GDP或依然是121萬億元就只有17萬億美元。這即是美國壓制我國經(jīng)濟的手法，也是我國現(xiàn)實經(jīng)濟態(tài)勢的現(xiàn)實問題。

第二是中美利差造成的股債匯交織炒作投機挑釁。由于美國加息預(yù)期不斷加碼，甚至沒有利率峰值超過6%或更高水平預(yù)期形成人民幣貶值難以回避。因為我國市場降息為主輿情，加之中美十年國債錨地差異較大，我國債市投機轉(zhuǎn)移與股市流出壓力加大，人民幣連帶因素加速人民幣貶值效應(yīng)，其中包括債券市場外資配置減少、北上資金流出加大以及我國外匯儲備下降連續(xù)，人民幣貶值至今并為截止。而近日人民幣升值并未改變貶值趨勢，短期迂回行情的被動跟隨存在慣性貶值不變的基礎(chǔ)，畢竟匯差、利差和時差效應(yīng)依然是人民幣難以擺脫的貶值傾向，海外人民幣結(jié)算與跨境融資規(guī)模不容忽略被拋售和被擠兌的炒作性貶值發(fā)揮。

第三是預(yù)期升值產(chǎn)生溢價貼水難以操作現(xiàn)實阻力。今年年初諸多機構(gòu)預(yù)期人民幣升值錯覺導(dǎo)致銀行產(chǎn)品邏輯與利潤配置錯位人民幣貶值，銀行遠期貼水產(chǎn)生的溢價風(fēng)險擴大，這對人民幣貶值刺激因素更是心理恐慌產(chǎn)生的推力，遠期結(jié)匯難以選擇使得人民幣被動貶值加劇，更是目前企業(yè)外貿(mào)訂單下降和減少，人民幣貶值對出口無意義，包括對進口有壓制雙雙被動局面。尤其包括銀行在企業(yè)資金管理的信用面臨風(fēng)險進一步加大，企業(yè)匯率操作尷尬局面對經(jīng)濟與生產(chǎn)恢復(fù)具有一定不利，雙疊加因素制衡是今年我國經(jīng)濟與匯率不利局面是現(xiàn)實，也是今年匯率行情側(cè)重之憂。

另一方面人民幣趨勢性與階段性識別？縱觀人民幣長周期2005年至今，人民幣貶值周期并未結(jié)束，加之中美貿(mào)易特殊環(huán)境，人民幣貶值對標性策略——包括訂單、技術(shù)、庫存以及供應(yīng)鏈地位等多角度看，人民幣貶值趨勢性十分明確。尤其是中美貿(mào)易尖銳性，越南產(chǎn)能轉(zhuǎn)移之策、美歐需求下降之憂以及訂單減少普遍之時都是人民幣貶值被動性被對標參數(shù)與規(guī)劃意圖。目前人民幣政策性趨勢意在加強超調(diào)貶值風(fēng)險，以維穩(wěn)、常態(tài)、主動、管控阻止人民幣過度貶值之風(fēng)險。然而，離岸人民幣規(guī)模、技術(shù)與經(jīng)驗對標性壓制、攻擊以及針對操作明顯，尤其我國央行中間價明確之后，離岸偏理性異常對標擺布行情，這不僅產(chǎn)生匯率修復(fù)難度，更刺激心理恐慌和行情慣性貶值，進而直至當前人民幣修復(fù)行情明顯，人民幣匯率從7.30元貶值方向回至7.25-7.26元難以確定趨勢性逆轉(zhuǎn)。其中包括美元貶值可否持續(xù)，也存在人民幣慣性貶值無法逆轉(zhuǎn)兩面因素。當前形態(tài)還存在中美談判積極跡象的刺激作用，但實際談判效果與舉措尚無定論與清晰框架。預(yù)計人民幣貶值不變邏輯與周期，年底收關(guān)回到7元破關(guān)6.9元偏上收官明朗，這與全年指標權(quán)衡具有一定邏輯和參考數(shù)據(jù)。目前人民幣評估參數(shù)以2022年為鑒，預(yù)計年底前人民幣或回到6.92元左右，其推理邏輯在于：2022年7.32元至年底6.89元，人民幣升值回調(diào)5.87%；2023年7.34元至年底可能是6.92元左右，人民幣升值可能回調(diào)5.72%；對標推理并非是事實行情，預(yù)計未來人民幣波動加大的復(fù)雜局面之間重大干擾就是美元極端貶值可能，這對我國經(jīng)濟與去年比較參數(shù)將是人民幣被動局面重要時段。

而相對人民幣階段性行情或先貶后升，人民幣去年行情借鑒考量，此輪人民幣貶值是因情因事因人的短暫調(diào)節(jié)，規(guī)律逆轉(zhuǎn)貶值還沒有出現(xiàn)，階段性升值更貶值需要警惕超調(diào)風(fēng)險加劇。畢竟我國目前機制依然是以美元為主，人民幣制度性改革尚未對機制匯率發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生作用，人民幣貶值的外部規(guī)劃與內(nèi)部慣性疊加被動性需要關(guān)注預(yù)期與策略應(yīng)用。預(yù)計人民幣階段性貶值或有加深7.35-7.40元小概率，這也是為年底人民幣升值刺激性技術(shù)應(yīng)用的鋪墊。預(yù)計中美關(guān)系的表面化因素對短期有關(guān)聯(lián)，但階段慣性還在于市場對手對我方的了解以及對標策略為主。據(jù)估計人民幣先貶與經(jīng)濟總規(guī)模壓制美元計價縮水為對標手段；隨即人民幣升值存在供求關(guān)系的訂單與補庫存關(guān)聯(lián)的出口環(huán)境有變，貿(mào)易關(guān)系為主的金融貨幣因素對標性依然是重點，也是匯率參數(shù)權(quán)衡之重。