經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽(yáng)曉紅  

一

當(dāng)政策與流動(dòng)性的“幡動(dòng)”遇見“超級(jí)央行周”，不只全球匯市出現(xiàn)波瀾。

3月22日，名副其實(shí)的“超級(jí)央行周”塵埃落定。

當(dāng)天，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收3048.03（-0.95%）、9565.56（-1.21%）、1869.17（-1.47%），兩市成交額10973億元，較上一日增加973億元。當(dāng)日北向資金凈賣出31.38億元，近5日累計(jì)賣出77.76億元，不過，今年來北上資金超預(yù)期流入。截至3月20日，北上資金累計(jì)凈流入720億元，規(guī)模超去年全年。22日盤中，離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.267（-0.64%），下跌500點(diǎn)左右，美元指數(shù)報(bào)104.39（+0.37%）。

這周，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行的會(huì)議備受市場(chǎng)關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)最終選擇維持利率不變，并維持今年降息三次的預(yù)期，同時(shí)上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。日本央行則做出歷史性決策，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)八年的負(fù)利率政策，并在17年來首次加息。同時(shí)，該行還取消了收益率曲線控制（YCC）政策，標(biāo)志著日本開始逐步邁向貨幣政策正常化。盡管這一利多因素之前已被市場(chǎng)消化，決議公布后日元反而下跌，但決策層對(duì)日元貶值的警告及日本央行行長(zhǎng)的鷹派言論支撐日元從低點(diǎn)反彈，昭示市場(chǎng)對(duì)日本央行決策的積極響應(yīng)。

太平洋證券分析稱，3月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議較去年12月更為鷹派，但會(huì)議前市場(chǎng)對(duì)2024年降息次數(shù)減少的押注升溫，會(huì)議后預(yù)期證偽，市場(chǎng)按照寬松進(jìn)行交易。日本央行結(jié)束負(fù)利率政策靴子落地，聲明偏鴿，未來日本央行政策難以成為影響全球資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵點(diǎn)。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東分析稱，正如3月貨幣政策會(huì)議前市場(chǎng)普遍預(yù)期的那樣，日本央行對(duì)其貨幣政策框架進(jìn)行了重大調(diào)整。簡(jiǎn)而言之，日本央行退出了負(fù)利率和收益率曲線控制政策，但是將繼續(xù)通過購(gòu)買日本國(guó)債以維持寬松的貨幣政策。聲明中沒有進(jìn)一步加息的跡象。除了一些技術(shù)細(xì)節(jié)外，這些調(diào)整大多符合預(yù)期。消息發(fā)布后，日元走弱，日本股市上漲。

展望未來，陳東認(rèn)為，日本央行在長(zhǎng)期內(nèi)可能還有進(jìn)一步加息空間，但可能會(huì)很謹(jǐn)慎地逐步推進(jìn)，2024年不會(huì)進(jìn)一步加息。

瑞士央行則在3月21日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，成為首家降息的主要央行，將關(guān)鍵政策利率降至1.5%。瑞士央行表示，預(yù)計(jì)今年的通脹水平將保持在2%的目標(biāo)以下，因此決定放松貨幣政策。此舉導(dǎo)致瑞郎一度下跌1%，全球市場(chǎng)為之震動(dòng)。

與此同時(shí)，英國(guó)央行和澳洲央行選擇維持利率不變。在最新的貨幣政策聲明中，兩家央行均強(qiáng)調(diào)了對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)關(guān)注，并暗示未來可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化來調(diào)整貨幣政策。

接下來，全球金融市場(chǎng)會(huì)面臨較大的變數(shù)嗎？

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)分析，在近期美國(guó)通脹反彈的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議的信號(hào)更偏中性，對(duì)于通脹達(dá)標(biāo)和年內(nèi)降息的“信心”沒有明顯變化。目前來看，首次降息的節(jié)點(diǎn)存在更大不確定性，6月和7月降息都有可能。美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)會(huì)保持政策定力，耐心地等待和觀望通脹降溫，仍將盡力追求經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。這可能為金融市場(chǎng)暫時(shí)創(chuàng)造一個(gè)平穩(wěn)的政策環(huán)境。

二

盡管人民幣匯率與A股難免受外圍市場(chǎng)波及，但是監(jiān)管部門近期的一系列重磅政策和相關(guān)動(dòng)作，或正在影響資本市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)經(jīng)歷一次方向性的轉(zhuǎn)變。監(jiān)管政策的“幡”動(dòng)使得A股的中小投資者對(duì)市場(chǎng)抱有期待。

