作為險資直接投向?qū)嶓w的“風(fēng)向標(biāo)”指標(biāo)，債權(quán)投資計劃的登記量持續(xù)下滑。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2023年，保險資管機(jī)構(gòu)共登記債權(quán)投資計劃 444 只、規(guī)模 7356.61 億元，較上一年繼續(xù)減少。此前，在2021年達(dá)到高峰時的接近萬億后，債權(quán)計劃登記量在2022年首次下滑。

多位保險投資人士分析，債權(quán)計劃規(guī)模的下滑，與我國經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，特別是地產(chǎn)和基建等傳統(tǒng)行業(yè)融資收縮。與此同時，多位人士都提到“新舊動能轉(zhuǎn)換”，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)新動能發(fā)展過程中，保險資管一方面要圍繞新動能做業(yè)務(wù)，另一方面也要積累自身專業(yè)能力的新動能。

從高峰9600億縮至7300億

債權(quán)投資計劃是保險資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的一類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，募資主要來自保險機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品設(shè)立后所募集資金投向?qū)嶓w項目，過去主要是投向基建、不動產(chǎn)等領(lǐng)域，包括交通、市政、商業(yè)不動產(chǎn)、能源、水利等項目。

多年來，保險債權(quán)計劃向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供了大量長期資金，也為保險資金提供了穩(wěn)健收益。不過近兩年，這一業(yè)務(wù)新增規(guī)模持續(xù)收縮。

據(jù)券商中國記者獲悉的行業(yè)數(shù)據(jù)，2023年保險資管機(jī)構(gòu)一共新登記債權(quán)投資計劃444只，同比減少41只，降幅8.45%；登記規(guī)模7356.61億元，同比下降15.56%。這是繼2022年登記量首度下滑后，連續(xù)第二年新增規(guī)模收縮。

登記規(guī)模不代表實際投資規(guī)模。據(jù)保險資管人士稱，債權(quán)計劃的實際投資繳款規(guī)模，與融資主體提款有關(guān)。近年，由于信貸超額投放和資金面寬松，包括債權(quán)計劃在內(nèi)的非標(biāo)業(yè)務(wù)受到擠壓。與銀行貸款和發(fā)債相比，保險債權(quán)計劃在融資成本上并不占優(yōu)，部分優(yōu)質(zhì)融資人提款節(jié)奏較慢。

回顧過去十多年的發(fā)展，債權(quán)計劃曾經(jīng)歷高速增長。特別是在2019年至2020年，隨著債權(quán)計劃設(shè)立程序精簡，從注冊制到登記制，登記量快速增加，并在2021年達(dá)到高峰。2021年，債權(quán)計劃登記注冊規(guī)模接近萬億，達(dá)到9600多億元，登記數(shù)量也達(dá)到歷年最多的528只。

業(yè)界人士分析，債權(quán)計劃的設(shè)立減少，與經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)變化相伴，主要是地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期且融資明顯收縮。從近年社融結(jié)構(gòu)的變化看，在新增社融中非標(biāo)類產(chǎn)品的貢獻(xiàn)為負(fù)、銀行貸款和政府債券的貢獻(xiàn)大幅提升，其中信托貸款、地產(chǎn)債、城投債凈融資額也呈收縮趨勢。

在一位頭部保險資管另類業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人看來，債權(quán)業(yè)務(wù)目前的最大挑戰(zhàn)是合意資產(chǎn)獲取難度加大，對應(yīng)的市場環(huán)境是，風(fēng)險分化加劇，結(jié)構(gòu)性寬信用，實體經(jīng)濟(jì)對融資需求偏弱等。

從存量看，債權(quán)計劃大概率仍是保險資管最多的另類業(yè)務(wù)。據(jù)業(yè)內(nèi)此前數(shù)據(jù)，截至2022年底時，債權(quán)計劃存量規(guī)模接近2萬億元；彼時，保險資管機(jī)構(gòu)注冊登記的債權(quán)投資計劃數(shù)量已有2698只，規(guī)模達(dá)5.34萬億元。

新舊動能轉(zhuǎn)換期的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

“債權(quán)計劃現(xiàn)階段比較難做，大家都在做轉(zhuǎn)型或找新的發(fā)展方向。”一位保險資管金融市場部負(fù)責(zé)人稱，看市場趨勢，也看自身能力。

中央金融工作會議部署了當(dāng)前和今后一個時期的金融工作，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“金融要為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)”。我國正處于實體經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向直接決定了金融市場和金融業(yè)務(wù)的演進(jìn)方向。

“我們幾年以前就意識到，傳統(tǒng)債權(quán)投資要轉(zhuǎn)型，不轉(zhuǎn)型將來會無事可干。”泰康資產(chǎn)CEO段國圣在2022年3月接受媒體采訪時就提到，傳統(tǒng)的債權(quán)市場，70%跟地產(chǎn)、城投、周期行業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域相關(guān)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，過去以城鎮(zhèn)化過程中的基建和房地產(chǎn)為核心的投融資模式高峰期已過。

段國圣去年撰文分析提及保險資管固收能力建設(shè)，認(rèn)為我國地產(chǎn)、基建的新增融資需求總體回落，但存在巨大規(guī)模的存量資產(chǎn)有待挖掘，存量資產(chǎn)證券化前景廣闊。保險資管機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視相關(guān)創(chuàng)新品種的投資能力建設(shè)，同時積極爭取發(fā)揮自身另類投資能力優(yōu)勢，全鏈條參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

同時，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，長期資金應(yīng)當(dāng)積極探索服務(wù)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的路徑和模式，特別是聚焦符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型方向、能夠發(fā)揮保險資金自身優(yōu)勢、具備規(guī)模擴(kuò)張潛力的重資產(chǎn)領(lǐng)域的投資機(jī)會（如新能源基礎(chǔ)設(shè)施、物流地產(chǎn)等）。

從公開信息看，近年越來越多債權(quán)計劃也投向了新型基礎(chǔ)設(shè)施以及新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)類項目，包括5G基站、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、智能計算中心等。

平安資管總經(jīng)理助理蘇天鵬2023年12月在“2023年四季度保險資金運(yùn)用形勢分析會”上提到，債權(quán)計劃要擁抱新興產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)展投資領(lǐng)域。他建議參考交易所“科創(chuàng)債”產(chǎn)品，創(chuàng)設(shè)“科創(chuàng)債權(quán)計劃”，允許募投資金用于核心科創(chuàng)企業(yè)和項目的資本金出資，做好科技金融和綠色金融。

“新舊動能的轉(zhuǎn)換比我們預(yù)想的要快，整個行業(yè)都是這樣，我們現(xiàn)在的挑戰(zhàn)，資產(chǎn)欠配是其次，最欠缺的是相應(yīng)的投資能力。”一位保險機(jī)構(gòu)首席投資官直言，債權(quán)投資以往更多是基于信用分析，看主體信用，現(xiàn)在越來越下沉到資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流，這方面對保險資管和險資能力是一個相對新的課題。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國