服裝賽道獨角獸們驚人的估值空間，打破了基金經(jīng)理重倉服裝股的芥蒂。

對關(guān)注景氣度的基金經(jīng)理而言，服裝賽道巨頭的驚人估值正為傳統(tǒng)服裝賽道提供舊瓶裝新酒的機會，隨著越老越多的服裝股撕掉土味標簽成就業(yè)績和股價崛起，以及新興服裝獨角獸堪比AI人工智能的火爆融資與驚人估值，基金經(jīng)理對服裝賽道能否創(chuàng)造偉大回報的認知正在發(fā)生深刻變化，也使得高毛利率和高凈利率的服裝股成為公募基金戰(zhàn)勝弱市的核心籌碼之一。

服裝股為公募基金提供避風港

在強勁的經(jīng)濟復蘇以及高性價比、時尚國潮設(shè)計的理念下，長期被低估并刻板強調(diào)土味的服裝賽道，已在A股與港股均走出一批基金經(jīng)理眼中的優(yōu)質(zhì)籌碼。

證券時報·券商中國記者注意到，基金重倉的A股上市公司比音勒芬近期已接近股價歷史新高，比音勒芬近日發(fā)布2023年第三季度財報，銷售收入增長22%至11.1億元，歸母凈利潤和扣非凈利潤分別增長22.8%和28.32%至3.42億元和3.45億元。比音勒芬的強勁業(yè)績和股價的背后，是公司在國潮時尚與輕奢領(lǐng)域的內(nèi)外布局，包括收購以7.2億元巨資收購了兩大國際奢侈品牌“CERRUTI 1881”“KENT&CURWEN”的全球商標所有權(quán)。

“服裝賽道已知的優(yōu)質(zhì)股票共同點都是品牌和輕奢特征，保持高毛利率的核心密碼就是品牌和時尚。”華南地區(qū)一位重倉服裝股的基金經(jīng)理接受證券時報·券商中國記者采訪時認為，當國民人均GDP超過1萬美元后，消費者對服裝的認知將逐步提升到對品味、品牌和設(shè)計的需求，而非只是穿件衣服，尤其是90后和00后的崛起對服裝賽道的變革帶來深刻影響。

因業(yè)績和股價的強勁表現(xiàn)，比音勒芬這只服裝股目前已成為公募基金抱團股。數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末已有多達113只公募基金重倉比音勒芬，尤其是廣發(fā)基金、華夏基金、國泰基金的持倉最為集中。此外，由明星基金經(jīng)理委托管理的社保基金組合對這只服裝股也頗感興趣，包括社保基金103組合、社保115組合、社保421組合均已持倉改革，其中博時基金代管的社保103組合持倉1300萬股，已成為該股的最大機構(gòu)投資者。

在港股市場，基金經(jīng)理布局的江南布衣、波司登等股票均走出強勁的表現(xiàn)，其中波司登截至去年末已有45只公募基金將其納入重倉股組合，而以設(shè)計師品牌作為核心賣點的江南布衣股價在基金的布局下已接近歷史新高，江南布衣日前發(fā)布截至2023年12月31日的6個月內(nèi)，江南布衣取得收入29.76億元，較上年同期增長26.1%；凈利潤5.74億元，同比增長54.5%，其毛利率上升到65%，凈利潤率則提高至近20%。

驚人回報破除基金重倉芥蒂

基金經(jīng)理在服裝股上的押注，在于服裝賽道同樣可以創(chuàng)造股價高回報、市值偉大的上市公司。

在港股市場上，市值高達7300億港元的優(yōu)衣庫母公司迅銷集團，其最近的股價也已接近歷史新高，在2023年港股市場暴跌的背景下，迅銷股票2023年內(nèi)漲幅高達27.7%，2024年開年后迅銷股票年內(nèi)繼續(xù)上漲達16.5%，目前該股的總市值已相當于8個人工智能龍頭優(yōu)必選的市值，也相當于兩個京東集團的市值。

迅銷集團披露的2023財年業(yè)績顯示，綜合收益同比上漲20.2%至2.76萬億日元（折合人民幣約1354億元），創(chuàng)歷史新高，綜合經(jīng)營溢利上漲28.2%至3810億日元（折合人民幣約186億元），迅銷集團擁有人應(yīng)占溢利增長8.4%至2962億日元（折合人民幣約145億元）。