3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布了四項(xiàng)政策文件：《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，以及《關(guān)于落實(shí)政治過硬能力過硬作風(fēng)過硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》。

最新的金融數(shù)據(jù)顯示，央行信貸和社會(huì)融資增量出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量提升的趨勢(shì)。這或表明，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度未減，且方向更為精準(zhǔn)，更加注重效率和效益。這種變化，對(duì)于投資者而言，意味著在選擇投資方向時(shí)，更需要關(guān)注企業(yè)和行業(yè)的基本面，尋找那些真正能夠從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中受益的領(lǐng)域。

更顯性的數(shù)據(jù)是，2月27日至3月5日，A股成交額連續(xù)6個(gè)交易日破萬億，3月11日開始又連續(xù)4個(gè)交易日成交破萬億，3月15日回落至9538億元，3月18日再度沖上萬億大關(guān)，為11454億元，至3月22日成交額連續(xù)5日突破萬億元，市場(chǎng)活躍度在提升。

如此，監(jiān)管新風(fēng)向?qū)橥顿Y者帶來什么向好預(yù)期？“幡”動(dòng)不止，何以“心”動(dòng)？

不只是滬深兩市的成交量連續(xù)破萬億元，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性繼續(xù)改善。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，北上資金累計(jì)凈流入720億元。3月15日，北向資金凈買入103.26億元。從風(fēng)格視角來看，北向資金加倉(cāng)所有板塊，融資資金顯著加倉(cāng)成長(zhǎng)股。

國(guó)金證券分析稱，從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，北向資金明顯加倉(cāng)下游板塊，融資資金顯著加倉(cāng)TMT（科技、媒體和通信）板塊。從行業(yè)視角來看，外資繼續(xù)加倉(cāng)電新、食飲和銀行，小額減倉(cāng)計(jì)算機(jī)；融資資金明顯流入電子、計(jì)算機(jī)和汽車。外資和融資資金合力加倉(cāng)汽車、機(jī)械和銀行。

于投資者而言，監(jiān)管護(hù)市心切。始于龍年新春的政策暖風(fēng)不斷吹來，證監(jiān)會(huì)的四項(xiàng)政策文件，傳遞出關(guān)鍵信號(hào)——加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展等。

在提高上市門檻和加強(qiáng)監(jiān)管方面，一位市場(chǎng)人士認(rèn)為，通過嚴(yán)格的發(fā)行上市準(zhǔn)入門檻，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假等行為采取嚴(yán)厲措施，證監(jiān)會(huì)旨在從源頭上提高上市公司的質(zhì)量。這意味著，對(duì)投資者而言，未來的上市公司將具有更高的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能降低，但是同時(shí)，對(duì)企業(yè)而言，上市的門檻和成本可能增加。

在加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任方面，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)的重要性，并通過制定相關(guān)政策措施，強(qiáng)化對(duì)這些機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這可能意味著對(duì)于券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的要求將更為嚴(yán)格，從而提升上市審核的質(zhì)量和透明度。

在強(qiáng)化投資者保護(hù)方面，通過增加現(xiàn)金分紅監(jiān)管、加強(qiáng)上市公司市值管理等措施，證監(jiān)會(huì)意在加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。這無疑利好長(zhǎng)期投資者，助力提升市場(chǎng)投資價(jià)值和吸引力。

在優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)方面，監(jiān)管著重于構(gòu)建資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假的綜合懲防體系、優(yōu)化并購(gòu)重組規(guī)則等，目的在于進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)行為，促進(jìn)健康、有序的市場(chǎng)環(huán)境。這有利于提升市場(chǎng)效率和促進(jìn)資本的合理流動(dòng)。

由此，從投資邏輯來看，無論是高質(zhì)量企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)，還是風(fēng)險(xiǎn)管理，包括投資布局等，投資者均不妨予以通盤考慮。

諸如，投資者或許需要關(guān)注那些基本面穩(wěn)固、治理結(jié)構(gòu)完善、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)。此外，在選擇投資標(biāo)的時(shí)，投資者也應(yīng)考慮中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)和專業(yè)能力，尤其是在首次公開發(fā)行（IPO）和并購(gòu)重組等環(huán)節(jié)。同時(shí)，加強(qiáng)個(gè)人投資決策的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，特別是在當(dāng)前監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，避免投資于那些可能存在財(cái)務(wù)造假等問題的公司。