對基金經(jīng)理而言，服裝股還有作為嗎？起家于中國南京的服裝巨頭SHEIN亦是一家為基金經(jīng)理提供服裝賽道投資認知的企業(yè)。盡管這家服裝賽道額新巨頭試圖登陸股票市場的努力在近期似有擱淺，但SHEIN在商業(yè)模式、估值上的巨大成功，無疑證明了服裝賽道在新經(jīng)濟和新模式的加成下，依然能夠創(chuàng)造比肩科技巨頭的吸引力，尤其是SHEIN在2022年4月時估值即已接近900億美元，此前有媒體披露SHEIN在2023年前三個季度的收入達到驚人的240億美元，增長超過40%。

甚至是安踏體育都為基金經(jīng)理提供了足夠多的歷史經(jīng)驗，盡管安踏股價自2021年后出現(xiàn)巨大的回調(diào)，但依然有高達2200億港元的市值，從中國科技股爆炒的2013年開始至今，安踏體育為基金經(jīng)理提供了10年9倍的驚人投資回報。

一級融資火爆為基金提供景氣度邏輯

春江水暖鴨先知，基金經(jīng)理眼中的行業(yè)景氣度以及賽道吸引力首先是從一級市場傳導的。

在大量公募資金重新開始將服裝股票列入基金重倉的前后，服裝作為老舊的傳統(tǒng)賽道能夠在一級市場上按照創(chuàng)新企業(yè)進行融資，本身就表明了服裝賽道的估值和吸引力正在發(fā)生變化，尤其是SHEIN依托中國服裝供應(yīng)鏈所塑造的驚人估值，吸引力大量的創(chuàng)新企業(yè)進入服裝賽道，包括2018年才創(chuàng)立的服裝行業(yè)設(shè)計技術(shù)公司“知衣科技”宣布完成3輪近1億美元融資，分別由襄禾資本、高瓴創(chuàng)投、萬物創(chuàng)投領(lǐng)投，此外，字節(jié)跳動、拼多多、復興集團也紛紛在服裝賽道進行布局，這些巨頭和創(chuàng)投機構(gòu)在服裝賽道努力，似乎讓服裝賽道的火爆融資甚至比肩AI人工智能。

正是因為資本市場對服裝賽道開始抱有新的認知和空間想象力，服裝股甚至在基金經(jīng)理調(diào)研上也開始比肩科技賽道，嘉興絲綢、嘉曼服飾等一批公司近期紛紛迎來基金經(jīng)理的調(diào)研，嘉曼服飾日前發(fā)布的調(diào)研顯示有多達30家機構(gòu)參與，包括華夏基金、華安基金、博時基金、景順長城、泉果基金等。

中金公司發(fā)布的報告認為，2024年預計行業(yè)平穩(wěn)復蘇，看好產(chǎn)品創(chuàng)新、大眾消費擴容和消費產(chǎn)業(yè)出海三大結(jié)構(gòu)性機會。度過2021年—2023年較波動的基數(shù)后，我們預計紡織服裝珠寶消費或?qū)⒒氐狡椒€(wěn)增長。其中三大方向值得重點關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新仍是需求增長最穩(wěn)定驅(qū)動之一，此外包括大眾消費市場擴容，規(guī)模、效率具備絕對優(yōu)勢的龍頭有望受益，以及關(guān)注中國消費品牌、制造企業(yè)出海優(yōu)勢穩(wěn)固。

此外，關(guān)于海外市場的服裝關(guān)稅問題，工銀瑞信基金也指出，我國紡織制造端供應(yīng)鏈能力強大，具有全球競爭力，由于東南亞具有突出的人力成本、優(yōu)惠稅收政策，多家公司自2000年來陸續(xù)將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞國家，其中越南為主要轉(zhuǎn)移國。越南加征關(guān)稅對上市公司的影響非常有限，靜態(tài)測算受影響最多的公司對利潤影響的上限不到5%。越南此舉更多是為了響應(yīng)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織的全球稅收協(xié)議，旨在各國避免稅收“逐低競爭”，減少部分跨國企業(yè)避稅。此外，越南正常水平稅率是20%，大企業(yè)過去在越南享受5%優(yōu)惠稅率太久，回到15%的稅率也是為了彌補越南今年外向型經(jīng)濟的不景氣，并非針對中國或紡織行業(yè)。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國