在長(zhǎng)期投資布局上，或許可以關(guān)注政策鼓勵(lì)的領(lǐng)域，如新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、高新技術(shù)企業(yè)等，這些領(lǐng)域的企業(yè)可能會(huì)享受政策紅利，從而具有較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

顯而易見，證監(jiān)會(huì)推出的系列政策旨在通過加強(qiáng)監(jiān)管、提升企業(yè)質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益以促進(jìn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。投資者能否順勢(shì)而為，調(diào)整投資策略，以把握市場(chǎng)契機(jī)？

監(jiān)管新風(fēng)向無疑為投資者帶來積極的預(yù)期，甚至有觀點(diǎn)稱“中小投資者的春天要來了”。

實(shí)際上，通過強(qiáng)化對(duì)財(cái)務(wù)造假的打擊、規(guī)范減持行為、加大分紅監(jiān)管力度等措施，證監(jiān)會(huì)已表明加強(qiáng)投資者保護(hù)的決心。這些措施有助于建立一個(gè)更加公平公正的投資環(huán)境，提高投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。

比如，這一次，證監(jiān)會(huì)明確禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借與融券賣出。該規(guī)定旨在防范大股東、董事、高管利用衍生品交易等方式繞道減持，減少市場(chǎng)操縱行為，確保市場(chǎng)公平性。這對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)中小投資者權(quán)益具有重要意義。

中信建投宏觀首席分析師周君芝認(rèn)為，目前主要定價(jià)邏輯未變，因?yàn)閲?guó)內(nèi)定價(jià)錨——地產(chǎn)尚未發(fā)生趨勢(shì)轉(zhuǎn)向。這昭示在某些傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是地產(chǎn)行業(yè)，市場(chǎng)的根本變革可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。然而，監(jiān)管新風(fēng)向特別是對(duì)于質(zhì)量的強(qiáng)調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)的管理，從長(zhǎng)期來看，有助于引導(dǎo)資金流向能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的新興產(chǎn)業(yè)。

在周君芝看來，節(jié)后資本市場(chǎng)定價(jià)存在分歧，股（市）、債（市）、有色金屬板塊走強(qiáng)，唯獨(dú)黑色基本金屬偏弱。開年數(shù)據(jù)反饋的信號(hào)也不一致，金融“冷”（社會(huì)融資規(guī)模、狹義貨幣增長(zhǎng)低于預(yù)期），實(shí)體“暖”（消費(fèi)、出口、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)偏強(qiáng)）。

“市場(chǎng)定價(jià)和現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，描繪的宏觀背景并不復(fù)雜。”周君芝分析認(rèn)為，之前過度悲觀的預(yù)期（消費(fèi)、生產(chǎn)和出口）有所修復(fù)，故而股市風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，風(fēng)格更均衡。此外，去年底過高的政策預(yù)期（主要是基建）下修，故而螺紋鋼和鐵礦價(jià)格下行。最后，開年政府部門融資偏慢（導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)“冷”），疊加“兩會(huì)”過后化債預(yù)期走高，資產(chǎn)荒推動(dòng)債市走強(qiáng)。

三

投資者何以“心”動(dòng)？

市場(chǎng)成交量通常被視為投資者參與度的一個(gè)指標(biāo)。成交量增加，特別是在上漲趨勢(shì)中，通常表示投資者積極參與市場(chǎng)，有可能是“心動(dòng)”的一個(gè)信號(hào)。流動(dòng)性的增加也意味著市場(chǎng)更加活躍，投資者更容易進(jìn)出，這也可能是投資者信心增強(qiáng)的表現(xiàn)。

同時(shí)，市場(chǎng)的估值水平，如市盈率（PE）、市凈率（PB）等，可以提供關(guān)于市場(chǎng)整體被高估或低估的線索。政策面對(duì)資本市場(chǎng)的支持力度，會(huì)對(duì)投資者情緒和市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生影響。好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境有助于提升投資者的信心。

而投資者的終極考量，還是看賺錢效應(yīng)。尤其是在市場(chǎng)經(jīng)歷了一段上漲周期后，當(dāng)市場(chǎng)上多數(shù)投資者能夠?qū)崿F(xiàn)投資的實(shí)質(zhì)增值時(shí)，獲得資產(chǎn)增長(zhǎng)帶來的滿足感，那時(shí)候，也許才可以說投資者實(shí)實(shí)在在感受到了賺錢效應(yīng)。

投資者也在期待A股“牛”市的啟動(dòng)。

不過，“牛”市的啟動(dòng)往往需要“經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好、寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策、市場(chǎng)估值、外部因素”等多種因素的共同作用。具體而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、企業(yè)盈利增長(zhǎng)是“牛”市之基礎(chǔ)；流動(dòng)性充裕和政策支持能夠提振市場(chǎng)情緒；從歷史低位起步的市場(chǎng)估值為“牛”市提供了空間；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境、全球資金流向等外部因素對(duì)市場(chǎng)也有重要影響。

據(jù)國(guó)金證券分析，市場(chǎng)流動(dòng)性有改善跡象，仍需靜待經(jīng)濟(jì)修復(fù)，居民、企業(yè)“花錢意愿”回升。2023年第二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，中美利差倒掛雖呈現(xiàn)再度走闊趨勢(shì)，但走闊空間有限，人民幣匯率貶值壓力最大時(shí)期已經(jīng)過去，北向資金持續(xù)凈流入。

值得注意的是，前文提到的“國(guó)內(nèi)定價(jià)錨——地產(chǎn)”，全球巨頭已在抄底同類資產(chǎn)。

黑石不動(dòng)產(chǎn)全球聯(lián)席主管NadeemMeghji認(rèn)為，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值正在觸底，“我們看到的是一個(gè)千載難逢的買入機(jī)會(huì)，而其他人仍在觀望。”

黑石的不動(dòng)產(chǎn)投資組合來看，NadeemMeghji稱，過去七年以來，黑石在美國(guó)為個(gè)人投資者制定的核心增益型不動(dòng)產(chǎn)策略實(shí)現(xiàn)了11%的凈年化回報(bào)率，是同期上市不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金回報(bào)率的兩倍。

這得益于黑石在快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域持有資產(chǎn)，包括由電子商務(wù)推動(dòng)的倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域，由人工智能推動(dòng)的數(shù)據(jù)中心板塊，以及租賃住房領(lǐng)域。通過構(gòu)建半流動(dòng)性的合理基金結(jié)構(gòu)，黑石設(shè)計(jì)了一個(gè)用高額回報(bào)換取部分流動(dòng)性的平臺(tái)。黑石擁有現(xiàn)金流增長(zhǎng)強(qiáng)勁的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，并能以充足的流動(dòng)性管理業(yè)務(wù)。

國(guó)內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)投資組合呢？時(shí)間會(huì)給出答案。

從地產(chǎn)方面看，近7日（截至3月15日），平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)觀察統(tǒng)計(jì)的61個(gè)樣本城市新房日均成交面積環(huán)比基本持平，同比跌幅擴(kuò)大6個(gè)點(diǎn)至-51%，相比2019至2021年同期均值跌五成。

與此同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)漸趨回暖之時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)IPO的節(jié)奏也放慢了。在部分市場(chǎng)人士看來，似乎一、二級(jí)市場(chǎng)的“待遇”有所不同，呼吁更理性、穩(wěn)定和有前瞻性的市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境。

不容小覷的是，在經(jīng)歷了春節(jié)前的市場(chǎng)動(dòng)蕩和持續(xù)創(chuàng)新低后，市場(chǎng)信心受挫。這種情況下，監(jiān)管層或需更加重視“投資”而非單純的“融資”。

而健康、成熟的資本市場(chǎng)需要投資功能和融資功能的良性互動(dòng)，市場(chǎng)應(yīng)相信監(jiān)管政策也會(huì)隨著市場(chǎng)的發(fā)展而調(diào)整。雖然在特定情況下，監(jiān)管部門暫時(shí)或更加關(guān)注市場(chǎng)的投資功能，以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，但是這并不代表融資功能被長(zhǎng)期忽視。此時(shí)，監(jiān)管的平衡藝術(shù)尤為重要，即在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者權(quán)益和促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展之間找到平衡點(diǎn)。

“未來靜待居民、企業(yè)‘花錢意愿’回升，活化資金才有望明顯持續(xù)回升，帶來市場(chǎng)有效流動(dòng)性的趨勢(shì)性、明顯改善。”國(guó)金證券認(rèn)為。